Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

где Sн - номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;

Р - первоначальная сумма вклада;

I _P - реальная процентная ставка, выраженная десятичной дробью;

ТИ - прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;

п - количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула:

 

где Р - реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;

Sн - ожидаемая номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств);

I_P - реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, выраженная десятичной дробью;

ТИ - прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;

n - количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

4. Методический инструментарий  формирования необходимого уровня  доходности финансовых операций  с учетом фактора инфляции, с одной стороны, призван обеспечить расчет суммы и уровня «инфляционной премии», а с другой - расчет общего уровня номинального дохода, обеспечивающего возмещение инфляционных потерь и получение необходимого уровня реальной прибыли. Инфляционная премия характеризует дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения финансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода обычно приравнивается к темпу инфляции.

1. При определении необходимого размера инфляционной премии используется следующая формула:

 
Пи = Р х ТИ,

 

где Пи - сумма инфляционной премии в определенном периоде;

Р - первоначальная стоимость денежных средств;

ТИ - темп инфляции в рассматриваемом  периоде, выраженный десятичной дробью.

2. При определении общей суммы необходимого дохода по финансовой операции с учетом фактора инфляции используется следующая формула:

 

Дн = Др + Пи,

 

где Дн - общая номинальная сумма необходимого дохода по финансовой операции с учетом фактора инфляции в рассматриваемом периоде;

Др - реальная сумма необходимого дохода по финансовой операции в рассматриваемом периоде, исчисленная по простым или сложным процентам с использованием реальной процентной ставки;

Пи - сумма инфляционной премии в  рассматриваемом периоде.

3. При определении необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции используется следующая формула:

где УДн - необходимый уровень доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции, выраженный десятичной дробью;

Дн - общая номинальная сумма необходимого дохода по финансовой операции в рассматриваемом периоде;

Др - реальная сумма необходимого дохода по финансовой операции в рассматриваемом периоде.

Список использованной литературы:

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента : Учебный курс – 2-е изд., перераб. и доп. – К.: Эльга, Омега-Л, 2012.
2. М. А. Лимитовский, Е. Н. Лобанова, В. П. Паламарчук, В. Б. Минасян  Корпоративный финансовый менеджмент. Издательство: Юрайт-Издат, 2012
3. М. А. Лимитовский, Е. Н. Лобанова, В. П. Паламарчук, В. Б. Минасян  Корпоративный финансовый менеджмент. Издательство: Юрайт-Издат, 2012
4. Саати Т. Л.Принятие решений при зависимостях и обратных связях. Аналитические сети, Издательство: Либроком, 2011
5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000.

 

Тема 15. Теория ценообразования опционов.

15.1.  Понятие опциона и его особенность.

15.2. Модель ценообразования опционов.

 

15.1.  Понятие опциона и его особенность.

Опцион представляет собой право (но не обязательство) купить (или продать) какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода. Опцион может быть реализован или нет в зависимости от решения, принимаемого исключительно его держателем.

Важной характерной особенностью опциона является то, что он не может иметь существенных негативных последствий для его держателя, поскольку в любой момент можно отказаться от его исполнения.

Хотя опционы существуют уже  длительное время (сделки с товарными  опционами стали заключаться  в середине 1800-х г.г.), формализованная  модель ценообразования для опционов появилась лишь в 1973 г. В этом году Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали работу, в которой излагалась получившая широкую известность модель ценообразования опционов Блэка - Шоулза.

 

15.2. Модель ценообразования опционов.

Модель ценообразования опционов Блэка - Шоулза (ОРМ), разработанная для оценки колл - опционов, может использоваться для оценки всех производных бумаг, включая варранты, конвертируемые ценные бумаги, и даже для оценки собственного капитала финансово зависимых фирм.

Модель основывается на следующих  предположениях:

1) по базисному активу колл - опциона дивиденды не выплачиваются  в течение всего срока действия  опциона; 

2) нет трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона;

3) краткосрочная безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона;

4) любой покупатель ценной бумаги  может получать ссуды по краткосрочной  безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены;

5) короткая продажа разрешается без ограничений, при этом продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене;

6) колл - опцион может быть исполнен  только в момент истечения  опциона; 

7) торговля ценными бумагами  ведется непрерывно, и цена акции  движется непрерывно и случайным  образом. 

Вывод ОРМ основывается на концепции безрискового хеджа: покупая акции и одновременно продавая колл - опционы на акции, инвестор может конструировать безрисковую позицию, где прибыли по акциям будут точно компенсировать убытки по опционам, и наоборот. Безрисковая хеджевая позиция должна приносить доход по ставке, равной безрисковой процентной ставке:

 

 

где V - текущая стоимость колл-опциона в момент t до истечения срока опциона;

Е - текущая цена базисной акции;

N(d_i) - вероятность того, что отклонение будет меньше d₁ в условиях стандартного нормального распределения и, таким образом, N(d_l) и N(d₂) ограничивают область значений для функции стандартного нормального распределения;

Х - цена исполнения опциона;

а_RF, - безрисковая процентная ставка;

 t - время до истечения срока опциона - период опциона;

σ² - вариация доходности базисной акции.

Модель ОРМ определяет влияние пяти факторов на текущую стоимость опциона следующим образом:

1) стоимость опциона возрастает  с ростом цены акции, но с  меньшим темпом;

2) если цена исполнения  возрастает, то стоимость опциона  снижается, но абсолютное изменение  ее меньше;

3) если период действия  опциона возрастает, то возрастает  и его стоимость; 

4) при возрастании безрисковой процентной ставки стоимость опциона возрастает незначительно;

5) с увеличением вариации  цены базисного актива стоимость  опциона увеличивается.

Список использованной литературы:

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента : Учебный курс – 2-е изд., перераб. и доп. – К.: Эльга, Омега-Л, 2012.
2. Шохин  Е. И. Финансовый менеджмент, Издательство: КноРус, 2011 г.
3. Цены и ценообразование: Учебник для вузов / Под ред. И.К. Салимжанова. – М.: ЗАО «Финстатинформ», 2010.
4. Шелдон Натенберг. Опционы. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. Издательство: Альпина Паблишер, 2011

 

Тема 16. Теория формирования портфеля финансовых активов .

16.1. Основные принципы и подходы  формирования портфеля .

 

16.1. Основные принципы и подходы  формирования портфеля .

Формируя портфель ценных бумаг, предприятие исходит  из разработанной инвестиционной стратегии  и стремится к тому, чтобы портфель был ликвидным, доходным и обладал  разумной степенью риска. Поэтому основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются: безопасность, доходность, ликвидность и рост вложений. Главная цель при этом состоит в достижении оптимального соотношения между риском и доходом, что позволяет сформировать оптимальный портфель. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля (т.е. распределения средств инвестора между различными активами) и, во-вторых, - тщательного подбора фондовых инструментов.

Существует две  альтернативные теоретические концепции  формирования портфеля.

1. Традиционный подход к формированию  портфеля использует, в основном, инструментарий технического и фундаментального анализа и предполагает включение в него самых разнообразных видов финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающих его широкую отраслевую диверсификацию. Хотя такой подход к формированию портфеля позволяет решать стратегические цели его формирования путем подбора соответствующих финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня их доходности и риска, эффективная взаимосвязь между отдельными из этих инструментов в процессе подбора не обеспечивается.

2. Современная портфельная теория, принципы которой впервые были сформулированы в 50-х годах Г. Марковицем, представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учетом обеспечения коррелятивной связи доходности и отдельных финансовых инструментов между собой.

В составе статистических методов оптимизации портфеля, рассматриваемых  этой теорией, особая роль отводится  определению среднеквадратического  отклонения (или дисперсии) доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования; ковариации и корреляции, измеряющими характер связи между  показателями доходности этих инструментов; коэффициенту «бета», измеряющему систематический  риск отдельных финансовых активов  и др.

Хотя в современной  финансовой практике используются оба  подхода к формированию инвестиционного  портфеля, в последние годы предпочтение отдается современной портфельной  теории.

Работа, связанная  с формированием и управлением  портфелем ценных бумаг, складывается из пяти последовательных этапов:

1) выработка инвестиционной  политики (определяются инвестиционные  цели предприятия-инвестора, особое  внимание при этом уделяется  соотношению ожидаемой доходности  и риска);

2) осуществление  финансового анализа (тщательно  изучаются отдельные виды ценных  бумаг и группы ценных бумаг,  чтобы выявить возможные случаи  их недооценки рынком);

3) формирование  портфеля (определяются конкретные  бумаги для инвестирования и  суммы вкладываемых в них средств);

4) пересмотр портфеля (выявляются те виды бумаг в  существующем портфеле, которые  необходимо продать, и виды  бумаг, которые следует купить  для замены ими первых);

5) оценка эффективности  портфеля (оценка действительных  результатов портфеля в показателях  риска и доходности, их сравнение  с показателями соответствующего  эталонного портфеля).

На основе тщательного  изучения отдельных видов ценных бумаг и групп бумаг, выявления  возможных случаев их недооценки рынком менеджером определяются конкретные бумаги для инвестирования и суммы  вкладываемых в них средств.

Список использованной литературы:

1. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений: - М.: ООО Издательско-консалтинговая компания «ДеКа», 2008.
2. М. А. Лимитовский, Е. Н. Лобанова, В. П. Паламарчук, В. Б. Минасян  Корпоративный финансовый менеджмент. Издательство: Юрайт-Издат, 2012
3. Шохин  Е. И. Финансовый менеджмент, Издательство: КноРус, 2011 г.
4. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп-бизнес, 2012
5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000.
6. Федеральный закон от 26 декабря 1995г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями и дополнениями).
7. Федеральный закон от 25 февраля 1999г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изменениями и дополнениями).
8. Федеральный закон от 22 апреля 1996г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями).