Шпаргалка по "Инвестиционному анализу"

Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна: 

R _{портфеля, %} = R₁ × W₁ + R₂ × W₂ + ... + R_n × W_n ,

где R_n - ожидаемая доходность i-й акции;

W_n - удельный вес i-й акции в портфеле.

Пример 2

Предположим, что портфель формируется  из двух акций А и Б, доходность которых составляет 10 и 20 % годовых  соответственно (табл. 1).

Таблица 1. Доходность портфеля ценных бумаг

Ценная бумага	Доля ценной бумаги в портфеле, %
	Портфель 1	Портфель 2	Портфель 3
А	80	60	40
Б	20	40	60
R портфеля, %	12	14	16

 

 Доходность, например,  первого портфеля составит:  R _{портфеля 1} = 0,1 × 0,8 + 0,2 × 0,2 = 0,12, то есть 12 %.

 

Следует отличать фактическую доходность портфеля ценных бумаг и ожидаемую. Фактические доходы от операций с ценными бумагами определяются по данным учета и отчетности. Доходность портфеля ценных бумаг за период вычисляют делением суммы фактических доходов на среднюю сумму вложений в ценные бумаги за отчетный период.

Показатели фактической доходности могут служить ориентиром для  выяснения целесообразности включения  тех или других ценных бумаг к  портфелю банка в будущему, но при  условии относительной стабильности рынка. Очевидно, что анализ фактической доходности портфеля - процедура довольно простая, которая не нуждается в больших усилиях, а впрочем и не приносит ощутимой пользы банка. Намного более сложной проблемой является анализ ожидаемой доходности портфеля в процессе прогнозирования инвестиционной деятельности банка.

Для определения доходности всего портфеля следует вычислить доходность каждой отдельной группы финансовых инструментов в портфеле. В общем случае доходность ценных бумаг зависит от двух факторов:

1. ожидаемой нормы доходности;
2. норм и правил налогообложения доходов от операций с ценными бумагами.

Ценные бумаги имеют несколько  характеристик:

1. рыночная цена (р),
2. внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость (v),
3. ставка (норма) доходности,
4. инвестиционный риск.

Рыночная цена ценной бумаги — это задекларированный показатель, который объективно существует на рынке и отображается в соответствующих котировках ценной бумаги. Рыночная цена составляется под влиянием взаимодействия спроса и предложение и является индикатором инвестиционной привлекательности ценной бумаги. Очевидно, что в любой момент для определенной ценной бумаги на рынке существует лишь одна цена (в инструктивных документах НБУ в этом значении употребляется термин«рыночная стоимость ценной бумаги»).

Внутренняя стоимость ценной бумаги — это расчетный показатель, а потому зависит от принятой аналитической модели, на базе которой проводятся исчисление. Благодаря этому в любой момент ценная бумага может иметь несколько значений внутренней стоимости, причем теоретически их количество равняется количеству участников рынка, которые проводят такой анализ. Итак, оценка внутренней стоимости содержит элемент субъективизма. Показатель теоретической стоимости используется и в том случае, когда ценная бумага не оборачивается на рынке, итак и не имеет рыночной цены. В инструктивных документах НБУ внутренняя стоимость называется «расчетной рыночной стоимостью ценной бумаги». В дальнейшем будем употреблять сроки: (рыночная) цена и (внутренняя) стоимость ценной бумаги.

Рыночная цена и внутренняя стоимость  часто не совпадают, ведь каждый инвестор имеет свои соображения относительно внутренней стоимости ценной бумаги, полагаясь на субъективные ожидания будущих доходов и на результаты собственного анализа. В процессе анализа соотношения рыночной цены и внутренней стоимости выясняется целесообразность тех или других управленческих решений относительно конкретной ценной бумаги. Если внутренняя стоимость ценной бумаги, рассчитанная потенциальным инвестором, высшая за текущую рыночную цену, то такой инструмент удобно в данный момент приобрести, поскольку он недооценен на рынке.

Когда же с точки зрения конкретного  участника рыночная цена ценной бумаги высшая за его внутреннюю стоимость, то нет смысла покупать такой инструмент, поскольку его цена завышена. Однако такое соотношение цены и стоимости указывает на то, что сложилась ситуация для удобной продажи данной ценной бумаги, если он уже находится в портфеле инвестора. При условии, которое рыночное цены и внутренняя стоимость ценной бумаги совпадают, проведение операций спекулятивного характера (для получения дохода от разности между ценой продажи и купли) едва ли целесообразное.

42. Понятие  риска портфеля ценных бумаг  и его исчисление.

 

Риск, свойственный отдельной, конкретной ценной бумаге, имеет место и по отношению к их совокупности (портфелю), и по отношению ко всем ценным бумагам, т. е. к рынку ценных бумаг в целом. Однако поскольку права по той или иной конкретной ценной бумаге объективно вступают в противоречие с правами по другой ценной бумаге (например, увеличение дохода по одной ценной бумаге может быть связано с замедлением роста дохода по другой; рост покупок одной ценной бумаги, т. е. повышение ее ликвидности может вести к уменьшению оборота (ликвидности) какой-то другой ценной бумаги и т. д.), постольку риск совокупности (портфеля) ценных бумаг не есть простая сумма рисков, входящих в нее ценных бумаг, а риск рынка в целом не есть арифметическая сумма рисков всех составляющих его ценных бумаг или их портфелей.

Риск портфеля ценных бумаг является вероятностью, что ожидания владельца портфеля касательно его доходности могут и не оправдаться, и тогда часть доходов получена не будет. Оценке при этом подвергается ожидаемый доход, тогда как риск будет рассматриваться лишь как неопределенность в отношении получения дохода. Доходность портфеля ценных бумаг, на которую рассчитывает банк за определенный период, будет случайной величиной.

Когда определяется уровень рискованности, то свойства портфеля будут отличаться от свойств ценных бумаг. Чтобы измерить риск портфеля ценных бумаг, не нужно измерять средневзвешенную величину всех рисков портфельных инвестиций. Дело в том, что у разных ценных бумаг будут разные реакции на смену конъюнктуры рынка.

Отклонения от доходности у некоторых ценных бумаг могут приводить даже к их взаимному погашению. После этого происходит снижение всего риска портфеля ценных бумаг. Зависит риск портфеля также от числа групп ценных бумаг, из которых формируется портфель. Еще имеет значение степень и направление изменения доходности этих ценных бумаг.

Этапы оценки

Сначала оценивается риск каждой ценной бумаги. После этого выясняется, в какой степени они взаимовлияют друг на друга. И лишь после этого  можно будет совокупность риска  портфеля ценных бумаг.

Риски по своему смыслу не однородны, если связаны с проведением операций с ценными бумагами. Именно поэтому банк должен оценивать и учитывать главные виды рисков. Именно на них наталкивается инвестор, когда приобретает активы в свой портфель ценных бумаг.

Это такие виды рисков как:

- Риск досрочного отзыва 

- Уровень ликвидности 

- Кредитный, процентный и деловой  риски

- Инфляционный риск

- Риск, который связан с продолжительностью  срока обращения ценной бумаги 

 

Перейдем теперь к комплексному анализу логики поведения экономического субъекта, стремящегося постоянно поддерживать оптимальную структуру своего имущества, представленного портфелем ценных бумаг. Для этого он в начале каждого периода так меняет структуры своего портфеля, чтобы максимизировать прирост его ценности к концу периода или, что то же самое, обеспечить максимальную доходность имущества, которая определяется как отношение дохода за период к ценности имущества. Доход портфеля складывается из дивидендов и приращения ценности его активов, поэтому доходность определяется по формуле

 

где r - доходность за период; d - процент (дивиденд), выплачиваемый за период; F_t, F_t-1 - рыночный курс портфеля соответственно в конце и начале периода.

На решение индивида о распределении  общей суммы сбережений между  различными видами ценных бумаг воздействуют четыре фактора:

- доходность конкретного вида ценной бумаги;

- трансакционные затраты, связанные с превращением ценной бумаги в деньги;

- степень риска получения ожидаемого дохода;

- отношение индивида к риску.

Если бы ценные бумаги отличались только доходностью, то в портфеле экономического субъекта находился бы лишь один вид  ценной бумаги, т.е. тот, который имеет наибольшую норму доходности.

 

При анализе риска обычно используются различные статистичекие методы, однако при анализе риска портфеля ценных бумаг представляют собой  сочетание разных стандартных отклонений активов, которые в него входят. По причине того, что разные активы по-разному ведут себя во время конъюнктурных изменений рынка, риск портфеля почти всегда не равен средневзвешенной величине стандартных отклонений активов, которые в него входят. Для того, чтобы измерить степень взаимосвязи и различные направления изменения разных доходностей 2-ух активов обычно используются показатели ковариации и корреляции (статистические показатели).

Формула расчета ковариации приведена  на рисунке 1, где i1, i2 – это доходность первого или второго актива в k-ом периоде, а данные показатели с чертой – это средняя доходность данных активов за n периодов. Если после расчета ковариация со знаком плюс, то доходности по активам изменяют в одном направлении, а минус свидетельствует о противоположных направлениях. Если они достигают практически нуля, то зависимость слабо выражена.

Ковариация зависит также от единицы измерения, поэтому ее использование на практике является очень сложным процессом.

Коэффициент корреляции является производным  ковариации и рассчитывается по формуле, изображенной на рисунке 2. Данный коэффициент  обладает свойствами ковариации, но является в тоже время безразмерной величиной, принимая при этом значения от +1 до -1; если величины независимы, то его значение практически равно нулю.

Стандартное отклонение портфеля ценных бумаг при двух активах рассчитывается по формуле 3 (рисунок 3), где W1 и W2 – удельный вес соответствующих активов в портфеле, а сигма один и два – это стандартные отклонения в доходности соответствующих активов; р1-2 – корреляция между первым и вторым активами.

Если производить расчет риска  портфеля ценных бумаг, который состоит  из нескольких активов, то надо учитывать  парные корреляции или ковариации всех активов, которые в него входят. Формула 4 (рисунок 4) показывает как это рассчитать. Причем Wk, Wm – удельный вес k-го (m-го) актива в портфеле.

Если объединять портфели ценных бумаг  с корреляцией +1, то риск портфеля не уменьшается, а только усредняется. Идеальным портфелем можно считать  только такой портфель, где корреляция равна -1. Риск портфеля ценных бумаг  становиться меньше средневзвешенной суммы рисков, когда между активами корреляция отрицательная. Поэтому, если инвестор формирует актив с низкой корреляцией доходностей, то данный случай называют хеджированием.

Для оценки риска портфеля ценных бумаг необходимо в первую очередь рассчитать среднюю фактическую доходность данного портфеля за n-периодов, следующим этапом является расчет риска портфеля по показателю среднеквадратического отклонения, а уже последним этапом (третьим) является сравнение совокупный коэффициент вариации с другими портфелями ценных бумаг, который рассчитывается по формуле 5 (рисунок 5), где iр – средняя фактическая доходность портфеля ценных бумаг за n периодов, а сигма р – среднеквадратическое отклонение портфеля ценных бумаг.

 

Измерение риска портфеля ценных бумаг

Все участники фондового рынка  действуют в условиях неполной определенности. Соответственно, исход практически любых операций купли-продажи ценных бумаг не может быть точно предсказан, то есть сделки подвержены риску. В общем случае под риском подразумевают вероятность наступления какого-либо события. Оценить риск - это значит оценить вероятность наступления события. Риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.