Основные понятия и принципы оценки эффективности инвестиций

 

4 Основные принципы, виды и алгоритм оценки эффективности  инвестиционного проекта

 

4.1 Инвестиции как  ключевой и универсальный вид  ограниченных ресурсов

 

В настоящее время  на Земле многие виды ресурсов дефицитны, а некоторые из них близки к  исчерпанию (нефть, газ и др.). В  тактическом плане, чтобы восполнить нехватку производственных ресурсов (и  природных) необходимо переходить на ресурсосберегающие и безотходные технологии. В стратегическом - актуально открытие новых видов энергии, сырья и материалов. Это достижимо путем инвестирования научных разработок, инновационной деятельности и создания новых производств. Во все времена инвестиции - остродефицитный ресурс, позволяющий решить самые насущные и перспективные задачи общества. Инвестиции формируются накоплениями, то есть средствами, отрываемыми от текущего потребления людей, поэтому они всегда остродефицитны и число ИП всегда намного больше, чем имеется инвестиций. Это определяет большое значение и роль системы оценки эффективности ИП, позволяющей выбрать те ИП, в которых затраты дают наибольшие результаты. Не всегда действующие системы оценки эффективности ИП удовлетворяют потребности практики. С середины 60-х годов прошлого века сформулированы основные положения ныне действующей системы оценки, в которой ведущая роль отведена дисконтированию денежных потоков ИП и показателям оценки, сконструированным на базе дисконтирования. Но в настоящее время и эта система оценки подвергнута большой критике.

 

4.2 Специфические  особенности инвестиционной деятельности  в РФ

 

В настоящее время  в Российской Федерации имеются  специфические особенности развития экономики, которые сильно усложняют  и без того сложную проблему оценки эффективности инвестиций:

 

-- Высокие темпы  инфляции, которые в настоящий  момент сведены от более 100% в начальном периоде перехода к рыночным отношениям до 10-11%; в ближайшей перспективе ожидается дальнейшее снижение уровня инфляции до 6-7%. Но по сравнению с развитыми рыночными экономиками (США, Япония, Германия) инфляция ещё очень велика (там - 1-3 %). К тому же инфляция по экономике в целом отлична от темпов инфляции по ее отраслям и особенно по разновидностям продукции и товаров. Очевидно, что предвидеть, как будут развиваться общие темпы инфляции в интервале времени 8, 12, 15, лет очень сложно, а особенно по разновидностям продукции и товаров. Таким образом, в разных ИП должны учитываться разные темпы инфляции, что является трудно решаемой проблемой и порождает неопределённость оценок. Другие специфические особенности, затрудняющие интенсификацию ИД, а также реальную оценку эффективности ИП, отбираемых к реализации таковы:

 

-- Необходимость,  связанная с неконвертируемостью  рубля, использования в проектах  нескольких валют одновременно.

 

-- Специфическая  роль государства, которое несмотря на непреложное правило рынка - невмешательство в хозяйственную деятельность товаропроизводителей - административными методами регулирует (стреножит) цены на некоторые продукты. С другой стороны, государство по некоторым ИП оказывает существенную финансовую помощь, отказывая в ней абсолютному большинству ИП.

 

-- В разных субъектах  Федерации разные банковские  проценты по кредитным и депозитным  вкладам юридических лиц. Поэтому  один и тот же ИП может  быть признан в одном регионе  эффективным, а в другом - нет.

 

-- Сложность и  нестабильность налоговой системы.

 

-- Отсутствие развитого  рынка недвижимости и рынка  ценных бумаг, в связи с чем  сложно определить обоснованную  цену (проценты) на перспективу как и устанавливать не рыночную, а справедливую цену.

 

-- Действие многих  случайных факторов в фазе  создания и эксплуатации будущего  предприятия, что также порождает  неопределенность оценок.

 

-- Большие риски  инвестиций.

 

-- Различие в  системах бухгалтерского учета  в нашей стране и других  странах мира.

 

Сейчас, учитывая сложность  обоснования эффективности ИП, существует много, в основном зарубежных компьютерных программ. Достоверность результатов  их расчетов невелика, что вызвано  в первую очередь отмеченными  специфическими особенностями развития экономики РФ на этом этапе.

 

4.3 Виды и алгоритм  оценки эффективности ИП

 

Оценка эффективности  ИП производится по двум направлениям: оценка эффективности ИП в целом; оценка эффективности участников реализации ИП.

 

а) Оценка эффективности  ИП в целом выполняется с целью  установления доходности проекта и  осуществляется по двум разновидностям оценки:

 

· Оценка коммерческой эффективности ИП предполагает установление всех экономических выгод, которыми будет располагать инвестор или  владелец будущего предприятия. При  этом ввиду разных экономических  интересов инструментарий оценки эффективности  у них разный.

 

· Общественная (социально - экономическая) оценка эффективности  направлена на установление не только экономических, но и экологических, и социальных эффектов реализации ИП.

 

Экономическую составляющую общественной эффективности количественно  определить представляемся возможным, а для определения социальных результатов экономического выражения, как правило, не существует. Поэтому  социально-экономическую эффективность  определяют в возможных пределах количественно, а в остальном - экспертным путем.

 

В рамках изучаемого курса рассматриваются, в основном, методы установления коммерческой эффективности.

 

б) Эффективность  участия в проекте должна быть учтена, поскольку у разных участников реализации ИП разные интересы и экономические  требования, определяющие их возможность  и согласие на участие в ИП.

 

Рис. 1 Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционных проектов

 

Критерием эффективности  инвестиций является отношение результата к сумме инвестиций, требуемых  для реализации ИП. В зависимости  от того, что принимают в качестве результата и от структуры реализации требования критерия эффективности, существует много конкретных показателей, которые  позволяют оценить разные стороны  эффективности того или иного  ИП. Комплекс показателей оценки эффективности  и ныне действующая система их будут рассмотрены позднее.

 

4.4 Принципы оценки  эффективности ИП

 

ь Рассмотрение проекта, результатов и затрат его на протяжении всего жизненного цикла (расчетного периода) - от прединвестиционных исследований до завершения эксплуатации объекта.

 

ь Моделирование  всех денежных потоков (притоков и оттоков  денежных средств) с учетом возможности  использования различных валют.

 

ь Достижение условий  сопоставимости сравниваемых проектов.

 

ь Принцип положительности  и максимизации экономического эффекта. С точки зрения инвестора непреложным  требованием является превышение результата над затратами. Если же ИП с положительными результатами несколько, предпочтение отдается более результативному ИП.

 

ь Учет факторов времени. При этом должны учитываться 4 аспекта  проявления времени:

 

1. Временной лаг  создания предприятия (время между  началом прединвестиционных исследований и началом эксплуатации предприятия)

 

2. Протяженность  времени между получением продукции и ее сбытом (реализацией), чем меньше этот временной лаг, тем лучше, поскольку меньше оборотных средств надо;

 

3. Учет темпов  инфляции на протяжении всего  расчетного периода;

 

4. Учет обесценивания  денег во времени в течение  расчетного периода.

 

ь Учет при расчетах эффективности только предстоящих  в ходе осуществления ИП затрат и  поступлений. Ранее созданные объекты, использованные в рассматриваемом ИП, оцениваются не затратами на их создание, а по специальным методикам оценки, основанным на возможном наилучшем варианте их альтернативного использования.

 

ь Учет всех наиболее существенных последствий проекта (принцип комплексности, системности). Необходимо учитывать не только непосредственные результаты внедрения (прибыль), но и экономические и социальные результаты во всех смежных областях, где они проявляются.

ь Учет различий интересов  потенциальных участников ИП. Это  различие может определить различие индивидуальных норм прибыли каждого  из участников.

 

ь Многоэтапность оценки. На различных этапах разработки и  реализации проекта эффективность  его определяется заново, что вызвано  более точными и обоснованными  данными по показателям его будущего функционирования.

 

ь Учет в расчетах эффективности ИП потребности в  оборотном капитале, гарантирующем  непрерывность и ритмичность  работы будущего предприятия.

 

ь Учет влияния инфляции на цену продажи своей продукции, на исходное сырье, материалы, энергию  и т.д.

 

ь Учет в количественной форме влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

 

5. Методы и система  показателей оценки эффективности  ИП

 

5.1 Показатели оценки  эффективности ИП

 

Оценка эффективности  ИП производится в соответствии с  действующим нормативным документом «Методические рекомендации по оценке эффективности ИП» (2-ая редакция, изд-во «Экономика», 2000 г.). Этими рекомендациями предусматривается при расчетах эффективности ИП в научных и  исследовательских разработках  и хозяйственной деятельности пользование  следующими показателями:

 

- чистый доход

 

- чистый дисконтированный  доход (ЧДД)

 

- индекс дисконтированной  доходности (ИДД)

 

- внутренняя норма  доходности (ВНД)

 

- потребность в  дополнительном финансировании (ПФ)

 

- срок окупаемости

 

- группа показателей,  характеризующих финансовое состояние  предприятия или участника проекта

 

Не все перечисленные  показатели являются системообразующими. Из них есть более и менее весомые. В систему оценки эффективности  отбираются те из них, которые несут  будущему владельцу предприятия  наиболее обширную и важную информацию. Показатели, входящие в систему оценки, не должны дублировать друг друга, утяжеляя и засоряя систему. С учетом изложенного, опираясь на фундаментальные труды и нормативные «методические рекомендации», система показателей оценки эффективности ИП выглядят следующим образом, табл.1.

 

В действующей системе  показателей оценки эффективности  ИП ведущая роль отведена показателям, входящим в группу дисконтированных (ЧДД, ИДД, ВНД)), это объясняется тем, что показатели, характеризующие  инвестиционную фазу и фазу эксплуатации (сумма инвестиций, цена продукции, себестоимость, чистая прибыль, амортизационные  отчисления и др.) рассматриваются  на протяжении всего расчетного периода  с учётом их изменения по его годам.

 

Кроме того, показатели каждого года корректируются с учетом фактора времени достигаемым  дисконтированием результатов и  затрат. Группа простых показателей  при оценке эффективности ИП базируется на локальных промежутках времени (как правило - годах), годом оценки принимается первый, второй или третий год эксплуатации объекта. Год оценки должен быть годом достижения предприятием проектной мощности. Таким образом, простые показатели не позволяют  учесть в оценках эффективности  возможные изменения в расчетном  периоде объемов реализации продукции (снижение прибыли и т.д.), а с  другой стороны не учитывается обесценивание  денег в будущем периоде.

 

 

 

 

 

Таблица 1 - Показатели оценки эффективности инвестиций

 

Показатели оценки эффективности	Для предприятий и предпринимателей	Для инвесторов
	В переходном периоде к  развитому рынку	В развитой (стабильной) рыночной экономике
I. Дисконтированные  показатели 1. Чистый дисконтированный  доход (ЧДД)	-	+	+
2. Индекс доходности дисконтирования  (ИДД)	-	+	+
3. Внутренняя норма доходности (ВНД)	-	+	+
II. Простые показатели 4. Рентабельность активов  проекта: Срок окупаемости Т=, лет	+	+	+
5. Период возмещения инвестиций (Тв), лет:	+	+	+
6. Годовые приведенные  затраты С+ROAH К >min	+	+	-

 

Условные обозначения: Тр - продолжительность расчётного периода, лет; Пt - чистая прибыль в году t; аt - амортизационные отчисления в году t; Е - норма прибыли, % или норма дисконта в относительных единицах; Ев - внутренняя норма доходности ИП; С - годовые текущие издержки; К - сумма капиталовложений в ИП; ROA - рентабельность активов ИП, ROAH - норма рентабельности активов, устанавливаемая предприятием.