Оптимизация дивидендной политики акционерного общества

В первой главе рассматривается сущность и ирпицппы управления прибылью как источника дивидендных выплат, раскрывается сущность прибыли в системе современных финансово-экономических отношении акционерного общества, детализируется процесс управления прибылью, отражается многообразие теоретических подходов к формированию дивидендной политики акционерного общества.

Во второй главе освещается содержание и практические аспекты дивидендной политики акционерного общества, подробно рассматривается процесс формирования и основные этапы дивидендной политики, обобщается типология дивидендной политики, согласно которой диссертантом предлагается шкала величины дивидендных выплат по отношению к чистой прибыли акционерного общества.

В третьей главе диссертационного исследования обобщается зарубежный опыт выплаты дивидендов, па основании которого предлагаются выводы для российской экономики. В частности, разрабатываются предложения по устранению двойного налогообложения дивидендов в отечественной практике, предлагается вариант модернизации существующей в российской практике процедуры дивидендных выплат, применяется расчетно-аиалитический подход к формированию дивидендной политики российских акционерных обществ, предлагаются варианты ее оптимизации.

В заключении подводятся итоги проведенного диссертационного исследования, обобщаются полученные результаты п предлагаются выводы для российских акционерных обществ.ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ H ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРИБЫЛЬЮ КАК ИСТОЧНИКА ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ

1.1. ПРИБЫЛЬ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ

АКЦИОНЕРНОЕО ОБЩЕСТВА

Исследование сущности, содержания и роли прибыли в системе финансово- экономических отношений акционерного общества необходимо потому, что без этого невозможно определить объективные условия сё формирования и распределения в обосновании оптимальной дивидендной политики корпорации.

Прибыль является источником расширенного воспроизводства и формирования доходов государственного бюджета. Она отражает общие результаты деятельности каждого отдельного предприятия, и в этом качестве может выступать как одни из показателей эффективности его работы. В макроэкономическом аспекте прибыль занимает одно из центральных мест в общей системе стоимостных инструментов и рычагов управления экономикой. Это проявляется в том, что все экономические рычаги (финансы, кредит, цепа, себестоимость и другие) прямо пли косвенно связаны с прибылью.¹

Профессор H.A.Бланк даст следующее определение прибыли в свеге современной экономической парадигмы.

«Прибыль представляет собой выраженный в денежной форме чистый доход предприниматели па вложенный капитал, характеризующий его вознаграждение за риск осуществления предпринимательской деятельности, представляющий собой разницу между совокупным доходом п совокупными затратами в процессе осуществления поп деятельности»."

Прибыль предприятия играет огромную роль в условиях рыночной экономики. Во- первых, прибыль представляет собой форму дохода предпринимателя, осуществляющего определенный вид деятельности. Основным побудительным мотивом осуществления любого бизнеса, его главной конечной цслыо является улучшение благосостояния собственников предприятия. Характеристикой этою улучшения выступает размер текущего и отложенного их дохода па вложенный капитал, источником которою является полученная прибыль. Если для собственников предприятия получение высокого уровня

прибыли является вполне очевидным мотивом предпринимательской деятельности, то' может возникнуть вопрос - является ли получение высокой прибыли столь же побудительным мотивом деятельности наемных менеджеров предприятия и остального его персонала. Для менеджеров, которые не являются собственниками предприятия, прибыль является основным мерилом успеха их деятельности и сказывается па уровне их личной заработной платы. Для остального персонала уровень прибыли предприятия также является достаточно высоким побудительным мотивом их деятельности, особенно при наличии па предприятии программы участия наемных работников в прибыли. Прибыльность предприятия является не только гарантом их занятости, но в определенной мере обеспечивает дополнительное вознаграждение их труда. Категория прибыли неразрывно связана с категорией капитала - особым фактором производства - н в усредненном виде характеризует цепу функционирующего капитала.

В Российской Федерации предпринимательская деятельность также непосредственно связана с получением прибыли. Основная часть (до 60%) финансовых ресурсов в стране образуется за счет прибылей предприятий и организаций, амортизационных отчислений и налога на добавленную стоимость (НДС).² В таблице 1.1 приведены данные о результатах предпринимательской деятельности, прибыли российской экономики.

Таблица 1.1

Финансовые результаты предпринимательской деятельности Российской

Федерации*

	2000г.	2001г.	2002г.	2003 г.	2004 г.
Сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток), млн. руб.	1190597	1141253	923320	1456171	2485439
То же в процентах к предыдущему году
в текущих цепах	164,6	95,9	80,9	157,7	170,7
в реальном выражении	119.6	82.3	70,1	138,7	143.9
Сумма убытка, млн. руб.	170231	216553	350095	359580	293113
То же в процентах к предыдущему году
в текущих ценах	н/д	127.2	161,7	102,7	81.5
в реальном выражении	н/д	109.2	140.0	90,3	68,7
Валовая прибыль (рассчитана как сумма сальдированной прибыли и суммы убытков), млн. руб.	1360828	1357806	1273415	1815751	2778552
То же в процентах к предыдущему году
в текущих пенах	н/д	99,8	93.8	142,6	153,0
в реальном выражении	н/д	85,7	81,2	125.4	129.0
Отношение у бытков к валовой прибыли, %	12,5	15,9	27.5	19.8	10,5

* Россия в цифрах 2005: Крат. Стат. Сб.-М., 2005. С. 330, 331, расчеты диссертанта, н/д - ист данных.

 

Из данных таблицы 1.1 видно, что за 2000-2004гг. российская экономика имела неустойчивые результаты финансовой деятельности как по результатам сальдированной, так и валовой прибыли. В текущих цепах ежегодные показатели за эти годы колебались от 5%-пого спада до 70%-пого прироста сальдированной прибыли. Такие колебания не могут не влиять на дивидендную политику акционерных обществ. Между тем более концентрированно па дивидендную политику акционерных обществ влияет сумма прибыли, полученная ими без вычета убытков других предприятий.

Как видно из таблицы 1.1, у прибыльных предприятий также наблюдалась за эти годы довольпо-таки неустойчивое финансовое положение, что особенно видно при исчислении в реальном выражении, с учетом индекса-дефлятора ВВП, отражающего общий уровень цен в экономике. Валовая прибыль за 2000-2004гг. в отдельные годы снижалась. В реальном выражении снижение валовой прибыли в 2001г. составило почти 15%, в 2002г. снижение этого показателя достигло 19%, и лишь в 2003-2004гг. валовая прибыль увеличивалась на 25% и 29% соответственно. При этом отношение убытков к валовой прибыли на протяжении 2000-2002гг. имело устойчивую тенденцию к повышению с 12% до 28%. Из этого можно сделать вывод, что дивидендная политика большинства российских акционерных обществ не имела устойчивой ресурсной базы.

Удельный пес прибыльных организаций но отраслям промышленности* (в

процентах от общего числа организаций)

В то же время нужно иметь в виду, что удельный все прибыльных организаций, по данным органов статистики, находится па весьма низком уровне (см. табл. 1.2).

Таблица 1.2

Отрасли/годы	2000	2001	2002	2003	2004
Всего в экономике	60,2	62,1	56.5	57,0	61,9
Промышленность	60.3	60,7	54.9	55,5	59,1
Электроэнергетика	58.8	60.9	56,2	50,4	49,2
Нефтедобывающая	79,7	78,9	67,0	70,5	77,4
Нефтеперерабатывающая	80,8	76.0	74.3	67,5	72.5
Газовая	63,6	57.1	53,2	59.6	75,6
Угольная	44.9	48.9	41.2	:>->,.'	47,2
Черная металлургия	65.3	58.6	52,9	58,4	68.9
Цветная металлургия	60.3	49.6	51,7	54.9	57.9
Хим. и нефтехим. промышленность	66.6	66,1	57,0	58,6	62.4
Машиностроение и металлообработка	66.7	66.7	59,4	59.4	64,3
Лесная, деревообрабатывающая и ц'б	43,5	42.3	39,4	42,1	46,8
Легкая промышленность	53,7	55.7	48.4	49,9	54,0
Пищевая промышленность	56,4	58.8	53.6	54.1	56,6

* Финансы России. 2005: Стат.сб./ Росстат - М„ 2005. С. 118.

 

Как видно из таблицы, удельный вес прибыльных предприятий в целом по промышленности пс достигает и двух третей - варьирует по годам между 55-60%. Этот 
процент выше в сырьевых отраслях - нефтедобывающей и газовой. Высокая доля прибыльных предприятий в нефтеперерабатывающей промышленности. В то же время удельный вес прибыльных организаций в угольной промышленности составляет около половины, тогда как еще совсем недавно не превышала одной трети. Обрабатывающие отрасли тяжелой промышленности по удельному весу прибыльных предприятий находятся примерно на среднем уровне по промышленности.

Во-вторых, прибыль характеризует не весь доход, полученный в процессе предпринимательской деятельности, а только ту часть дохода, из которой вычтены понесенные затраты па осуществление этой деятельности. Иными словами, в количественном выражении прибыл), является остаточным показателем, представляющим собой разность между совокупным доходом н совокупными затратами в процессе осуществления предпринимательской деятельности.

В-третьпх, прибыль не является гарантированным доходом предпринимателя, вложившего свой капитал в тот или иной вид бизнеса. Прибыль является результатом только умелого и успешного осуществления бизнеса. Но в процессе ведения бизнеса предприниматель вследствие своих неудачных действий пли объективных причин

и

внешнего характера может не только лишиться ожидаемой прибыли, но и полностью или частично потерять вложенный капитал. Поэтому прибыль является в определенной мере п платой за риск осуществления предпринимательской деятельности.

В-четвертых, прибыль предприятия создает базу экономического развития государства в целом. Механизм перераспределения прибыли предприятия через налоговую систему позволяет наполнять доходную часть государственных бюджетов, что дает возможность государству успешно выполнять возложенные па пего функции и осуществлять намеченные программы социально-экономического развития. Кроме того, богатство государства характеризуется уровнем богатства его граждан, что, как сказано выше, также связано с возрастанием прибыли предприятия, обеспечивая рост доходов собственников предприятия, менеджеров и остального персонала.

В то же время необходимо видеть общеэкономическое значение прибыли предприятии в обеспечении финансовыми ресурсами устойчивого экономического роста. По отношении к валовому внутреннему продукту общая (валовая) прибыль предприятий составляет 12-15%, а в наиболее благоприятные годы достигает почти 20% (см. таблицу

Таблица 1.3

Отношение валовой прибили иредиршпнй к валовому внутреннему продукту н

объему промышленном продукции

	2000 г.	2001г.	2002 г.	2003 г.	2004 г.
Валовая прибыль (рассчитана как сумма сальдированной прибыли и суммы убытков), млрд. ру б.	1360,8	1357,8	1273,4	1815,8	2778,6
Валовой внутренний продукт: всего, млрд. руб.	7305,6	8943,6	10830,5	13243,2	16751,5
Валовая прибыль по отношению к валовому внутреннему продукту, %	18,6	15,2	11,8	13,7	16,6
Объем промышленной продукции, млрд.руб.	4763,0	5881.0	6868.0	8498.0	11209.0
Валовая прибыль по отношению к объему промышленной продукции, %	28,6	23,1	18.5	21.4	24,8

* Россия к цифрах 2005: Крат. Стат. Сб.. М, 2005. С. 330, 331 плюс с. 27, расчеты диссертанта.

 

Из табл. 1.3 также видно, что вазовая прибыль по отношению к объему промышленной продукции составляла в 2000-2004гг. 18%-28%. Таким образом, можно достаточно обоснованно утверждать, что прибыль является важнейшим финансовым ресурсом экономического развития.

В то же время убыточные предприятия не только снижают экономический и финансовый потенциал экономики, но они па деле лишены возможности проводить какую-либо дивидендную политику, а вместе со своим финансовым негативом оказывают отрицательное влияние на оптимизацию дивидендной политики рентабельных акционерных обществ.

По нашему мнению, в стране нужно разработать достаточно четкую стратегию, а также программу по решению вопросов убыточных предприятий и отраслей хозяйства. В настоящее время в российской экономике чрезвычайно высок удельный вес убыточных предприятий. Удельный вес убыточных организаций по отраслям экономики Российской Федерации (в процентах от общего числа организаций) в 2004г. составил всего по экономике 38.1 % (стоит вдуматься в эту цифру). В том числе в промышленности - 40,9 %, электроэнергетике - 50,8, топливной промышленности - 37,9, угольной - 52,8, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности 53,2, сельском хозяйстве - 38,3, па транспорте - 46,3, а в жилищно-коммунальном хозяйстве - 60%. Следует отметить, что удельный вес убыточных предприятий и организаций держится на таком высоком уровне па протяжении всего периода реформирования российской экономики, хотя до этого считалось ие-допустимым превышение удельного веса убыточных предприятий сверх 15-16 %.