Основные понятия и принципы оценки эффективности инвестиций

 

Рекомендуется оценивать  следующие виды эффективности [21]:

- эффективность  проекта в целом;

- эффективность  участия в проекте.

 

Эффективность проекта  в целом оценивается с целью  определения потенциальной привлекательности  проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально  - экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность  проекта.

 

Показатели общественной эффективности учитывают социально–экономические  последствия осуществления ИП для  общества в целом, в том числе  как непосредственные результаты и  затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных  секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

 

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают  финансовые последствия его осуществления  для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

 

Показатели эффективности  проекта в целом характеризуют  с экономической точки зрения технические и организационные  проектные решения.

 

Эффективность участия  в проекте определяется с целью  проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

 

Эффективность участия  в проекте включает:

* эффективность  для предприятий–участников;

* эффективность  инвестирования в акции предприятия  (эффективность для акционеров);

* эффективность  участия в проекте структур  более высокого уровня по отношению  к предприятиям–участникам ИП, в  том числе:

- региональную и  народнохозяйственную эффективность  – для отдельных регионов и  народного хозяйства РФ;

- отраслевую эффективность  – для отдельных отраслей народного  хозяйства, финансово–промышленных  групп, объединений предприятий  и холдинговых структур;

* бюджетную эффективность  ИП (эффективность участия государства  в проекте с точки зрения  расходов и доходов бюджетов  всех уровней).

 

В настоящей работе мы рассмотрим оценку коммерческой эффективности  локальных проектов в целом, а  также проверку реализуемости ИП и оценку эффективности участия  предприятий в проекте.

 

5.1.2. Основные принципы  оценки эффективности

 

В основу оценок эффективности  инвестиционных проектов положены следующие  основные принципы:

- рассмотрение проекта  на протяжении всего его жизненного  цикла (расчетного периода);

- моделирование  денежных потоков, включающих  все связанные с осуществлением  проекта притоки и оттоки денежных  средств за расчетный период;

- сопоставимость  условий сравнения различных  проектов (вариантов проекта);

- принцип положительности  и максимума эффекта. Для того  чтобы ИП с точки зрения  инвестора был признан эффективным  необходимо, чтобы эффект от реализации  проекта был положительным; при  сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

- учет фактора  времени. При оценке эффективности  проекта должны учитываться различные  аспекты фактора времени, в  том числе динамичность параметров  проекта и его экономического  окружения; разрывы во времени  (лаги) между производством продукции  или поступлением ресурсов и  их оплатой; неравноценность разновременных  затрат и/или результатов;

- учет только  предстоящих затрат и поступлений.  При расчетах показателей эффективности  должны учитываться только предстоящие  в ходе осуществления проекта  затраты и поступления, включая  затраты, связанные с привлечением  ранее созданных производственных  фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением  проекта (например, от прекращения  действующего производства в  связи с организацией на его  месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

- учет наиболее  существенных последствий проекта.  При определении эффективности  ИП должны учитываться все  последствия его реализации, как  непосредственно экономические,  так и внеэкономические;

- учет наличия  разных участников проекта, несовпадения  их интересов и различных оценок  стоимости капитала, выражающихся  в индивидуальных значениях нормы  дисконта;

- многоэтапность  оценки. На различных стадиях  разработки и осуществления проекта,  его эффективность определяется  заново, с различной глубиной  проработки;

- учет влияния  инфляции (учет изменения цен  на различные виды продукции  и ресурсов в период реализации  проекта);

- учет влияния  неопределенности и рисков, сопровождающих  реализацию проекта.

 

5.1.3. Общая схема  оценки эффективности инвестиционных  проектов

 

Оценка эффективности  инвестиционных проектов проводится в  два этапа.

 

На первом этапе  рассчитываются показатели эффективности  проекта в целом. Цель этого этапа  – агрегированная экономическая  оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается  приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

 

Если источник и  условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности  проекта можно не производить.

 

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость  и эффективность участия в  проекте каждого из них.

 

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность  участия в проекте отдельных  предприятий-участников, эффективность  инвестирования в акции таких  акционерных предприятий.

 

5.1.4. Денежные потоки  инвестиционного проекта

 

Эффективность инвестиционного  проекта оценивается в течение  расчетного периода, охватывающего  временной интервал от начала проекта  до его прекращения.

 

Расчетный период разбивается  на шаги – отрезки, в пределах которых  производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических  показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

 

Денежный поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта (см. подразд. 3.2.) – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

 

Значение денежного  потока обозначается через   (t),(CFt), если оно относится к моменту времени t, или через   (m) (CFm), если он относится к шагу m.

 

В тех случаях, когда  речь идет о нескольких потоках или  о какой-то составляющей денежного  потока, указанные обозначения дополняются  необходимыми индексами.

 

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным  размеру денежных поступлений  (или результатов в стоимостном  выражении) на этом шаге (Пm);

- оттоком, равным  платежам на этом шаге (Оm);

- сальдо (активным  балансом, эффектом), равным разнице  между притоком и оттоком (Пm – Оm).

 

Денежный поток  (t) обычно состоит из потоков от отдельных  видов деятельности (см. рис. 3.3):

- денежного потока  от инвестиционной деятельности   и(t);

- денежного потока  от операционной деятельности   0(t);

- денежного потока  от финансовой деятельности   (t).

 

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может  показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.

 

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

 

Текущими называются цены без учета инфляции.

 

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

 

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

 

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых  они реализуются (производятся поступления  и платежи), вслед за этим приводить  их к единой, итоговой валюте.

 

По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской федерации. При необходимости денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.

 

При оценке эффективности  инвестиционных проектов используются:

- денежные потоки  инвестиционного проекта;

- денежные потоки  для отдельных участников проекта.

 

Наряду с денежными  потоками при оценке инвестиционного  проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток –  поток, характеристики которого: накопленный  приток, накопленный отток и накопленное  сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода  как сумма соответствующих характеристик  денежного потока за данный и все  предшествующие шаги.

 

5.1.5. Особенности  оценки эффективности на разных  стадиях разработки и осуществления  проекта

 

Оценка эффективности  инвестиционных проектов осуществляется на следующих стадиях (см. подразд. 4.2.1.):

- поиск инвестиционных  возможностей (другие названия –  определение возможностей, инвестиционное  предложение, бизнес-проспект, opportunity studies, OS);

- предварительная  подготовка проекта (другие названия  – стадия предварительного выбора, обоснование инвестиций, pre-feasibility studies, PS);

- окончательная  подготовка проекта (другие названия  – стадия проектирования, технико-экономическое  обоснование, final evaluation, FE);

- осуществление  инвестиционного проекта (экономический  мониторинг).

 

Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов одинаковы на всех стадиях. Оценка может  различаться по видам эффективности, а также по набору и степени  достоверности исходных данных и  подробности их описания.

 

На стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной  подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта  в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих  ценах. Схема финансирования проекта  может быть намечена в самых общих  чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

 

На стадии окончательной  подготовки проекта оцениваются  все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и  по схеме финансирования, а расчеты  производиться в текущих и  прогнозных ценах.

 

В процессе экономического мониторинга инвестиционного проекта  рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий  в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности инвестиций для участников инвестиционного проекта с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введение в него изменений и т. д., после чего пересчитать эффективность участия предприятия-проектоустроителя и эффективность инвестирования в акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности проекта для акционеров).