Оптимизация структуры капитала предприятия в современных условиях

3) финансовый капитал предприятия — это экономическая база функционирования не только отдельно взятого субъекта ведения хозяйства, но и объективное условие развития государства и общества. В этом своем значении финансовый капитал формирует необходимые условия для создания добавленной стоимости, распределение и перераспределение которой обеспечивает формирование финансовых ресурсов как на уровне субъекта предпринимательства, так и на уровне государства. Благодаря этому растут экономическая мощь и предприятия, и государства, их социальные возможности;

4) финансовый капитал предприятия является источником формирования благосостояния как владельцев предпринимательских структур, так и наемных рабочих, а через финансовую систему страны — всех членов общества. При этом обеспечивается определенный уровень благосостояния, которое зависит от производительного использования финансового капитала, а также от масштабов его формирования в процессе распределения созданной стоимости на конкретном предприятии и распределения ВВП в масштабах страны;

5) финансовый капитал предприятия является важнейшей характеристикой уровня эффективности производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Этот признак финансового капитала проявляется в его способности к самовозрастанию, что связано с процессом эффективного формирования, распределения и использования прибыли, поступлений и доходов, возможностью постоянного наращивания объемов капитализации финансовых ресурсов;

6) финансовый капитал предприятия является главным мерилом рыночной стоимости предприятия. В этой своему качеству выступает не весь финансовый капитал предприятия, а только собственный финансовый капитал, который характеризует способность предпринимательской структуры формировать внеоборотные и собственные оборотные активы. Объемы собственного финансового капитала предприятия являются отправной точкой для использования заемных финансовых средств, повышения надежности и инвестиционной привлекательности предприятия, которое формирует базу оценки его рыночной стоимости;

7) финансовый капитал предприятия является фактором риска, который определяется самим процессом его формирования и использования. При формировании финансового капитала риск оказывается в неопределенности при полученные доходов и поступлений, их распределении и использовании, а также неоднозначности ситуаций, при взаимодействии с разными инвесторами и кредиторами. Использование финансового капитала в процессе хозяйственной деятельности также порождает риск потери финансовых ресурсов, упущеної выгоды, что, безусловно, отражается на получении доходов и воссоздании самого финансового капитала.

С учетом имеющихся подходов в экономической литературе, основных признаков, которые характеризуют  капитал предприятия, его определения, в обобщенном виде может быть сформулировано так: финансовый капитал предприятия  представляет собой совокупность капитализированных финансовых ресурсов, которые используются владельцами и менеджерами в экономическом процессе воспроизводства стоимости как источник финансирования хозяйственной деятельности с целью получения дохода, формирование которого в экономической системе государства осуществляется на рыночных принципах и подходах.

Рассмотрим более подробно отдельные виды капитала предприятия в соответствии с классификацией И.О.  Бланка. [9]

1) по принадлежности предприятию выделяют собственный и заемный виды его капитала. Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, которые принадлежат ему на правах собственности и используются им для формирования определенной части активов. Эта часть активов, которая сформирована за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия. Заемный капитал характеризует привлеченные для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, который используется предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, которые надлежат к погашению в предусмотренные сроки;

2) по цели использования в составе предприятия могут быть выделены следующие виды капитала: производственный, финансовый и спекулятивный. Производственный капитал характеризует средства предприятия, которые инвестированы в его операционные активы для осуществления производственно-сбытовой его деятельности. Финансовый капитал представляет собой ту часть, которая используется предприятием в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вложения в коммерческих банках), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, векселя, и тому подобное). Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных (которые базируются на разнице в ценах) финансовых операций (приобретение деривативов в спекулятивных целях и тому подобное);

3) по формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и невещественной формах, который используется для формирования уставного фонда предприятия. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов;

4) по объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала предприятия. Основной капитал характеризует ту часть капитала, который используется предприятием, который инвестирован во все виды его необоротных активов (а не только в основные средства, как это часто трактуется в литературе). Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована во все виды его оборотных активов;

5) по форме поступления в процессе кругооборота, то есть в зависимости от стадий общего цикла этого кругооборота, различают капитал предприятия в денежной, производственной и товарной его формах;

6) по формам собственности обнаруживают частный и государственный капитал, который инвестирован в предприятие в процессе формирования его уставного фонда. Такое распределение капитала используется в процессе классификации предприятий по формам собственности;

7) по организационно-правовыми формами деятельности выделяют следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал предприятий, созданных в форме акционерных обществ), паевой капитал (капитал партнерских предприятий — обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и тому подобное), индивидуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий — семейных и тому подобное);

8) по характеру использования в хозяйственном процессе выделяют работающий и неработающий виды капитала. Работающий капитал характеризует ту его часть, которая принимает непосредственное участие в формировании доходов и обеспечении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Неработающий (или «мертвый») капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована в активы, которые не принимают непосредственного участия в осуществлении разных видов хозяйственной деятельности предприятия и формировании его доходов;

9) по характеру использования владельцами выделяют потребляемый и накопительный (реинвестируемый) виды капитала. Потребляемый капитал после его распределения на целые потребления теряет функции капитала. Он представляет собой дезинвестиции предприятия, которые осуществляются с целью потребления (исключение части капитала из необоротных и оборотных активов с целью выплаты дивидендов, процентов, удовлетворения социальных потребностей персонала, и тому подобное). Накопительный капитал характеризует разные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат, и т.п;

10) по источникам привлечения различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие. Такое распределение капитала предприятий используется в процессе соответствующей их классификации;

11) по соответствию правовым нормам функционирования различают легальный и «теневой» капитал, который используется в процессе хозяйственной деятельности предприятия.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных  и заемных финансовых средств, которые используются предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

Структура капитала, который  используется предприятием определяет много аспектов не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его деятельности, осуществляет активное влияние на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на коэффициент  рентабельности активов и собственного капитала (то есть на уровень экономической  и финансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов  финансовой стойкости и платежеспособности (то есть уровень основных финансовых рисков) и окончательно формирует  соотношение в степенях прибыльности и риска в процессе развития предприятия.

2. Обоснование методических подходов к анализу структуры капитала предприятия

Каждое предприятие стремится  управлять капиталом и его  структурой, то есть достичь такого соотношения внутренних и внешних  источников средств, которое бы осуществляло максимальное позитивное влияние на достижение его стратегических целей.

Вопросы управления структурой капитала широко освещают в экономической  литературе и представлены разными точками зрения на решение этой проблемы. Рассмотрим их более подробно.

Традиционный подход. Последователи этого подхода считают, что:

1. стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;
2. существует оптимальная структура капитала, которая минимизирует значение средневзвешенной стоимости капитала (ССК) и соответственно максимизирует рыночную стоимость фирмы. При этом приводятся следующие аргументы.

Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, которые обобщенно распределяются на два вида  собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала стоимость каждого из этих источников изменяется, причем темпы изменения являются разными. Многочисленные исследования показали, что умеренный рост части заемных средств, то есть некоторое повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане повышения нужной доходности, однако при превышении некоторого предела безопасности ситуация изменяется и акционеры начинают требовать большей доходности для компенсации риска. Одновременно и стоимость заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, при соответствующем изменении состава источников начинает расти. Поскольку стоимость заемного капитала в среднем ниже, чем стоимость собственного капитала, существует структура капитала, которая называется оптимальной, при которой показатель ССК имеет минимальное значение, а, соответственно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной (рис. 1.1 и 1.2).

Рис. 1.1. Традиционный взгляд на зависимость стоимости и структуры капитала

Рис. 1.2.Традиционный взгляд на зависимость рыночной стоимости фирмы и структуры ее источников

Однако, оптимизация структуры  источников финансирования по критерию максимизации цены предприятия отображает односторонний взгляд на проблему управления структурой финансовых ресурсов, так  как не учитывает влияние сформированной структуры на результативные показатели деятельности предприятия.

Подход Модильяни-Миллера.

Основатели второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер (в 1958 г.) утверждают противоположное — при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, соответственно, их нельзя оптимизировать, нельзя наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

При обосновании своего подхода  Модильяни и Миллер установили ряд  ограничений, в частности:

1. предусматривается наличие эффективного рынка капитала, в частности, бесплатность информации, ее доступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие трансакционных расходов, возможность любого распределения ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов;
2. компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);
3. физические лица могут осуществлять ссудные операции по безрисковой ставке;
4. отсутствуют расходы, связанные с банкротством;
5. считается, что все компании находятся в одной группе риска;
6. ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (то есть рост доходов не предусматривается);
7. отсутствуют налоги.

Некоторые из этих ограничений  вряд ли можно признать реалистичными, однако последующие исследования показали, что это не осуществляет существенного  влияния на основные выводы, которые  были получены Модильяни и Миллером. Кроме того, некоторые из ограничений  были уточнены или совсем сняты.

Получены этими исследователями  результаты различают в зависимости  от предпосылки о наличии или  отсутствии налогов на доходы физических и юридических лиц.

Логика теории Модильяни-Миллера в условиях отсутствия налогов на доходы юридических и физических лиц следующая. Введем следующие обозначения: