Финансовая среда предпринимательства

 

,      10)

 

где P – стоимость портфеля в начале периода n;

 – стоимость портфеля в  конце периода n.

Период может быть любым –  месяц, квартал, год и т.д. Для сравнения  доходностей нескольких портфелей, их доходности приводится к единому временному периоду, в основном это год.

Как правило, в ходе управления портфелем  средства изымаются и вносятся дополнительно. Если это происходит в начале инвестиционного периода или перед окончанием, влияние этих сумм на итоговый результат будет незначительным. В случае же, когда приток и отток средств происходит постоянно, используются другие методы.

Внутренняя доходность рассчитывается для определенного потока платежей. Она рассчитывается как ставка дисконтирования, приравнивающая потоки платежей, производимые в период управления и стоимость в конце периода к стоимости в начале периода. Например, в начале периода инвестируется 6,25 тыс. руб., через 3 месяца вносится дополнительно 2 тыс. руб., еще через 3 месяца изымается 3 тыс. руб., стоимость портфеля через 9 месяцев равна 6 тыс. руб. доходность будет равна 15,43%:

Внесение дополнительных средств  отражается с минусом, т.к. это не результат деятельности менеджера, а приток денег, отток берется  со знаком плюс.

Для определения доходности на основе средней геометрической, необходимо знать стоимость портфеля на момент изъятия или получения дополнительных средств. Например, если перед поступлением 2 тыс. руб. стоимость портфеля выросла до 7 тыс. руб., его доходность составит:

 или 12%

В начале второго квартала после  добавления в портфель 2 тыс. руб. его  стоимость возросла до 9 тыс. руб. Предположим, что в конце второго квартала стоимость портфеля составила 9,5 тыс. руб. Тогда его доходность за отмеченный период равна:

/ 5,66%

В конце второго квартала из портфеля было изъято 3 тыс. руб., и стоимость  его составила 6 тыс. руб. Поскольку в конце третьего периода портфель также стоил 6 тыс. руб., его доходность за третий квартал равна:

Средняя доходность за квартал составила:

 или 5,7%

В пересчете на год с учетом простого процента доходность равна 5,7 × 4 = 22,8%, а  эффективная доходность составляет:

(1 + 0,057)×4 - 1 = 0,2482 или 24,82%

Оценка доходности по двум методам  показала существенные отличия. Для  определения доходности портфеля более точным является метод геометрической средней. Недостаток метода внутренней доходности в том, что на итоговое значение доходности портфеля влияет изъятие и инвестирование средств. Поэтому доходность портфеля следует учитывать по методу средней геометрической. Запишем его в общей форме:

 

         (11)

 

где - средняя доходность портфеля за период t; - доходность за i-й период, n – число периодов, П – знак произведения.

Формула предполагает, что периоды t равны друг другу, при решении  уравнения получаем доходность портфеля за период t.

Неудобство метода средней геометрической в том, что необходимо знать стоимость  портфеля на каждый момент внесения или  изъятия денег. Средства могут вноситься  или изыматься с различной  периодичностью. Поэтому не всегда период будет равен периоду и т.д. Если инвестор осуществляет дополнительные взносы или изъятия средств незадолго до окончания или начала каждого периода, можно сделать допущение о том, что данные действия приходятся на конец (начало) периода и воспользоваться формулой без изменений. Небольшая временная погрешность, как правило, не скажется на доходности портфеля значительно. Если поступления или изъятия средств происходят с равной периодичностью, но в одном из периодов в его середине также наблюдается изъятие или поступление денег от клиента, вначале можно определить доходность за данный период и после воспользоваться формулой.

Если в рамках года изъятия и  поступления средств происходят с разной периодичностью, необходимо определить стоимость портфеля на каждый момент движения средств, и рассчитать темп роста доходности портфеля, т.е. величину для каждого отрезка времени по формуле:

,           (12)

 

где - стоимость портфеля в конце периода t;

 - стоимость портфеля в начале периода t.

После этого доходность в расчете на год находим по формуле:

 

,        (13)

 

где m – число периодов, из которых складывается год.

В начале года стоимость портфеля составляла 10 тыс. руб. Через 200 дней она выросла до 14 тыс. руб. и в портфель было добавлено еще 6 тыс. руб. По завершении года стоимость портфеля составила 25 тыс. руб. Необходимо определить доходность портфеля за истекший период.

Темп роста доходности за первые 200 дней равен 14:10 = 1,4, темп роста доходности за оставшиеся 165 дней равен 25:20 = 1,25, доходность портфеля за год составляет 1,4x1,25 - 1 = 0,75 или 75%.

Как следует из представленного  примера, для определения доходности можно не вычислять отдельно темп роста доходности для каждого периода, а записать одно уравнение, используя стоимости портфеля в начале и конце каждого временного отрезка. Тогда формулу для определения доходности портфеля можно записать следующим образом:

 

,         (14)

где P₁ - стоимость портфеля в начале года;

- стоимость портфеля в конце  первого периода;

Р₂ - стоимость портфеля в начале второго периода;

- стоимость портфеля в конце  второго периода;

Р_n - стоимость портфеля в начале последнего периода;

- стоимость портфеля в конце года.

Согласно формуле доходность портфеля для приведенного примера  равна:

 или 75%.

Мы определили доходность портфеля в рамках одного года. Часто  эффективность управления портфелем будет оцениваться за ряд лет. Поэтому если изъятия и добавления капитала осуществлялись с разной периодичностью во времени, то вначале следует определить доходность портфеля для каждого года по формуле (13) или (14) и после этого вычислить среднюю доходность в расчете на год за весь период по формуле (11). Например, доходность за первый год составила 20%, за второй - 40%, а за третий -10%. Доходность портфеля в расчете на год (средняя доходность) за трехлетний период равна:

 или 22,72%

В России наиболее распространенным методом измерения эффективности  управления портфелем является расчет доходности, взвешенной по времени и доходность, взвешенная по деньгам.

[90, с.881; 10, с.18].

Расчет доходности, взвешенной по времени, определяет доход на одну денежную единицу, вложенную в портфель в  начале периода измерения:

 

,         (15)

 

где V_i -1 - рыночная стоимость портфеля на начало дня;

V - рыночная стоимость портфеля  на конец дня; 

I_i - вложения средств (инвестиции) в портфель за день;

W_i - отзыв средств из портфеля за день.

TWR за период (N дней):

 

        (16)

 

Фактически это индекс портфеля, если у менеджера есть рубль, то он умножает его на коэффициент (TWR) и  определяет доход на этот рубль в  конце периода.

Особенности данного метода:

• зависимость от внесения и изъятия денег из портфеля в течение периода;
• метод не учитывает динамичность движения денежных средств по позициям портфеля, поэтому его лучше использовать для анализа портфеля в целом, а не его отдельных позиций.
• предполагает наличие рыночной стоимости актива, а для некоторых финансовых инструментов это не всегда возможно.

 Этих ограничений можно избежать  при расчете доходности, взвешенной  по деньгам, которая рассчитывается как отношение доход/убытки к среднеинвестируемому капиталу за период I_j:

 

         (17)

 

Расчет I_j можно осуществлять на основе балансовой стоимости (БС), рыночной стоимости и платежей по транзакциям.

Расчет числителя доходы/убытки (д/у) проводиться с помощью: рыночной оценки за период по разнице рыночной цены ценной бумаги в конце и начале рассматриваемого периода или учета доходов/убытков от транзакций и разницы рыночной и балансовой стоимости ценной бумаги на конец периода.

При определении общих доходов/убытков  независимо от выбранного способа расчета  также можно учитывать: выплаты  дивидендов/купонов; доходы/убытки от операций закрытия; затраты на управление портфелем; налоги; премии от опционов.

Рекомендуется в числителе использовать следующий набор показателей:

Общие д/у = реализованные д/у + нереализованные  д/у + дивиденды/купоны.

Другой вариант расчета доходов/убытков - использование только рыночной стоимости актива:

Общие д/у рынка = Рыночная стоимость  актива на конец периода - Рыночная стоимость актива на начало периода + Платежи за период.

