Оптимизация структуры капитала предприятия в современных условиях

 

Если у предприятия  есть возможность широко использовать заемные средства, то лучше пользоваться долгосрочными ссудами, чем краткосрочными. Однако в современных условиях такая рекомендация носит в основном теоретический характер: долгосрочные кредиты и ссуды, как правило, предоставляются предприятиям в очень ограниченных размерах, а чаще вообще не предоставляются.

Крейнина М.Н. увязывала три важнейших показателя финансового состояния предприятия:  коэффициент текущей ликвидности, коэффициент обеспеченности собственными средствами и рентабельность капитала.

Введем следующие обозначения:

Кпл — коэффициент текущей ликвидности;

Ао — оборотные активы;

Ан — необратимые активы;

Дк — краткосрочная задолженность предприятия;

Дд — долгосрочная задолженность предприятия;

Кз — коэффициент обеспеченности собственными средствами;

Кд — коэффициент долгосрочного привлечения ссудных средств;

Кс — коэффициент соотношения ссудных и собственных средств;

Мз — запасы материально товарных ценностей;

Оз — основные средства;

Во — собственные оборотные средства;

Пч — чистая прибыль;

Рк — рентабельность капитала

Тогда имеем следующие  зависимости:

 

                                                           _(1.6)

                                              _(1.7)

                                                 _(1.8)

 

Определив в качестве критерия нормализацию коэффициентов обеспеченности запасов собственными оборотными средствами и долгосрочного привлечения  заемных средств, было установлено их влияние на коэффициент соотношения заемных и собственных средств:

 

                                                _(1.9)

 

Безусловно, управление размером собственных средств, направленное на увеличение части собственных источников в общем объеме капитала предприятия, осуществляет положительное влияние на финансовую устойчивость предприятия, так как повышает его финансовую независимость от внешних источников финансирования. Однако, сохранение финансовой устойчисовти возможно и при частичном покрытии собственными ресурсами активов предприятия, в то время как изменение структуры капитала предприятия за счет увеличения части заемных средств может привести к значительному увеличению результативных показателей.

Подход Е.С.  Стояновой. Эффект финансового рычага (первая концепция). Рациональная ссудная политика.

Е.С.  Стоянова предложила свой подход к управлению структурой финансового капитала  со стороны управления теорией финансового левериджа.

Эффект финансового рычага  - это прирост рентабельности собственных средств, которая получается благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Е.С.  Стоянова предлагает некоторые положения:

1) предприятие, которое использует лишь собственные средства, ограничивает их рентабельность приблизительно 2/3 экономической рентабельности;

2) предприятие, которое использует кредит, увеличивает или уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага:

 

,                                              (1.10)

 

где РВК  — чиста рентабельность собственных средств;

ЭР — экономическая рентабельность;

ЕФВ — эффект финансового рычага.

Для решения вопроса о  том, как бы рассчитать и реализовать  эффект финансового рычага таким  образом, чтобы наверстать третью часть  экономической рентабельности активов, которая теряется через налогообложение, или даже “перекомпенсировать” налоговые исключения приращиваниям собственных средств, нужно рассмотреть механизм действия финансового рычага. Не трудно заметить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и стоимостью заемных средств  средней расчетной ставкой процента (СРСВ). Другими словами, предприятие должно наработать такую экономические рентабельность, чтобы средств хватило хотя бы для выплаты процентов за кредит:

 

,                                            (1.11)

 

где СРСВ  — середня расчетная ставка процента;

Фвф — все фактические финансовые расходы по всем кредитам за период, который анализируется;

Пкз — общая сумма заемных средств, которые используются в периоде, который анализируется.

Это чаще всего используемая на практике формула вычисления средней  цены, в которую обходятся предприятию  ссудные средства. Но можно рассчитывать эту величину по середневзвешенной стоимости кредитов, можно также добавлять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на последнем потому, что по привилегированным акциям платится гарантированный дивиденд, какой и привлекает данный способ и, кроме того, при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практически уровни с кредиторами права на то, что им принадлежат.

В настоящий момент можно  выделить первую составляющую эффекта  финансового рычага: это так называемый дифференциал — разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются лишь две трети (1  ставка налогообложения прибыли), то есть 2/3 (ЭР  СРСВ).

Вторая составляющая  плеча финансового рычага  характеризует силу влияния финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

 

или             (1.12)

 

где ЕФВ  —  эффект финансового рычага;

ЭР  —  экономическая рентабельность;

СРСВ  —  средняя расчетная ставка процента;

Д  —  дифференциал;

ПФВ  —  плечо финансового рычага;

ПК  —  заемный капитал;

ВК  —  собственный капитал.

Таким образом, первый способ расчета уровня финансового рычага:

 

,                            (1.13)

 

где СОП — ставка налогообложения прибыли.

Этот способ открывает  широкие возможности по определению  безопасного объема заемных средств, расчета допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой (1.10) также по облегчению налогового груза для предприятия. Эта формула выводит на целесообразность приобретения акций предприятия с теми или другими значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

Эффект финансового  рычага (вторая концепция). Финансовый риск.

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение  чистой прибыли на каждую обычную  акцию (в процентах), которая порождается  данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (также в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу влияния финансового рычага:

 

,                                               (1.14)

 

где СВФВ — сила влияния финансового рычага;

ЗЧПА — изменение чистой прибыли на акцию %;

ЗНРЕИ — изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций %.

С помощью этой формулы  отвечают на вопрос, на сколько процентов  изменится чистая прибыль на каждую обычную акцию при изменении  нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Серия последовательных превращений  формулы дает:

 

,                                            (1.15)

 

где Кпр — проценты за кредит;

ВП — валовой доход.

Чем большая сила влияния  финансового рычага, тем больший  финансовый риск, связанный с предприятием:

1) растет риск невозвращения кредита с процентами для банкира;

2) растет риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Приведенная формула силы влияния финансового рычага на дает, к сожалению, ответы на вопрос о безопасной величине и условиях ссуды, но она  выводит непосредственно на расчет соединенного влияния финансового  и операционного рычагов и  определения совокупного уровня риска, связанного с предприятием.

Таким образом, при формировании оптимальной структуры капитала выходят, как правило, из общей установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это в свою очередь становится возможным при достаточно высоком, но не избыточном эффекте финансового рычага.

 

 

3. Методика анализа структуры капитала и эффективности его использования

 

Важной составной частью механизма эффективного управления капиталом предприятия и его  структурой являются системы его  анализа. Анализ управления капиталом  предприятия представляет собой процесс исследования основных результативных показателей эффективности его функционирования на предприятии с целью выявления резервов последующего повышения этой эффективности. Для этого осуществляется анализ финансовых коэффициентов, который базируется на расчете соотношения разных абсолютных показателей финансовой деятельности предприятия между собой. В процессе использования этой системы анализа определяются разнообразные относительные показатели, которые характеризуют результативность использования капитала предприятия в целом и отдельных его элементов. В системе исследования эффективности использования капитала наибольшее распространение получили следующие группы аналитических финансовых коэффициентов:

1) коэффициенты оценки рентабельности капитала характеризуют его способность создавать необходимую прибыль в процессе хозяйственной деятельности предприятия и определяют общую эффективность его использования.

Для проведения такой оценки используется следующие основные показатели:

- коэффициент рентабельности всего капитала, который используется, или коэффициент экономической рентабельности. Он характеризует уровень чистой прибыли, который генерируется совокупным объемом капитала (что используется) предприятия. Расчет этого показателя осуществляется за следующей формулой:

 

,                                                  (1.16)

 

где Чпо – общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности в данном периоде;

 – средняя сумма всего капитала, который используется на предприятии в данном периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);

• коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности. Он характеризует уровень прибыльности собственного капитала, вложенного в предприятие. Для расчета этого показателя используется следующая формула:

 

,                                               (1.17)

 

где Чпо – общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности в данном периоде;

 – средняя сумма собственного капитала предприятия в данном периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);

• коэффициент рентабельности всего основного капитала. Он характеризует эффективность использования всего основного капитала предприятия, вложенного в его необратимые активы. Для расчета этого показателя используется следующая формула:

 

,                                                 (1.18)

 

где Чпо – общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности в данном периоде;

 – средняя сумма всего основного капитала, который используется, в данном периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);

• коэффициент рентабельности оборотного капитала. Он характеризует уровень прибыльности оборотного капитала, который используется предприятием. Расчет этого показателя осуществляется за следующей формулой:

 

,                                                  (1.19 )

 

где Чпрп – сумма чистой прибыли предприятия от реализации продукции (операционной деятельности) в данном периоде;

 – средняя сумма оборотного капитала, который используется, в данном периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);

• коэффициент рентабельности ссудного капитала. Он характеризует уровень прибыльности ссудного капитала, который используется в конкретных видах деятельности или хозяйственных операций. При расчете этого показателя используется следующая формула: