Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

 

Тема 25. Средневзвешенные затраты по привлечению капитала (WАСС).

25.1.  Средневзвешенные затраты по привлечению капитала (WАСС).

 

25.1.  Средневзвешенные затраты по привлечению капитала (WАСС).

Каждая фирма должна знать оптимальную  структуру своего капитала как комбинацию различных источников, позволяющую  максимизировать цену акций фирмы. Привлекая новый капитал, фирма  обычно старается осуществить финансирование таким образом, чтобы сохранить  фактическую структуру капитала по возможности более близкой  к оптимальной.

WACC - это средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital), применяется в финансовой экономике для измерения стоимости капитала компании. Данный показатель широко используется многими предприятиями как ставка дисконтирования для финансируемых проектов, поскольку текущая стоимость капитала является логичным показателем "цены" капитала. Этот показатель учитывает затраты как на собственный, так и на заемный капитал.

Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:

 

С= (Е/К) х у + (D/K) х b х (1 - Хс),

 

где К = D + Е;

С - средневзвешенная стоимость капитала (WACC);

К - сумма всего инвестированного капитала компании;

D - сумма заемных средств;

Е - сумма собственных средств;

у - затраты на собственный капитал;

b - затраты на заемный капитал;

Хс - ставка налога на прибыль для компании.

Для расчета средневзвешенной стоимости капитала необходимо определить значение бета - фактора. Показатель беты определяется с помощью значений беты похожих компаний, акции которых  продаются на бирже. Значение беты, не учитывающей структуру капитала, можно получить из баз данных различных  финансово - аналитических компаний.

Средневзвешенная стоимость  капитала может быть использована в  инвестиционном анализе как дисконтная ставка для дисконтирования денежных потоков при исчислении NPV проекта, для сопоставления с величиной IRR проектов. Если IRR окажется больше средневзвешенной стоимости капитала, то проект может быть одобрен, если меньше, то проект отклоняется.

Список использованной литературы:

1. Шохин  Е. И. Финансовый менеджмент, Издательство: КноРус, 2011 г.
2. Джордж Сорос,  Алхимия финансов, Издательство: Диалектика, Вильямс, 2010.
3. Зви Боди, Роберт К. Мертон, Финансы, Издательство: Вильямс 2009 год.
4. Колас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учебн.пособие / Пер.с франц. Под ред. проф. Соколова Я.В. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.
5. Финансы. Денежное обращение. Кредит: учебник для студентов вузов/ Под ред. Г.Б. Поляка. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2008.

Тема 26. Теория Модильяни и Миллера в условиях совершенного  и несовершенного рынка капиталов.

26.1. Теория Модильяни и Миллера в условиях совершенного  и несовершенного рынка капиталов.

 

26.1. Теория Модильяни и Миллера в условиях совершенного  и несовершенного рынка капиталов.

В одной из самых важных работ по теории управления финансами Франко Модильяни и Мертон Миллер пришли к заключению о том, что стоимость  фирмы зависит исключительно  от ее будущих доходов (как их уровня, так и рисковости), но не от соотношения между ее заемным и акционерным капиталом.

Если бы эта теория была корректна, менеджерам не приходилось бы волноваться, принимая решение по структуре капитала фирм, поскольку данный фактор, согласно этой теории, не влияет на цену акций  фирм. Подобно многим другим ранним теориям финансов, этот вывод Модильяни - Миллера был основан на гипотезе идеального рынка капитала, включая  нулевое налогообложение. Показав, при каких условиях структура  капитала не влияет на цену акций фирмы, Модильяни и Миллер привлекли  внимание к проблеме возможного влияния  использования заемного капитала на стоимость фирмы.

• Позднее Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу по структуре  капитала, в которой они ввели  в свою модель новый фактор — налоги на корпорации. С учетом этого фактора была показана прямая связь между ценой акций фирмы и использованием фирмой заемного капитала. Согласно данной версии модели Модильяни—Миллера, фирмам следует почти на 100% финансироваться за счет займов. Такой результат объясняется структурой налогообложения корпораций в США — из налогооблагаемой прибыли корпораций вычитаются проценты по займам, но не выплачиваемые дивиденды. При увеличении доли заемного капитала фирмы выплачивают меньшие налоги и, следовательно, к инвесторам поступает более значительная доля прибыли фирм.

• Обычно доля заемных средств в капитале фирм значительно меньше 100%; это обстоятельство поставило под сомнение выводы Модильяни - Миллера, и в их модель был введен фактор финансовых затруднений. Согласно модифицированной таким образом теории, по мере увеличения доли заемного капитала стоимость фирмы возрастает благодаря экономии от снижения налогов (за счет вычета процентов из налогооблагаемой прибыли), однако начиная с определенного момента (когда достигается оптимальная структура капитала) рост задолженности ведет к снижению стоимости фирмы, поскольку экономия от снижения налогов перекрывается растущими затратами, связанными с поддержанием высокой доли заемного капитала. Эта модифицированная теория Модильяни - Миллера, получившая название теории компромисса, позволяет лучше понимать влияние различных факторов на процесс формирования оптимальной структуры капитала фирмы.

• Для идеальных рынков капитала Модильяни и Миллер доказали также, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость фирмы. Чтобы выплатить в качестве дивидендов еще 1 дол., необходимо продать новые акции на сумму в 1 дол., поэтому приведенная стоимость дивидендов, выплачиваемых прежним акционерам, уменьшится на 1 дол.

Список использованной литературы:

1. Шохин  Е. И. Финансовый менеджмент, Издательство: КноРус, 2011 г.
2. Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента: сокр.пер. с англ. / Ред. кол.: Емельянов А.М., Воронов В.В., Кулишин В.И. и др. – 5-е изд. – М.: РАГС, Изд-во «Экономика», 1998.
3. Колас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учебн.пособие / Пер.с франц. Под ред. проф. Соколова Я.В. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

 

 

Тема 27. Теории дивидендной политики.

27.1.  Основные виды теорий дивидендной политики.

 

27.1.  Основные виды теорий дивидендной политики.

Дивидендная политика представлена следующими теориями:

1) теория  ирревалентности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллера). Их работа предусматривала следующие допущения:

- политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма,  не влияет на ее бюджет капиталовложений;

- поведение всех инвесторов  является рациональным.

Приняв эти условия, Модильяни  и Миллер пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость, т. е. является иррелевантной.

Одно из основных положений их теории заключается  в том, что если на осуществление  инвестиционного решения направляются средства от дополнительной эмиссии  акций, а прибыль используется на выплату дивидендов, то дисконтированная цена акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс выплаченные по остаточному  принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Сумма выплаченных дивидендов равна расходам по мобилизации дополнительных источников финансирования. Другими словами, падение рыночной цены акции, вызванное дополнительной эмиссией, полностью компенсируется выплатой дивидендов, следовательно, для акционеров разницы между дивидендами и накоплением не существует.

2) теория существенности дивидендной  политики или «синица в руках» (представители – М. Гордон и Дж. Линтнер), основной их аргумент – лучше синица в руках, чем журавль в небе. Сторонники этой теории считают, что дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров. Исходя из стремления избежать риска, акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала.

3) сторонники теории налоговой дифференциации (разработана в конце 70-х – начале 80-х г.г. XX века Р. Литценбергером и К. Рамсвами) считают, что для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости.

4) сигнальная теория дивидендов (или теория сигнализирования) построена на том, что в основу оценки рыночной стоимости акций заложен размер выплачиваемых по ним дивидендов. Следовательно, рост уровня дивидендных выплат вызывает возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория основана на высокой прозрачности фондового рынка, на котором информация оказывает существенное влияние на изменение рыночной стоимости акций.

5) теория соответствия дивидендной  политики составу акционеров (или  теория клиентуры) предполагает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему доходу, т о дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров предпочитает увеличение рыночной стоимости акций, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая не согласна с такой дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав клиентуры станет более однородным.

Список использованной литературы:

1. Финансовый менеджмент. Под.ред. Стояновой Е.С. -  М.: Перспектива, 2008.
2. Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов.  Под. ред. Ионов В., Издательство: Альпина Паблишер, 2012 год.
3. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000.

 

Тема 28.  Экономические выгоды и издержки слияний и поглощений.

28.1.  Экономические выгоды и издержки слияний и поглощений.

 

28.1.  Экономические выгоды и издержки слияний и поглощений.

Когда две (или более) компании соединяются, это может принять  форму или слияния, или поглощения.

Термин слияние обычно используется для описания ситуации, когда имеются две компании, примерно равные по размеру, и между их менеджментом и акционерами достигнуто соглашение о желательности объединения бизнеса. Слияние обычно завершается созданием новой компании на базе имущества двух ранее существовавших компаний, причем их акционеры становятся совладельцами нового бизнеса.

Термин поглощение обычно используется для описания ситуации, когда более крупная компания приобретает контроль над более мелкой, которую затем включает в свой состав. Когда происходит поглощение бизнеса, его владельцы могут утратить свое влияние на компанию и финансовые интересы в ней, а ресурсы этого бизнеса полностью переходят к новым собственникам (частным случаем поглощения является скупка акций компании-мишени, результатом которой будет переход вместе с акциями и финансовых интересов бизнеса к новым собственникам).

Слияния и поглощения могут  быть классифицированы в соответствии с теми взаимоотношениями, которые  возникают между объединившимися  компаниями.

Горизонтальное  слияние осуществляется, когда объединяются две компании, работающие в одной отрасли, на одной и той же стадии производственного (распределительного) процесса.

Вертикальное  слияние происходит, когда объединяются две компании, работающие в одной отрасли, но на разных стадиях производственного (распределительного) процесса.

Конгломератное  слияние осуществляется, когда объединяются две компании, работающие в различных отраслях.

В экономическом смысле осуществление  слияния будет целесообразным только в том случае, если объединение  двух компаний приведет к получению  преимуществ и выгод, которые  не могут быть получены при их функционировании порознь. Если рассматривать слияние  с экономической точки зрения, приведенная стоимость, генерируемая объединенной компанией, должна быть равна  сумме приведенных стоимостей потоков  наличности в будущем обеих компаний плюс выгода от слияния.

Существуют различные варианты получения экономических выгод от слияния или поглощения.

Слияние или поглощение приводит в результате к созданию более  крупного бизнеса, который способен получить определенные преимущества от увеличения масштабов деятельности. Например, более крупная компания способна получать товары от поставщиков  по более низким ценам благодаря  большему размеру заказов.

Слияние или поглощение может  также привести к экономии затрат, так как некоторые операционные издержки могут дублироваться (например, административные расходы, маркетинговые  расходы, затраты на проведение исследований и разработок и т. п.). Эти типы выгод могут быть получены скорее при горизонтальных и вертикальных, чем при конгломератных слияниях; гораздо труднее достигнуть экономии затрат, если деятельность компаний не пересекается.

Компании могут объединяться путем слияния или поглощения с целями уменьшения конкуренции  и увеличения доли своих товаров  на рынке. А это, в свою очередь, приводит к увеличению прибылей.