Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

 

Тема 17. Эффективные портфели ценных бумаг.

17.1. Эффективные портфели ценных бумаг.

 

17.1. Эффективные портфели ценных бумаг.

Эффективные портфели – это такие портфели, которые обеспечивают максимальную ожидаемую доходность при определенном уровне риска или минимальный уровень риска для определенной ожидаемой доходности.

Выбор эффективных  портфелей является важной задачей  финансового менеджмента. При решении  этой задачи учитывают статистические взаимосвязи доходности активов. Обычно менеджер располагает возможностями  выбирать для формирования портфеля  любые ценные бумаги, которые предлагаются на финансовом рынке. Из них он должен составить эффективное множество  портфелей, для которых соотношение  между риском и доходностью достигает  максимума.

Второй способ построен на использовании ожидаемой  доходности ценных бумаг. Он включает вычисление ожидаемой доходности портфеля как средневзвешенной ожидаемых  доходностей ценных бумаг, входящих в портфель. Относительные рыночные курсы ценных бумаг портфеля используются в качестве весов:

 

Инвестор, который  желает получить наибольшую возможную  ожидаемую доходность, должен иметь  портфель, состоящий из одной ценной бумаги, у которой ожидаемая доходность наибольшая. Однако менеджер посоветует инвестору диверсифицировать свой портфель, т.е. включить в него более  чем одну ценную бумагу. Диверсификация снизит риск.

По специализации  основных видов финансовых инструментов инвестирования в современной практике инвестиционного менеджмента выделяют следующие основные типы портфелей:

• портфель акций,

• портфель облигаций,

• портфель векселей,

• портфель международных  инвестиций,

• портфель депозитных вкладов.

 

Список использованной литературы:

1. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений: - М.: ООО Издательско-консалтинговая компания «ДеКа», 2008.
2. М. А. Лимитовский, Е. Н. Лобанова, В. П. Паламарчук, В. Б. Минасян  Корпоративный финансовый менеджмент. Издательство: Юрайт-Издат, 2012
3. Шохин  Е. И. Финансовый менеджмент, Издательство: КноРус, 2011 г.
4. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп-бизнес, 2012
5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000.
6. Федеральный закон от 26 декабря 1995г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями и дополнениями).
7. Федеральный закон от 25 февраля 1999г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изменениями и дополнениями).
8. Федеральный закон от 22 апреля 1996г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями).

 

Тема 18. Рыночный и индивидуальный риск.

18.1. Особенности рыночного и индивидуального, способы оценки.

 

18.1. Особенности рыночного и индивидуального, способы оценки.

Риск финансовых институтов – это вероятность потерь и/или недополучения дохода, которые являются результатом основной деятельности финансовых институтов.

К собственно финансовым относятся лишь пять:

- рыночный (в ряде источников называется «фондовым», видимо, для того, чтобы отделить от рыночного риска на товарных рынках);

- кредитный; 

- риск ликвидности; 

- процентный;

- валютный.

Первые два  представляют собой риски владения соответствующими финансовыми инструментами. Эти риски являются и индивидуальными, и систематическими, и связаны не только с действиями конкретного финансового института, но и с изменением рыночной среды.

Рыночный риск может оказывать влияние на деятельность финансового института как систематический, если происходит изменение рыночной цены на данный продукт или в данном сегменте рынка. Например, изменение фондового индекса или цен на драгоценные металлы. Но также может проявляться и как индивидуальный риск, если финансовый институт осуществил инвестиции в инструмент, цена которого резко изменилась вне связи с общей рыночной конъюнктурой.

Аналогичным образом  проявляет себя и кредитный риск. Риск потерь может быть связан с  плохим кредитным портфелем данного  банка или с общим снижением  кредитоспособности экономических  агентов.

Риск ликвидности  и валютный риск являются исключительно индивидуальными рисками, поскольку их природа проистекает из-за несовпадения параметров активов и обязательств соответствующего финансового института. В случае идеальной сбалансированности активов и пассивов финансового института по срокам и валюте реализация данных рисков невозможна.

Несколько сложнее  определить природу процентного  риска, который возникает как  результат неполной корреляции в  движении ставок размещения и привлечения  ресурсов. На процесс несбалансированности процентных ставок отдельный финансовый институт не может оказать влияния  в полной мере и, следовательно, не может  в полной степени захеджироваться от данного типа риска. Поэтому даже при полной сбалансированности процентных ставок по срокам процентный риск не исчезает и может быть признан как «остаточный» систематический риск.

Таким образом, процентный риск представляет собой индивидуальный риск по «происхождению» (как результат  целенаправленного выбора институтом определенной структуры баланса  с точки зрения влияния процентной ставки), но обладающий характеристиками систематического риска.

При этом именно эти три вида риска являются результатом  выполнения одной из основных функций  финансового посредничества – трансформации  активов. Несбалансированность активов  и пассивов финансового института  по срокам и валюте может в большей  степени меняться под воздействием данного финансового института.

Следует отметить, что  в ряде случаев в специальной  литературе происходит смешение понятий. В частности, риск снижения стоимости  облигации в результате повышения  процентных ставок также называется процентным риском. На самом деле, это  тот же рыночный риск, принципиально  ничем не отличающийся от риска снижения курса акций, а процентная ставка выступает лишь как очень важный, но лишь один из факторов, определяющих цену облигации (изменение финансового  положения, качества корпоративного управления и т.д.).

В случае же собственно процентного  риска можно получить оценку потерь в результате решений самого финансового  института (сознательных или вынужденных), которые привели к «дисбалансу» его требований и обязательств, чувствительных к процентной ставке. Поэтому, видимо, обоснованным является предложение  изменить название риска, порождаемого несовпадением требований и обязательств, чувствительных к процентной ставке. Однако имеющиеся предложения, например, риск GAP, риски рефинансирования - реинвестирования, нельзя признать удачными.

Аналогичная ситуация с определением валютного риска. Риск потерь из-за неблагоприятного курса иностранной валюты в случае владения финансовым инструментом, номинированным в иностранной валюте, также является рыночным риском. В англоязычной литературе для отличия риска, порождаемого несовпадением требований и обязательств, выраженных в иностранной валюте, его называют translation risk. Однако прямой аналог в русском языке – «риск перевода» также нельзя признать удовлетворительным.

Наконец, выделяют так называемый риск ликвидности для финансового инструмента. Однако вполне возможны ситуации, когда финансовый инструмент нельзя продать ни по какой цене, следует признать, что риск ликвидности в данном случае представляет собой частный случай стандартного рыночного риска (риск того, что цена финансового инструмента выйдет из области положительных значений). Поэтому выделять его в отдельный вид (в отличие от риска ликвидности финансового института), на наш взгляд, нет достаточных оснований.

Таким образом, риск, который может быть устранен диверсификацией, называется индивидуальным (особым) риском. Индивидуальный риск возникает из того факта, что среди множества опасностей, окружающих компании, с какими-то из них напрямую сталкивается только конкретная фирма да еще, возможно, ее непосредственные конкуренты.

Другой риск, которого нельзя избежать никакой диверсификацией, называют рыночным риском. Рыночный риск связан с опасностями общеэкономического характера, которым подвержен любой бизнес. Именно поэтому существует тенденция одновременного изменения цен на акции. И по этой же причине инвесторы страдают от рыночной неопределенности, независимо от того, акциями скольких компаний они владеют.

На рисунке  риск разбит на две составляющие –  индивидуальный и рыночный риск. Индивидуальный риск особенно важен, когда инвестор держит только один вид акций; если же портфель состоит из акций 20 и  более компаний, диверсификация делает свое дело. Для хорошо диверсифицированного портфеля значение имеет только рыночный риск. Следовательно, главным источником неопределенности для диверсифицированного инвестора являются рыночные спады  – подъемы, которые неизбежно  тащат за собой портфель инвестора.

 

 

Оценка рыночного риска методом  чистой игры. В соответствии с этим методом пытаются идентифицировать одну или несколько самостоятельных однопродуктовых фирм, специализирующихся в сфере, к которой относится оцениваемый проект. Далее, по данным статистики, рассчитывают значения бета – коэффициентов этих фирм путем регрессионного анализа, усредняют их, а затем используют в качестве бета – коэффициента проекта.

Метод чистой игры применим не всегда, поскольку выявить  фирмы, пригодные для сравнительного анализа, нелегко.

Оценка рыночного риска методом  учетной ß. Бета – коэффициенты обычно определяют путем регрессии доходности акций конкретной компании относительно доходности по фондовому рыночному индексу. Но можно получить уравнение регрессии показателей рентабельности фирмы (прибыль до вычета процентов и налогов, деленная на сумму активов) относительно среднего значения этого показателя для большой выборки фирм. Бета – коэффициенты, определенные на такой основе – путем использования учетных данных, а не данных фондового рынка, - называются  учетными   ß – коэффициентами.

 

Список использованной литературы:

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента : Учебный курс – 2-е изд., перераб. и доп. – К.: Эльга, Омега-Л, 2012.
2. Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов.  Под. ред. Ионов В., Издательство: Альпина Паблишер, 2012 год.
3. Шохин  Е. И. Финансовый менеджмент, Издательство: КноРус, 2011 г.
4. Джордж Сорос,  Алхимия финансов, Издательство: Диалектика, Вильямс, 2010.
5. Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуаль-ного подхода к принятию инвестицион-ных решений/ Саймон Вайн. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2010
6. Саати Т. Л.Принятие решений при зависимостях и обратных связях. Аналитические сети, Издательство: Либроком, 2011
7. Финансовые риски: природа и взаимосвязь/ О. С. Байдина, Е. В. Байдин. – «Деньги и кредит», № 7, 2010, с. 29 – 32.

 

Тема 19. Диверсификация. Концепция коэффициента бета.

19.1. Основы диверсификации.

19.2. Концепция коэффициента бета.

 

19.1. Основы диверсификации.

Финансовый менеджмент ориентируется на диверсификацию финансовых вложений, которая относится к  области стратегического финансового  менеджмента. Диверсификация – это стратегическая ориентация на создание многопрофильного производства или портфеля ценных бумаг.

Диверсификация  деятельности может осуществляться по двум направлениям – производственной и финансовой.

Производственная диверсификация осуществляется в результате реальных инвестиций (капиталовложений) в освоение производства новых видов продукции, расширение ассортимента выпускаемой продукции.

Финансовая диверсификация осуществляется с помощью финансовых инвестиций. При этом в результате прямых финансовых инвестиций в приобретение других предприятий или значительной доли в уставном фонде, позволяющей контролировать предприятие, в учредительство дочерних предприятий, слияние с другой фирмой или ее поглощение, формирование финансово-промышленных групп обычно опосредованно достигается производственная диверсификация.

Финансовая диверсификация может быть направлена на развитие предприятия путем горизонтальной и вертикальной интеграции, создания совместных предприятий, концентрической  и конгломератной диверсификации.

а) Концентрическая  диверсификация – это проникновение в новую среду деятельности, но с высокой совместимостью с текущей деятельностью путем приобретения предприятий, продукция которых, рынки, каналы распределения, технологии и ресурсная база родственны, но не идентичны собственным.

б)Конгломератная диверсификация осуществляется посредством приобретения наиболее выгодных, высокорентабельных предприятий независимо от вида их деятельности. Такое направление требует значительных финансовых инвестиций и доступно только очень крупным фирмам. Созданные таким путем огромные конгломераты становятся малоуязвимы почти для всех рисков, т.к. потери в одной сфере деятельности перекрываются доходами в других.

Механизм диверсификации используется, прежде всего, для нейтрализации  негативных финансовых последствий  несистематических (специфических) видов  рисков. В первую очередь он позволяет  минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препятствующем их концентрации.

В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления: