Оптимизация дивидендной политики акционерного общества

⁵⁵ Бланк II.А. Управление прибылью предприятия. - 2-е изд., расш. и доп. - К.: Пика-Центр, Эльга, 2002, стр. 581. 

ИЛА => IICO

Г)РА => КСП

показан: ли тгкущг й ликвидности бухгалтерского |;ллд| юл

Степень кредитоспособности предпрпитни

 ЬУХЕАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС АБСОЛЮТНО ЛИКВИДНЫЙ.

 

иоклзлтгли

шт'сшкшвпои

ликвидности

ПУХ1 лли i'ckoi о |;дллпсл

МРА =>ДИ

*

ТРА <= IIII

► ИЫСОКАЯ СТЕПЕНЬ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

 У

где:

IIJIA (наиболее ликвидные активы) = Денежные средства в наличной форме + Краткосрочные финансовые вложения, руб.;

БРА (быстрореализуемые активы) = Дебиторская задолженность менее 1 года + Прочие оборотные активы, руб.;

МРА (медленно реализуемые активы) = Запасы + Дебиторская задолженность более 1 года - расходы будущих периодов + НДС + Доходные вложения + Долгосрочные финансовые вложения, руб.;

ТРА (труднореализуемые активы) = Внеоборотные активы (Ai) - Доходные вложения - Долгосрочные финансовые вложения, руб.;

IICO (наиболее срочные обязательства) = Кредиторская задолженность + Прочие краткосрочные обязательства, руб.;

КСП (краткосрочные пассивы) = Займы и кредиты, руб.;

ДП (долгосрочные пассивы) - Долгосрочные обязательства (LU), руб.;

IIII (постоянные пассивы) = Капитал и резервы (Пз) - Расходы будущих периодов, руб.

Взаимосвязь ликвидности предприятия и дивидендной политики заключается в том, что дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги па расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточные для выплаты. Теоретически, компания может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, эта процедура изменяет структуру капитала п связана с дополнительным и расходами. Таким образом, 
компания может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.⁵⁶

С точки зрения дивидендной политики ликвидность компании определяется покрытием обязательств по дивидендным выплатам се активами. При этом необходимо отметить, что сроки превращения активов в депьгп должны соответствовать сроку погашения обязательств но дивидендным выплатам. Обращаясь к финансовому апатизу, для выплаты дивидендов компания может использовать две группы активов - наиболее ликвидные активы (ПЛА) и быстрореализуемые активы (БРА). К первой группе активов относятся денежные средства в наличной форме и краткосрочные финансовые вложения. Срок реализации наиболее ликвидных активов не превышает трех дней. Ко второй группе активов относится дебиторская задолженность менее одного года и прочие оборотные активы. Срок реализации по этой группе активов составляет от четырех дней до одного месяца.

Для измерения своих платежных возможностей компания может применить коэффициент абсолютной ликвидности и коэффициент ликвидности промежуточного покрытия. Рассмотрим их более подробно. Коэффициент абсолютной ликвидности равен отношению наиболее ликвидных активов к краткосрочным пассивам (Из):

К = — => 0.2 (2.7)

где Кал - коэффициент абсолютной ликвидност и, в долях единицы;

НЛА - наиболее ликвидные активы, руб.;

1Ъ - краткосрочные обязательства, руб.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности компания может погасить в течение трех дней. Предприятие является ликвидным в случае, если 20% и более краткосрочной задолженности может быть погашено в срок.

Практика показывает, что с момента одобрения о выплате общим собранием акционеров до даты выплаты дивидендов может пройти не одна педеля. В силу этой причины для выплаты дивидендов компанией могут быть использованы быстрореализуемые активы и коэффициент ликвидности промежуточного покрытия:

к >«^-»0.« (18,

где К.1Ш1 - коэффициент ликвидности промежуточного покрытия, в долях единицы;

ПЛА - наиболее ликвидные активы, руб.;

БРА - быстрореализуемые активы, руб.;

ГЬ - краткосрочные пассивы, руб.

Коэффициент ликвидности промежуточного покрытия показывает платежные возможности компании при условии своевременных расчетов с дебиторами. Компания является ликвидной, если 80% и более задолженности может быть погашено в срок до одного месяца.

Применение этих коэффициентов позволяет компании спланировать свои денежные потоки так, чтобы на дату выплаты дивидендов она располагала необходимыми денежными средствами для погашения обязательств по дивидендным выплатам в полном объеме. В случае если коэффициенты ликвидности выше нормативного уровня, то компания сможет выполнить обязательства по дивидендам в срок. Пели же они ниже нормативного уровня, то компании следует либо отказаться ог выплаты дивидендов, либо изыскать средства для покрытия обязательств по дивидендам па дату их выплаты. Очевидно, что в последнем случае компания подвергается риску невыплаты дивидендов и вероятное™ I л и квндацп и.

Факторы, связанные с объективными ограничениями. Правовое регулирование вычшшы дивидендов. Дивидендная политика строится в соответствии со страновым законодательством. Основными регуляторами дивидендной политики акционерного общества в России являются Гражданский Кодекс, федеральный закон «Об акционерных обществах» и Налоговый Кодекс. Обращаясь к законодательству, необходимо выделить следующие основные нормативно-правовые ограничения при выплате дивидендов и формировании дивидендной политики компании:

Источником выплаты дивидендов является прибыль предприятия после налогообложения (чистая прибыль). Чистая прибыль предприятия определяется но данным бухгалтерской отчетности предприятия.

Дивидендом признается любой доход, полученный акционером при распределении прибыли, остающейся после налогообложения, пропорционально доле акционера в уставном капитале предприятия. Решение о выплате, размере и форме дивидендов принимается общим Собранием акционеров. Размер дивидендов пе может быть больше рекомендованного Советом директоров.

Дивиденд по обыкновенным акциям пе предоставляет собой безусловного обязательства. Общее Собрание акционеров н Совет директоров вправе принимать решение о невыплате по ним дивидендов за тот или иной период. По привилегированным (преференциальным) акциям при их выпуске устанавливается размер фиксированного дивиденда либо в долях к номиналу, либо в виде минимальной абсолютной величины. В Уставе компании по преф-акцпям могут быть установлены фиксированные дивидендные выплаты в виде процента к чистой прибыли. При выплате дивидендов в первую очередь выплачиваются дивиденды по прсф-акциям, затем дивиденды по обыкновенным акциям. Источником платежей по привилегированным акциям наряду с чистой прибылью могут быть специальные фонды предприятия, созданные для этих целен.³⁷

Акционеры - владельцы обыкновенных акций предприятия могут участвовать в общем Собрании акционеров с правом голоса, имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации предприятия - право на получение части его имущества. Акционеры - владельцы привилегированных акций предприятия пе имеют права голоса па общем Собрании акционеров, за исключением вопросов реорганизации и ликвидации предприятия, а также в случае невыплаты или неполной выплаты дивидендов. Право владельцев привилегированных акций участвовать в общем Собраипп акционеров прекращается с момента первой выплаты дивидендов по ним в полном размере. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала акционерного общества не должна превышать 25 процентов.²⁹

Акционерное общество не вправе объявлять и выплачивать дивиденды:

до полной оплаты всего уставного капитала;

если предприятие отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если признаки несостоятельности появятся у общества в результате выплаты дивидендов. Предприятие обладает признаками банкротства, если оно неспособно удовлетворить требования кредиторов но денежным обязательствам и/или исполнить обязанность по уплате обязательных платежей

(налогов и сборов) в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены.³⁰

до выкупа всех акций предприятием в случае принятия такого решения общим Собранием акционеров. При этом общая сумма средств, направляемых предприятием на выкуп акций, не может превышать 10 процентов стоимости чистых активов предприятия. В случае если общее количество акций, в отношении которых заявлены требования о выкупе, превышает количество акций, которое может быть выкуплено предприятием с учетом данного ограничения, акции выкупаются у акционеров пропорционально заявленным требованиям;

если стоимость чистых активов предприятия меньше его уставного капитала плюс резервного фонда плюс превышения определенной Уставом компании ликвидационной стоимости размещенных преф-акцпй над их номинальной стоимостью. Это положение так же действует и в том случае, если выплата дивидендов может привести к этому неравенству:

СЧЛ <УК + РФ + А (2.9)

где СЧЛ - стоимос ть чистых активов, руб.;

УК - уставный капитал акционерного общества, руб.;

РФ - резервный фонд предприятия, руб.;

А - разница между ликвидационной и номинальной стоимостью иреф-акций,

руб.

6. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются Уставом предприятия или решением общего Собрания акционеров о выплате дивидендов. Если Уставом предприятия срок выплаты дивидендов не определен, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов. Список лиц, имеющих право получения дивидендов, составляется на дату составления списка лпц, имеющих право участвовать в общем Собрании акционеров, на котором принимается решение о выплате соответствующих дивидендов. Для составления списка лиц, имеющих право получения дивидендов, номинальный держатель акций представляет данные о лицах, в интересах которых он владеет акциями.³¹ 

Акционерное общество объявляет размер дивиденда без учета налогов с них. Дивиденд выплачивается акционеру за вычетом установленных налогов. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных Уставом предприятия - иным имуществом. Дивиденды облагаются налогом независимо от формы их выплаты в соответствии с действующим налоговым законодательством. В случае выплаты дивидендов товарами величина дивиденда, исчисляемая для налогообложения, определяется исходя из фактических цен приобретения товаров.

Выплата объявленных общим Собранием акционеров дивидендов является обязательной для предприятия. Акционеры вправе требовать выплаты объявленных дивидендов через суд. В случае отказа от выплаты объявленных дивидендов предприятие может быть объявлено неплатежеспособным н подлежит ликвидации. Акционер вправе потребовать выплаты неполученных, т.е. объявленных ранее и выплачивавшихся дивидендов. По неполученным дивидендам, как и по пе выплачиваемым, проценты в пользу держателя акции не начисляются.³²

При построении дивидендной политики предприятие должно четко следовать этим основным положениям, т.к. неисполнение нормативно-правовых актов может служить причиной применения санкций со стороны регулирующих органов и, что не менее важно, возникновения судебных исков со стороны акционеров.

Эффект финансового левериджа. Главная задача финансовой деятельности предприятия заключается в формировании дополнительной прибыли в процессе привлечения внешнего капитала. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверпдж, который характеризует использование предприятием заемных средств и влияет на уровень рентабельности собственного капитала. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли па собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа:

(2.10)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, в процентах; Сип - ставка налога па прибыль, в долях единицы; 

К В Ра - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), в долях единицы;

ПК - средний размер процентов за кредит, в долях единицы;

ЗК - средняя сумма заемного капитала, руб.

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия, руб.

Из приведенной формулы расчета эффекта финансового лсвсриджа, следует выделить три основные составляющие:

налоговый корректор финансового левериджа (I - Сип) показывает, в какой степени проявляется эффект левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор практически ис зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога устанавливается законодательно. Однако оп может быть задействован, если по отдельным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения пли предусмотрены налоговые льготы, а также при условии деятельности предприятия в странах с более низким уровнем налогообложения;

дифференциал финансово го левериджа (КВРа - ПК) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним процентом за кредит. Положительный эффект финансового левериджа появляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий пс только его прямую ставку, но и другие удельные расходы но его привлечению, страхованию и обслуживанию). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях его эффект;

коэффициент финансового лсвсриджа (ЗК/СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете па единицу собственного капитала. Коэффициент усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дпфферепцнала левериджа. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала. Тогда как при отрицательном значении дифференциала, прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.

Эффект финансового левериджа показывает, чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень 
прибыли оно получаст на собственный капитал/'² Мы уже отмечали, что реинвестирование чистой прибыли для компании и ее акционеров целесообразно в случае, когда показатель рентабельности собственного капитала повышается или остается неизменным. Если в результате реинвестирования показатель рентабельности может снизиться, компании целесообразно принять решение о выплате акционерам дивидендов. Таким образом, использование эффекта финансового левернджа позволяет максимизировать уровень прибыли па собственный капитал, увеличивая благосостояние акционеров. Дополнительный уровень прибыли может быть использован в целях реинвестирования и/или выплаты дивидендов акционерам.