Управление капиталом предприятия

Наиболее объективным  финансовым критерием деятельности ООО «СИМОНА» является максимизация рыночной стоимости ООО «СИМОНА» (далее — РСФ, Показатель).

Целевая функция финансовой деятельности ООО «СИМОНА» была введена в имитационную модель, что преобразовало ее в модель принятия решения, при помощи которой стало возможным находить оптимальную структуру капитала.

В качестве дополнительного  целевого показателя функционирования финансовой системы фирмы был  выбран показатель резерва ликвидности (РЛ). Обычно РЛ принимается равным 0,5–2% дохода в зависимости от отрасли, в модели РЛ равен 1% дохода.

 Мерой риска принятия решения в отношении структуры капитала была выбрана величина :

    = _ROE – _ROEo,                 (3.1)

 

где     _ROEo — среднеквадратическое отклонение (далее — СКО) рентабельности собственного капитала ROE в отсутствие заемного финансирования;

 ROE — СКО ROE при наличии заемного финансирования.

Величина ROE определяется следующим выражением:

 

ROE = NOPLAT / E,                     (3.2)

 

где  NOPLAT — чистая (посленалоговая) прибыль от операционной деятельности,

  E — величина собственного капитала.

Далее спрогнозировать по годам поток EBIT на ближайшие 5–10 лет.

EBIT (Earnings before interest and taxes) —  Доходы до вычета процентов и налогов — финансовый показатель, рассчитываемый как прибыль от производственной и непроизводственной деятельности до вычета процентов и налогов.

Далее, детальное прогнозирование EBIT позволило учесть ряд существенных факторов, влияющих на выбор структуры капитала, не учитываемых в моделях Модильяни–Миллера:

• динамику годового объема реализации продукции;
• соотношение переменных и постоянных затрат;
• размер инвестиций;
• темпы инфляции;
• амортизационную политику;
• рентабельность новых инвестиций.

Указанные факторы учитываются  при расчете консолидированного денежного потока CFt . В процессе решения задачи также предполагалось, что процентная ставка по займу зависит  от объема заимствований, то есть было снято другое допущение ММ о том, что независимо от размера займа процентная ставка является безрисковой. Кроме того, был учтено одно из положений сигнальной теории о том, что финансирование за счет долга является более выгодным, чем за счет акций.

Динамика движения фондов была реализована в модели путем  прогнозирования движения фондовых потоков в течение прогнозного  периода.

В процессе моделирования  на основе бизнес-плана, бюджета инвестиций, заданных финансовых показателей моделировался  консолидированный денежный поток CFt , рассчитывалось значение РСФ и оценивался риск по значению коэффициента вариации .

Для расчета значения РСФ деятельность ООО «СИМОНА» была условно разделена на два периода: основной прогнозный период и «оставшийся» период (следующий за основным).

Для каждого из этих периодов рассчитывалась стоимость ООО «СИМОНА»: чистая приведенная стоимость ООО «СИМОНА» (далее — ЧПС) за основной прогнозный (10 лет) период и остаточная стоимость (далее — ОС) за «оставшийся» период. Значение РСФ рассчитывалось как сумма полученных значений стоимостей:

 

РСФ = ЧПС + ОС                             (3.3)

 

Оценка значения РСФ  в модели выполнялась по следующей  обобщенной формуле (здесь первое слагаемое  соответствует значению ЧПС, второе — остаточной стоимости ОС):

 

,  (3.4)

 

где    CFt — консолидированный денежный поток за период t ;

t — текущий индекс  периода (длительность одного  периода равна одному году);

WACC — средневзвешенные  затраты на привлечение капитала (дисконтная ставка);

NOPLAT₁₁ — чистая операционная прибыль после уплаты налогов в первый год «оставшегося» периода («11» обозначает 11-й год с начала основного прогнозного периода);

g — прогнозируемые  темпы роста NOPLAT в бессрочной  перспективе.

Для расчета консолидированного денежного потока CFt был использован метод затрат собственного капитала (далее — ДПСК), позволяющий избежать «закольцованности» при расчете ЧПС. «Закольцованность» может возникать при расчете ЧПС, если используются другие методы расчета ЧПС, когда при определении WACC требуется знать структуру капитала, а следовательно, величину РСФ. Например, в методе чистого операционного денежного потока, основанного на денежных потоках для инвесторов и акционеров, консолидированный денежный поток CFt и средневзвешенные затраты на привлечение капитала WACC рассчитываются по следующим формулам:

 

CFt = EBIT х (1–T ),                              (3.5)

 

где  EBIT — операционный доход до уплаты процентов и налогов.

 

WACC = Kd х D х (1–T ) / РСФ  + Ke х E / РСФ;                      (3.6)

 

В методе ДПСК анализ ЧПС  основан на денежных потоках, предназначенных  исключительно для акционеров. В  этом случае расчет консолидированного денежного потока CFt и средневзвешенных затрат на привлечение капитала WACC может быть продемонстрирован следующими упрощенными соотношениями:

 

CFt = (EBIT — Kd х D) х  (1–T );            (3.7)

 

WACC = Ke .                           (3.8)

 

Найденный таким образом, консолидированный денежный поток CFt позволяет найти стоимость  акционерного капитала САК, а затем и ЧПС по формуле

ЧПС = САК + D.                             (3.9)

 

Для оценки ОС был выбран один из методов, основанных на дисконтировании  денежного потока.

Параметры равновесного состояния (при которых возможно использование методов оценки ОС, основанных на дисконтировании денежного потока) состоят в следующем: рентабельность новых инвестиций неизменна; ООО «СИМОНА» поддерживает постоянную оборачиваемость капитала и получение постоянной нормы прибыли, что обеспечивает постоянную рентабельность существующих инвестиций; (ООО «СИМОНА» ежегодно инвестирует в бизнес постоянную долю валового денежного потока, рост ООО «СИМОНА» осуществляется постоянными темпами.

