Оптимизация структуры капитала предприятия в современных условиях

 

Из таблицы 2.6 видно, что  показатели рентабельности капитала на предприятии очень низкие. Практически  все из них, кроме рентабельности собственного капитала, не превышают 1 %. Рентабельность собственного капитала оказалась немного выше только из-за небольшой величины собственного капитала в составе всего капитала.

Показатели капиталоотдачи на ПАО «ККФ «Рошен» также очень  низкие. Фактически они показывают низкую степень отдачи и эффективности  использования капитала. Получается, что на единицу вложенного капитала или его элементов вырабатывается и реализуется мало продукции.

Показатели оборачиваемости  всего капитала и собственного капитала также очень низкие, что еще  раз свидетельствует о низкой эффективности его использования.

То же самое можно сказать  и о показателях финансовой устойчисовти.

Таким образом, ситуация с  состоянием (структурой) и эффективностью использования капитала на ПАО «ККФ «Рошен» очень плохая и требует  усовершенствования (оптимизации), о  чем речь пойдет в следующем разделе  данной работы.

 

 

 

 

Раздел 3

оптимизация структуры капитала на ПАО «Киевская кондитерская фабрика «РОШЕН»

 

 

3.1. Поиск оптимальной  структуры капитала для ПАО «ККФ «Рошен»

 

Формирование оптимальной  структуры капитала предприятия  для финансирования необходимого объема затрат и обеспечения желаемого  уровня доходов является одним из важнейших заданий, которые решаются в процессе финансового управления предприятием.

 Цель управления структурой капитала — минимизировать расходы по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств.

Процесс оптимизации структуры  капитала осуществляется в следующей  последовательности:

1) анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет) и тенденций изменения его структуры, а также влияние, которое он осуществляет на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала;

2) оценка основных факторов, которые определяют структуру капитала. К ним относятся:

• отраслевые особенности операционной деятельности (характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность);
• стадия жизненного цикла предприятия (молодые компании с конкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые — используют преимущественно собственные средства);
• конъюнктура товарного рынка (чем более стабильная конъюнктура этого рынка, а соответственно, более стабильный спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопаснее становится использование ссудного капитала, и наоборот);
• конъюнктура финансового рынка (в зависимости от состояния этой конъюнктуры растет или снижается стоимость заемного капитала);
• уровень рентабельности операционной деятельности;
• налоговое давление на компанию (часть прямых и косвенных налогов, которые платятся в доходе от продаж-брутто);
• степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталовладельцев сохранить контрольный пакет акций).

С учетом приведенных и  других факторов управление структурой капитала предусматривает решение двух ключевых задач:

• установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;
• обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала.

3) оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для таких расчетов был избран критерий, который наиболее полно отображает влияние эффективности сформированных источников финансирования на увеличение доходности вложенных владельцами средств, то есть максимизации финансовой рентабельности. Также для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового рычага.

Сущность финансового  рычага заключается в том, чтобы  усилить влияние изменения прибыли  на динамику финансовой рентабельности, то есть в повышении эластичности финансовой рентабельности относительно прибыли:

 

,                                                    (3.1)

 

После превращений получаем:

 

,                            (3.2)        

 

где ФР — финансовая рентабельность;

ЭР — экономическая рентабельность;

СРСВ — середня расчетная ставка процента;

Вк — процент за кредит;

ВК — собственный капитал;

ПК — заемный капитал;

n — ставка налога на прибыль.

Вторая составляющая этой суммы — эффект финансового рычага, который  отображает влияние структуры капитала на повышение финансовой рентабельности. Влияние рычага обусловлено тем, что при позитивном значении дифференциала для предприятия целесообразное привлечение заемных средств, однако постоянное наращивание плеча рычага может снизить общий эффект, так как привлечение больших размеров кредитных ресурсов, как правило, сопровождается жесткостью условий их привлечения. В таком случае эффект рычага не будет давать максимальной отдачи, а при определенных условиях (когда дифференциал станет меньше нуля) будет снижать финансовую рентабельность.

Таким образом, положительное влияние эффекта финансового рычага проявляется тогда, когда экономия за счет снижения налоговых платежей превышает расходы предприятия за пользование заемными средствами. Значение эффекта финансового рычага должно быть таким, чтобы компенсировать налоговые исключения из прибыли и обеспечить минимизацию отклонения между экономической и финансовой рентабельностью.