Если сравнивать практичность использования TWR и MWR, то необходимо отметить, что:

TWR рекомендуется как стандартный,  хорошо известный метод оценки  портфеля. Технология расчета этой  доходности похожа на расчет индекса, поэтому TWR наиболее подходит для сравнения с другими рыночными индексами. В связи с этим он наиболее пригоден для отчетов клиентам.

MWR имеет больше «степеней свободы»  в расчетах и дает портфельному  менеджеру больше возможностей  при анализе отдельных позиций  и портфеля в целом. Поэтому  данный метод рекомендуется для  аналитической работы портфельного менеджера.

Подводя итог, можно сказать, что  выбор того или иного метода напрямую зависит от цели, которую преследует инвестор.

 

Семинарские вопросы к теме 5. Организация  процесса управления риском

1. Дайте характеристику категории риск-менеджмента.
2. Какова общая схема процесса управления риском?
3. Назовите правила риск менеджмента.
4. Какие методы воздействия на риск Вы знаете?
5. Каким образом происходит передача риска?
6. Охарактеризуйте организационные аспекты управления риском.

Тема 5. Организация процесса управления риском

1. Характеристика риск-менеджмента.

Менеджмент  риска – одна из важнейших областей современного управления, связанная  со специфической деятельностью менеджеров в условиях неопределенности, сложного выбора вариантов управленческих действий. Наличие риска неизбежно в рыночном хозяйствовании, причем чем выше уровень риска, тем больше при прочих равных условиях возможна прибыль. Сейчас мировой и локальные рынки становятся все более нестабильными, с непредсказуемыми изменениями. Бурно развивается рисковый бизнес. В этих условиях менеджер не может избегать рискованных решений.

Управление  финансовыми рисками представляет собой совокупность приемов и  методов, уменьшающих вероятность появления этих рисков или локализующих их последствия. Управление финансовыми рисками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера, требующим глубоких знаний экономики и финансов предприятий, математических и статистических методов, страхового дела и т.п. В крупных западных компаниях на управление рисками финансовый менеджер затрачивает до 45% рабочего времени.

С точки зрения своевременности принятия решения  по предупреждению и минимизации  потерь можно выделить три подхода к управлению рисками:

1) активный  подход означает максимальное  использование менеджером средств  управления рисками для минимизации их последствий. При этом подходе все хозяйственные операции осуществляются после проведения мероприятий по предупреждению возможных финансовых потерь;

2) адаптивный  подход основан на учете в  процессе управления сложившихся  условий хозяйствования, а само  управление рисками осуществляется  в ходе проведения хозяйственных  операций. При этом невозможно  предотвратить весь ущерб в случае наступления рискового события, а можно избежать лишь части потерь;

3) консервативный  подход предполагает, что управляющие  воздействия на финансовые риски  начинаются после наступления  рискового события, когда предприятием уже получен ущерб. В этом случае целью управления является локализация ущерба в рамках какой-либо одной финансовой операции или одного подразделения.

 

2. Правила риск-менеджмента.

В случаях, когда  рассчитать риск невозможно, принятие рисковых решений происходит с помощью эвристики. Эвристика представляет собой совокупность логических приемов и методических правил теоретического исследования и отыскания истины. Иными словами, это правила и приемы решения особо сложных задач. Конечно, эвристика менее надежна и менее определенна, чем математические расчеты. Однако она дает возможность получить вполне определенное решение.

Риск-менеджмент имеет свою систему эвристических  правил и приемов для принятия решения в условиях риска. Основными  правилами риск-менеджмента являются:

1. Нельзя  рисковать больше, чем это может  позволить собственный капитал.

2. Надо думать  о последствиях риска.

3. Нельзя  рисковать многим ради малого.

4. Положительное  решение принимается лишь при  отсутствии сомнения.

5. При наличии  сомнений принимаются отрицательные решения.

6. Нельзя  думать, что всегда существует  только одно решение. Возможно, есть и другие.

Реализация  первого правила означает, что  прежде, чем принять решение о  рисковом вложении капитала, финансовый менеджер должен:

• определить максимально возможный объем  убытка по данному риску;

• сопоставить  его с объемом вкладываемого  капитала;

• сопоставить  его со всеми собственными финансовыми  ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству данного инвестора.