Проблемы и перспективы Росси на мировом финансовом рынке

Третичный рынок — это торговля производными финансовыми инструментами. Этот рынок  уже вырос из срочного рынка, но вместе с тем весьма динамично развивается. В основе быстрого развития этого  рынка лежит лавинообразное появление  новых инструментов, призванных стимулировать  своим разнообразием развитие финансового  рынка в условиях резко меняющейся обстановки в национальной экономике  и международных экономических  отношениях. 

2. Анализ состояния  финансового рынка России в  2010-2011 гг.

2.1. Валютный  рынок

Ситуация на внутреннем валютном рынке  в 2011 г. определялась динамикой основных факторов формирования платежного баланса и параметрами курсовой политики Банка России.

В январе-июле 2011 г. в условиях преимущественного роста цен на мировом рынке энергоносителей наблюдался существенный приток средств по внешнеторговым операциям (счет текущих операций за первое полугодие 2011 г. составил 53,1 млрд. долл. США), что способствовало укреплению рубля. Рост предложения иностранной валюты от поступлений средств по счету текущих операций в этот период частично компенсировался чистым оттоком капитала частного сектора (в первом полугодии 2011 г. он составил 27,4 млрд. долл. США). Отток капитала определялся тем, что при сложившихся макроэкономических тенденциях и сохранявшихся внутренних и внешних рисках уровень доходности вложений в российские финансовые активы был недостаточно привлекателен как для иностранных, так и для российских инвесторов. С августа 2011 г. повышение волатильности мировых цен на энергоносители в сочетании с неопределенностью дальнейшей динамики основных зарубежных фондовых индексов и усилением оттока капитала частного сектора создавало давление на российскую валюту. Баланс спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке обеспечивался интервенциями Банка России.

Политика валютного курса Банка  России в рассматриваемый период была направлена на удержание волатильности курса российской национальной валюты в приемлемых границах. В качестве операционного ориентира курсовой политики продолжала использоваться рублевая стоимость бивалютной корзины (сумма 0,45 евро и 0,55 доллара США). Банк России применял механизм операционного плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины с автоматической корректировкой границ в зависимости от объема осуществленных валютных интервенций. Банк России последовательно изменял параметры механизма реализации курсовой политики в целях увеличения гибкости курсообразования и создания условий для постепенного перехода к режиму свободного плавания национальной валюты. С 1.03.2011 операционный интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины был симметрично расширен с 4 до 5 руб., а с 27.12.2011 – с 5 до 6 рублей. При этом величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу операционного интервала на 5 коп. была снижена с 650 до 600 млн. долл. США и с 600 до 500 млн. долл. США соответственно.

Рис. 2.1. Динамика рублевой стоимости  бивалютной корзины Банка России и международных резервов РФ в 2011г.

В течение 2011 г. в динамике курса  рубля к основным мировым валютам  можно выделить несколько этапов. На протяжении первой части года (вплоть до августа) благоприятная конъюнктура мировых товарных и финансовых рынков способствовала укреплению рубля при относительно низкой волатильности рублевой стоимости бивалютной корзины. Укрепление рубля было устойчивым, но не интенсивным. В сложившихся условиях Банк России осуществлял операции по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России в январе-июле составил 28,1 млрд. рублей.

Со второй недели августа нестабильность мирового финансового рынка вызвала существенный рост спекулятивного спроса на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке, что способствовало резкому ослаблению рубля. Дополнительное давление на рубль оказывал усилившийся отток капитала, вызванный повышением неопределенности ожиданий дальнейшей динамики мировых финансовых и товарных рынков. Ситуация усугублялась высокой волатильностью мировых цен на энергоносители. Сочетание этих факторов привело к девальвации российской национальной валюты.

С октября некоторое снижение напряженности на мировых финансовых рынках способствовало уменьшению дисбаланса спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Это оказало поддержку рублю и позволило несколько сократить масштабы влияния Банка России на курсовую динамику.

Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке (табл. 2.1) оставались основным фактором изменения объема золотовалютных резервов на протяжении 2011 года. Если покупка иностранной валюты Банком России вплоть до августа способствовала динамичному росту золотовалютных резервов, то со второй половины августа в результате значительных продаж иностранной валюты Банком России объем золотовалютных резервов быстро сокращался. Несмотря на продажи иностранной валюты в августе-декабре, в целом по итогам 2011 г. Банк России являлся нетто-покупателем иностранной валюты (объем нетто-покупки составил 12,4 млрд. долл. США). В результате объем золотовалютных резервов увеличился на 4,0% и на 1.01.2012 составил 498,6 млрд. долл. США.

Таблица 2.1

Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке (млрд. долл. США)

Существенное влияние на конъюнктуру  внутреннего валютного рынка, как правило, оказывают курсовые ожидания профессиональных участников. Традиционно оценка курсовых ожиданий проводится на основании анализа динамики спредов между фьючерсными / форвардными¹ и текущими котировками иностранных валют к рублю. Если по итогам 2010 г. информативность этих показателей была крайне низкой – отсутствовала реакция (сужение или расширение) спредов на укрепление / ослабление рубля, то в 2011 г. на ослабление рубля в конце сентября – начале октября спреды фьючерсных и форвардных котировок отреагировали расширением. Динамика форвардных котировок доллара США и евро к рублю свидетельствует о возросшем к концу 2011 г. пессимизме участников рынка в отношении дальнейших перспектив рубля. Спреды указывали на ожидание участниками рынка заметного ослабления рубля к основным мировым валютам в долгосрочной перспективе (до 1 года). В остальные периоды 2011 г. форвардные и фьючерсные котировки иллюстрировали неопределенность ожиданий участников рынка в отношении курса национальной валюты.

Факторы, определявшие спрос и предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, способствовали сохранению высокой волатильности рублевой стоимости бивалютной корзины и курсов входящих в корзину валют в 2011 г. (см. врезку «Анализ показателей волатильности валютных курсов»).

Основной иностранной валютой  в 2011 г. на внутреннем валютном рынке  оставался доллар США. В динамике курса доллара США к рублю  в этот период можно выделить несколько  этапов (рис. 2.2). В январе-июле рубль в основном укреплялся к доллару США, затем последовало два резких снижения курса рубля с последующей коррекцией. С ноября динамика курса доллар США / рубль была в основном положительной, а его волатильность – высокой. По итогам 2011 г. официальный курс доллара США к рублю повысился на 6,1% – до 32,1961 руб. за доллар США на 1.01.2012.

Рис. 2.2. Динамика официальных курсов иностранных валют к рублю  в 2011 г. (руб.)

В динамике курса евро к рублю  в 2011 г. также можно выделить несколько периодов (рис. 2.2). До начала августа курс евро к рублю на внутреннем валютном рынке колебался в широком (около двух рублей) горизонтальном коридоре, затем последовало поэтапное резкое ослабление рубля. С начала октября произошел разворот тренда, и до конца года продолжилось ослабление евро по отношению к рублю. Основными факторами, оказавшими поддержку рублю, явились неблагоприятная экономическая ситуация в странах зоны евро и отсутствие уверенности в перспективах единой европейской валюты. По итогам 2011 г. официальный курс евро к рублю возрос на 2,9% и на 1.01.2012 составил 41,6714 руб. за евро.

В сложившихся с августа 2011 г. условиях существенно замедлились темпы реального укрепления рубля к валютам стран – основных торговых партнеров России. В декабре 2011 г. по отношению к декабрю 2010 г. реальный курс рубля к доллару США повысился на 1,1% (за 2010 г. – на 4,0%), реальный курс рубля к евро – на 1,6% (на 14,5%). Реальный эффективный курс рубля увеличился на 3,8% (на 6,9%).

Активность участников межбанковского внутреннего валютного рынка в 2011 г. по сравнению с 2010 г. заметно возросла при умеренном увеличении объемов биржевых операций. Общий средний дневной оборот межбанковских биржевых и внебиржевых кассовых конверсионных операций по всем валютным парам в пересчете на доллары США по сравнению с 2010 г. увеличился на 28,4% (приложение 1) за счет роста оборотов по всем основным валютным парам.

В структуре оборота межбанковского кассового валютного рынка в 2011 г. заметных изменений по сравнению с предшествующим годом не произошло. По-прежнему преобладали операции рубль / доллар США (почти 65%). Значительное число сделок совершалось с парой доллар США / евро (23,7%). Несмотря на существенное увеличение оборотов по операциям рубль / евро, доля3 этих операций оставалась незначительной (5,7% в 2011 г.), но уверенно сохраняла третью позицию в структуре оборота российского валютного рынка. Доли прочих валютных пар были несравнимо меньше.

Рост активности операторов биржевого  сегмента внутреннего валютного рынка за анализируемый период был менее заметным. В периоды неопределенности развития ситуации и усиления взаимного недоверия участников валютного рынка привлекательность биржевых конверсионных операций увеличивалась. Средний дневной оборот на ЕТС валютных бирж по валютным парам рубль / доллар США и рубль / евро в 2011 г. по сравнению с 2010 г. увеличился в основном за счет возросшего интереса участников рынка к сделкам с расчетами «сегодня» и «завтра» (приложение 1). Независимо от направления изменения оборотов по основным валютным парам биржевой сегмент по-прежнему сохраняет свое значение как курсообразующий.

В рамках дальнейшего развития инструментария на биржевых валютных торгах с 3.10.2011 были введены новые инструменты: бивалютная корзина с расчетами «завтра», позволяющая участникам приобретать одновременно доллары США и евро за рубли в соответствии с пропорциями, установленными Банком России для расчета корзины, и «своп» рубль / доллар США с расчетами «завтра» по первой части и расчетами «послезавтра» по второй части сделки.

Активность участников межбанковского срочного валютного рынка в 2011 г. возросла почти на треть. Однако темпы прироста оборота данного сегмента внутреннего валютного рынка недостаточны с точки зрения повышения его ликвидности (доля срочного сегмента в совокупных оборотах внутреннего валютного рынка в 2003 – 2011 гг. не превышала 4%). На срочном межбанковском валютном рынке, как и на кассовом сегменте, в 2011 г. преобладали операции рубль / доллар США и доллар США / евро. Возможности дальнейшего увеличения оборотов срочного сегмента внутреннего валютного рынка связаны с развитием операций по хеджированию рисков участниками рынка. В настоящее время подавляющее число сделок на срочном валютном рынке носит спекулятивный характер.

Таким образом, несмотря на заметное ухудшение конъюнктуры мировых рынков во втором полугодии, ситуация на внутреннем валютном рынке оставалась относительно спокойной. Курс рубля к основным мировым валютам колебался преимущественно под воздействием фундаментальных экономических факторов. В рамках реализации валютной политики в 2011 г. Банк России проводил интервенции на внутреннем валютном рынке с целью смягчения резких колебаний курса национальной валюты и удержания волатильности курса рубля в приемлемых границах. Последовательное изменение параметров механизма реализации курсовой политики Банком России было направлено на увеличение гибкости курсообразования, сокращение масштабов собственного присутствия на внутреннем валютном рынке и создание условий для постепенного перехода к режиму плавающего валютного курса. Активность операторов межбанковского внутреннего валютного рынка по сравнению с предыдущим годом заметно возросла, объемы операций почти вернулись на докризисный уровень.

2.2. Денежный  рынок

В 2011 г. ценовые и объемные показатели денежного рынка формировались под влиянием колебаний объемов ликвидных рублевых средств кредитных организаций, операций Банка России на денежном и валютном рынках, динамики бюджетных доходов и расходов, а также состояния смежных сегментов российского финансового рынка. В течение 2011 г. отмечались существенные изменения конъюнктуры денежного рынка.

В первой половине 2011 г. остатки средств  банков на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России в целом находились на уровне показателей, наблюдаемых во второй половине 2010 года. Остатки средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России в январе-июне 2011 г. в среднем составляли 658,4 млрд. руб. (498,1 млрд. руб. в июле-декабре 2010 г.). Средний дневной остаток на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России увеличился с 536,6 млрд. руб. в июле-декабре 2010 г. до 594,1 млрд. руб. в январе-июне 2011 года. В данных условиях спрос кредитных организаций на инструменты рефинансирования Банка России был низким. Совокупный объем сделок прямого РЕПО с Банком России в январе-июне 2011 г. составил 78,9 млрд. руб., что на 55,6% меньше, чем в июле-декабре 2010 года.

Ставки денежного рынка в январе-июне 2011 г. находились на довольно низком уровне. Среднемесячная ставка MIACR по однодневным рублевым МБК отклонялась от ставки по депозитам «овернайт» Банка России не более чем на 1 процентный пункт. По мере повышения ставки по депозитам «овернайт» Банка России (с 2,75% годовых на начало января до 3,5% годовых на конец июня) наблюдался сопоставимый рост ставок денежного рынка. Средняя ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в январе-июне 2011 г. составила 3,3% годовых против 2,8% годовых в июле-декабре 2010 г. (рис. 2.3). Средняя ставка по однодневным РЕПО с облигациями (индекс MICEX BORR) в первом полугодии 2011 г. составила 3,6% годовых (в июле-декабре 2010 г. – 3,4% годовых).