Для расчета величины остаточной стоимости ОС необходимо знание истинного значения величины WACC, которое может быть найдено только если известна величина рыночной стоимости ООО «СИМОНА» РСФ.

Так, как на данном этапе  значение РСФ еще не известно, то для расчета ОС было использовано приближенное значение WACC, обозначенное WACC₁ и рассчитанное с использованием уже вычисленного значения ЧПС:

 

WACC₁ = Kd х D х (1–T) / ЧПС + Ke х E / ЧПС.                 (3.10)

 

После определения величины РСФ выполнялась оценка величины WACC:

 

WACC = Kd х D х (1–T) / РСФ  + Ke х E / РСФ.                 (3.11)

 

Таким образом, моделирование финансовой системы ООО «СИМОНА» с целью определения оптимальной структуры долгосрочного капитала выполнялось автором в следующей последовательности:

1. проводился ретроспективный анализ финансовых результатов деятельности ООО «СИМОНА» за три последних года;
2. прогнозировалась будущая финансовая деятельность на ближайшие десять лет, для чего выполнялся постатейный прогноз расходов, инвестиций, валовой выручки от реализации и других данных с помощью методов корреляционно-регрессионного анализа ;
3. осуществлялся расчет чистой приведенной стоимости ЧПС консолидированного денежного потока, генерируемого ООО «СИМОНА», за прогнозный период; выполнялась оценка остаточной стоимости ОС ООО «СИМОНА»;
4. рассчитывалась рыночная стоимость ООО «СИМОНА» РСФ;
5. оценивалась адекватность модели;
6. планировались и выполнялись эксперименты на имитационной модели;
7. на основе анализа целевых финансовых показателей эффективности финансовой системы ООО «СИМОНА» (рыночной стоимости ООО «СИМОНА» РСФ при условии сохранения резерва ликвидности и допустимого риска определялась оптимальная структура капитала.

На разработанной модели было выполнено имитационное моделирование. Целью моделирования являлась оценка адекватности модели. Для этого:

1. Были заданы начальные параметры базового варианта:

а) исходный баланс;

б) другие исходные данные для моделирования: объем долгосрочного  капитала — 16 тыс. грн.; объем продаж — 75 тыс. шт.; темп роста NOPLAT (чистый операционный доход минус чистая прибыль после уплаты налогов и процентов) в «оставшийся» период g = 10%; совокупная налоговая ставка на прибыль Т = 30%; размер постоянных и переменных затрат; размер амортизационных отчислений; требуемая доходность акционерного капитала Ke = 33%; процентная ставка по заемному капиталу Kd = 20%.

2. Далее было выполнено  моделирование, в результате которого  получена оценка рыночной стоимости ООО «СИМОНА» РСФ.

3. Выполнялась проверка  чувствительности модели к следующим  параметрам: объему долгосрочного  заемного финансирования D; соотношению переменных и постоянных затрат; объему реализации.

4. По итогам проверки  результатов моделирования на  отсутствие абсурдных значений; анализа чувствительности показателя  РСФ к анализируемым переменным  и параметрам: постоянным и переменным  затратам, доходу, величине D —был сделан вывод об адекватности модели, т.е. достигнута уверенность в правильности получаемых результатов.

3.2 Оценка эффективности применения экономико-математического моделирования при управлении капиталом на ООО «СИМОНА»

 

Модельный эксперимент выполнялся при ожидаемых значениях исходных данных. Сначала были заданы исходные данные базового варианта, использованного на этапе оценки адекватности модели. Далее для различных значений объема заемного капитала D были спрогнозированы соответствующая процентная ставка и требуемая доходность акционерного капитала (данные приведены в таблице 3.1). По результатам моделирования была выполнена оценка значения рыночной стоимости ООО «СИМОНА» РСФ. По максимуму значения РСФ было определено оптимальное значение структуры капитала.

 

Таблица 3.1 Исходные данные

Показатель	Период
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Величина заемного капитала D, тыс.грн.	0	4	8	12	16	20	24	28	32	36
Процентная ставка по заемному капиталу Kd, %	17	17	17,5	18	19	20	21	23	25	27
Требуемая доходность акционерного капитала Ke, %	28	28,2	28,5	28,7	29,9	32	34	36	38	40

 

Результаты имитационного  моделирования приведены на рисунках 3.1 и 3.2 (исходные данные к рисункам — в таблице 3.2).

 

Таблица 3.2 – Исходные данные

Величина заемного капитала D, тыс.грн.	Рыночная стоимость ООО «СИМОНА» РСФ, тыс.грн.			Средневзвешенная стоимость капитала WACC, %
	Модель Модильяни-Миллера с налогами	Модель с бессрочными значениями	Имитационная модель при ожидаемых  значениях переменных	Модель Модильяни-Миллера с налогами	Модель с бессрочными  значениями	Имитационная модель при ожидаемых значениях переменных
1	2	3	4	5	6	7
0	129	115	135	28	28	28
4	132	116	137	27,7	27	27,7
8	134	118	138	27,5	27,4	27,5

 

Продолжение таблицы 3.2

 

1	2	3	4	5	6	7
12	137	119	140	27,3	27,1	27,2
16	140	117	137	27	27,6	27,8
20	143	112	132	26,8	28,8	29,1
24	146	108	127	26,6	29,7	30,2
28	148	105	123	26,4	30,7	31,2
32	151	102	119	26,2	31,6	32,3
36	154	99	116	26	32,4	33,2