Основными методами моделирования  оптимальной структуры капитала на ПАО «ККФ «Рошен» можно считать следующие:

1. по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности;
2. по критерию минимизации стоимости капитала.

Процесс оптимизации структуры  капитала ПАО «ККФ «Рошен» по критерию максимизации  уровня  финансовой  рентабельности  можно рассмотреть в таблице 3.1.

В таблице приведено 7 вариантов  структуры капитала, один из которых  действующий на предприятии на конец 2010 года, три из них имеют собственный капитал, который меньше действующего соответственно на 10, 20 и 30%, а остальные три – больше соответственно на 10, 20 и 30%. Общая величина капитала остается неизменной.

Рентабельность активов  взята для всех вариантов одинаковой и рассчитана по данным 2010 года, как отношение чистой прибыли к общей стоимости капитала.

Таким образом, мы видим, что  по всем вариантам структуры капитала, начиная с первого, не обеспечивается прибыльности предприятия с учетом процентов по кредиту. Но убыток уменьшается по мере роста удельного веса собственного капитала. Поэтому в таблице 3.2 мы продолжаем прирост удельного веса собственного капитала, начиная с последнего из таблицы 3.1 и посмотрим, когда предприятие выйдет на прибыльную деятельность. Фактически нам нужно выйти на такой вариант, когда сумма годовых процентов за заемный капитал будет меньше полученной за год чистой прибыли, т.е. меньше 2743 тыс.грн.

Фактически мы задаем годовой  размер процентов по кредиту в  сумме 2700 тыс.грн., а потом рассчитываем величину заемного капитала при таких  процентах. Собственный капитал  получается как разница между  общим капиталом и новым заемным  капиталом.

 

Таблица 3.1.

Расчет коэффициента финансовой рентабельности при разных значениях  структуры капитала

№	Показатели	Варианты структуры капитала при изменении собственного капитала
		-30%	-20%	-10%	действующий	+10%	+20%	+30%
1	Собственный капитал	134835	154098	173360	192622	211884	231146	250409
2	Заемный капитал	419067	399804	380542	361280	342018	322756	303493
3	Общий объем капитала (стр.1 + стр.2)	553902	553902	553902	553902	553902	553902	553902
4	Рентабельность активов %	0,50	0,50	0,50	0,50	0,50	0,50	0,50
5	Минимальная ставка процента по кредиту %	20	20	20	20	20	20	20
6	Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный риск %	20	20,1	20,2	20,3	20,4	20,5	20,6
7	Бухгалтерская прибыль с  учетом процентов по кредиту (стр.3 ´  стр.4 : 100%)	2743	2743	2743	2743	2743	2743	2743
8	Сумма процентов по кредиту (стр.2 ´ стр.6 : 100%)	83813,4	79960,8	76108,4	72256	68403,6	64551,2	60698,6
9	Бухгалтерская прибыль без  учета суммы процентов по кредиту (стр.7 -стр.8)	-81070	-77218	-73365	-69513	-65661	-61808	-57956
10	Ставка налога на прибыль	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25
11	Сумма налога на прибыль (стр.9 ´ стр.10)	0	0	0	0	0	0	0
12	Чистая прибыль (стр.9 -стр.11)	-81070	-77218	-73365	-69513	-65661	-61808	-57956
13	Чистая рентабельность собственного капитала (стр.12:стр.1 ´ 100%)	-60,13	-50,11	-42,32	-36,09	-30,99	-26,74	-23,14
14	Прирост чистой рентабельности собственного капитала, %	0	10,02	7,79	6,23	5,10	4,25	3,60

 

 

Таблица 3.2.

Дальнейший поиск оптимальной  структуры капитала

№	Показатели	+30%	Оптимальный вариант
1	Сумма процентов по кредиту	60698,6	2700
2	Минимальная ставка процента по кредиту %	20	20
3	Заемный капитал (стр.1/стр.2*100%)	303493	13500
4	Общая величина капитала	553902	553902
5	Собственный капитал (стр.4-стр.3)	250409	540402
6	Рентабельность активов %	0,50	0,50
7	Бухгалтерская прибыль	2743	2743
8	Бухгалтерская прибыль без  учета процентов по кредиту (стр.7-стр.1)	-57956	43
9	Ставка налога на прибыль	0,25	0,25
10	Сумма налога на прибыль (стр.8 ´ стр.9)	0	10,75
11	Чистая прибыль (стр.8 -стр.10)	-57956	32,25
12	Чистая рентабельность собственного капитала (стр.11:стр.5 ´ 100%)	-23,14	0,006
13	Прирост чистой рентабельности собственного капитала, %	х	23,146

 

Как видим, у предприятия  очень маленький размер прибыли, чтобы пользоваться заемным капиталом, поэтому нужно попытаться обходиться собственными средствами. Кроме того, нужно попытаться нарастить собственный  капитал до оптимального уровня, рассчитатнного в таблице 3.2., т.е. до величины 540402 тыс.грн. Эта сумма будет составлять 97,5% всего капитала предприятия. Т.е. оптимальная  структура капитала для ПАТ «ККФ «Рошен» при данном уровне получаемой прибыли – 97,5% собственного капитала и 2,5% заемного капитала. Только при такой структуре предприятие сможет начинать выбыраться из кризисного финансового положения, повышать свою низкую ликвидность и финансовую устойчивость. Немного ниже мы опишем, каким образом этой величины собственного капитала можно достичь.

Необходимое условие прироста чистой рентабельности собственного капитала: рентабельность активов больше средней  процентной ставки за кредит. Именно такой  максимальный результат получено в  нашем варианте (23,146%).

Следовательно, осуществление  таких расчетов  позволяет определить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации уровня финансовой рентабельности.

Проведем также оптимизацию  структуры капитала ПАО «ККФ «Рошен» по критерию минимизации его стоимости.

Процесс оптимизации базируется на предварительной оценке собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Решение задачи построено на выявлении тенденции изменения цены каждого источника ресурсов при изменении финансовой структуры предприятия. Согласно исследованиям ведущих ученых, рост части ссудных средств в общей сумме источников сопровождается более быстрыми темпами роста цены собственного капитала, чем цены заемных средств. Исходя из того, что цена заемных средств несколько ниже, чем собственных, утверждают, что существует оптимальная структура капитала, которая минимизирует их средневзвешенную цену, а соответственно, максимизирует цену предприятия.

Но оптимизация структуры  капитала по критерию минимизации середневзвешенной цены капитала имеет недостаток, так как не учитывает влияния сформированной структуры на результативные показатели деятельности предприятия.

Рассмотрим процесс оптимизации  по этому критерию на примере данных, приведенных в таблице 3.3.

По данным таблицы 3.3 минимальная величина средневзвешенной стоимости капитала достигается в варианте 5 (6,05%) при соотношении между собственным и ссудным капиталом 40% / 60%. Такая структура капитала позволяет максимизировать рыночную стоимость предприятия. Однако, с учетом результатов, полученных в таблице 3.2, она нам вряд ли подходит, т.к. у предприятия низкая рентабельность капитала. Как мы и говорили, в этом недостаток данного способа оптимизации.

 

Таблица 3.3.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разной его структуре

№	Показатели	Варианты структуры капитала при изменении собственного капитала
		1	2	3	4	5	6	7	8
1	Общая стоимость капитала	553902	553902	553902	553902	553902	553902	553902	553902
2	Варианты структуры капитала %	-	-	-	-	-	-	-	-
2.1	Собственный (акционерный) капитал	25	30	40	50	60	70	80	100
2.2	Заемный капитал	75	70	60	50	40	30	20	0
3	Норма дивиденда %	10	10	10	10	10	10	10	10
4	Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный риск %	20	20,1	20,2	20,3	20,4	20,5	20,6	0
5	Ставка налога на прибыль	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25
6	Налоговый корректор  (1 -0,25)	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75
7	Ставка процента по кредиту с учетом налогового корректора (стр.4 ´  стр.6) %	15	15,075	15,15	15,225	15,3	15,375	15,45	0
8	Цена составных элементов  капитала %	-	-	-	-	-	-	-	-
8.1	Собственного капитала ((стр.2.1 ´  стр.3) : 100%)	2,5	3,0	4,0	5,0	6,0	7,0	8,0	10,0
8.2	Ссудного капитала ((стр.2.2 ´  стр.7) : 100%)	11,25	10,55	9,09	7,61	6,12	4,61	3,09	0,00
9	Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) ((стр.8.1 ´  стр.2.1) + (стр.8.2 ´  стр.2.2)) : 100%	9,06	8,29	7,05	6,31	6,05	6,28	7,02	10,00