Проблемы и перспективы Росси на мировом финансовом рынке

Улучшение ситуации на мировом рынке суверенных долгов в начале 2011 г. позволило Минфину России в феврале успешно разместить на международном рынке капитала дебютный рублевый выпуск облигаций внутренних облигационных займов РФ (ОВОЗ). Номинальный объем выпуска составил 40 млрд. руб., доходность размещения – 7,58% годовых, срочность – 7 лет. В мае был выпущен в обращение дополнительный выпуск ОВОЗ на сумму 50 млрд. руб., доходность доразмещения составила 7% годовых.

В соответствии с платежным графиком в мае  был погашен последний находившийся в обращении выпуск ОВГВЗ объемом 1,8 млрд. долл. США, эмитированный в 1996 г., в марте и сентябре 2011 г. была выплачена часть основного долга по выпуску еврооблигаций РФ с окончательной датой погашения в 2030 году. В полном объеме были осуществлены купонные выплаты по всем выпускам государственных ценных бумаг, находящихся в обращении на международном рынке капитала. По данным Минфина России, в 2011 г. суммарный объем платежей по основному долгу составил 2,3 млрд. долл. США (в рублевом эквиваленте – 66,7 млрд. руб.), объем купонных выплат по валютным облигациям РФ – 2,4 млрд. долл. США (в рублевом эквиваленте – 70,5 млрд. руб.) и по ОВОЗ – 3,5 млрд. рублей.

По данным Минфина России, по состоянию на 1.01.2012 на международном рынке капитала в обращении находилось 5 выпусков еврооблигаций РФ на сумму 29,2 млрд. долл. США по номиналу и 1 выпуск ОВОЗ номинальным объемом 90,0 млрд. руб.

Доходность  еврооблигаций РФ, за исключением выпуска, погашаемого в 2028 г., снизилась по сравнению с показателем на конец 2010 г. и в конце декабря 2011 г. составляла от 3,43 до 5,97% годовых. Средний индикатор рыночного портфеля российских еврооблигаций РФ (по заявляемым котировкам) снизился до 4,50% годовых в 2011 г. с 4,95% в 2010 году.

В рассматриваемый  период повысился интерес инвесторов к торговым операциям с еврооблигациями РФ (со сроком погашения в 2028 и 2030 гг.) на внутреннем организованном рынке. На ММВБ и ФБ ММВБ суммарный объем сделок с этими инструментами по сравнению с 2010 г. возрос в 3,9 раза – до 87,9 млн. рублей.

В условиях увеличившегося в 2011 г. спроса кредитных организаций на ликвидные ресурсы, зафиксирован рекордный объем сделок РЕПО с еврооблигациями РФ на денежном рынке. Участники рынка активно использовали три выпуска еврооблигаций РФ (погашаемых в 2018, 2028 и 2030 гг.) в операциях РЕПО, в том числе с Банком России. По сравнению с 2010 г. объем сделок РЕПО с Банком России с использованием этих бумаг увеличился в 44 раза, до 473,2 млрд. руб., объем операций междилерского РЕПО сократился на 7%, до 57,4 млрд. рублей. Такое различие в объемах сделок купли-продажи и рефинансирования объясняется небольшим объемом обращающихся на внутреннем рынке еврооблигаций РФ и незаинтересованностью держателей еврооблигаций РФ в их продаже (по ним выплачивается достаточно высокий купонный доход и под их обеспечение кредитные организации могут привлечь фондирование с низким дисконтом).

Таким образом, по итогам 2011 г. котировки большинства  выпусков еврооблигаций РФ несколько  повысились. Однако на волне «бегства инвесторов от риска» произошло заметное расширение спредов между доходностью инструментов стран с развивающимися рынками, в том числе российских, и доходностью государственных облигаций США.

Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций

В 2011 г. российский рынок региональных (субфедеральных и муниципальных) облигаций функционировал в условиях улучшения состояния  региональных бюджетов. По данным Федерального казначейства, в рассматриваемый период дефицит бюджетов субъектов РФ составил 35,4 млрд. руб., что на 64,4% меньше аналогичного показателя 2010 года. При этом расходы региональных бюджетов росли медленнее доходов, вследствие чего дефицит региональных бюджетов сократился с 1,5% от доходов региональных бюджетов в 2010 г. до 0,5% в 2011 г., что ограничивало объем эмиссии облигаций субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.

Рынок корпоративных  долговых обязательств

В январе-июле 2011 г. на рынке корпоративных облигаций сохранялись позитивные тенденции 2010 года. Благоприятная конъюнктура внутреннего финансового рынка смягчала влияние негативных внешних шоков на рынок корпоративных облигаций и способствовала росту его ценовых и объемных показателей. В условиях высокого спроса на корпоративные облигации со стороны инвесторов и низкой стоимости заимствований эмитенты активно наращивали свою долговую нагрузку.

С августа 2011 г. ситуация на рынке корпоративных облигаций стала кардинально меняться. Растущие риски, связанные с долговыми проблемами ряда стран зоны евро, колебания конъюнктуры товарных рынков, а также усилившийся отток иностранного капитала с рынка корпоративных облигаций оказывали понижательное давление на котировки ценных бумаг. Интерес инвесторов к рисковым активам существенно уменьшился, большая часть сделок на первичном и вторичном рынках до конца года совершалась преимущественно с облигациями надежных заемщиков.

В 2011 г. российские компании и банки использовали векселя наряду с другими долговыми инструментами (корпоративные облигации, кредиты). Поэтому доходность векселей, как и ранее, определялась теми же факторами, что и доходность иных инструментов российского долгового рынка с сопоставимой срочностью и уровнем рисков. В частности, на вторичном рынке, где преобладают ликвидные векселя крупнейших векселедателей, доходность векселей со сроком обращения 1 год была близка к доходности наиболее ликвидных корпоративных облигаций. Как и на смежных сегментах фондового рынка, в первом полугодии доходность векселей находилась на уровне, сложившемся в конце предшествующего года при умеренных колебаниях, а во втором полугодии – плавно повышалась. В результате среднемесячный индекс доходности векселей со сроком обращения 1 год возрос с 7,0% годовых в январе 2011 г. до 8,5% годовых в декабре.

На вексельном рынке ключевую роль в 2011 г. по-прежнему играли банки, которые преобладали среди векселедателей и составляли существенную часть векселедержателей. Поэтому конъюнктура вексельного рынка в значительной степени зависела от операций банков с векселями и от ситуации в банковском секторе в целом. Важным фактором, определяющим приоритеты операций банков на вексельном рынке, в 2011 г. стало принятие Указания Банка России 2613-У, изменяющего порядок расчета норматива достаточности собственного капитала. В целях борьбы с «вексельными схемами» данное указание повышает коэффициент риска по учтенным векселям со 100 до 150%. Ужесточение требований к капиталу банка, размещающего средства в векселя, снизило привлекательность данного актива для банков. Особенно существенным было снижение привлекательности краткосрочных банковских векселей, так как коэффициент риска для межбанковских кредитов на срок до 90 дней составляет 20% (то есть посредством МБК банк может разместить в несколько раз больше средств, чем путем приобретения банковских векселей).

Структура портфеля учтенных банками векселей, сложившаяся в конце 2010 г., сохранялась на протяжении большей части 2011 года. В портфеле преобладали банковские векселя, доля которых в течение года колебалась от 79 до 85%. Среднегодовое значение данного показателя составило 82,7% против 82,2% в предшествующем году. Валютная структура портфеля также существенно не изменилась. Доля рублевых векселей в течение 2011 г. колебалась от 90 до 95%, среднее значение данного показателя составило 92,5% против 93,8% в 2010 году.

В течение  большей части 2011 г. сохранялась  структура портфеля размещенных  банками векселей по кредитному рейтингу векселедателей. Однако в последние месяцы года наметилось умеренное увеличение доли векселей банков с инвестиционным рейтингом в портфеле размещенных банками векселей. Этот показатель, на протяжении первого полугодии составлявший 31 – 33%, к концу 2011 г. повысился до 36 – 44%.

Снижение  определенности курсовых ожиданий во втором полугодии 2011 г. способствовало росту спроса инвесторов на валютные векселя. Объемы выпуска валютных векселей российскими банками постепенно увеличивались. На конец 2011 г. доля валютных векселей в общем объеме выпущенных банками векселей составила 33% против 15 – 24% в первом полугодии.

Концентрация  операций российских банков с векселями  по регионам в 2011 г. оставалась высокой. На банки Московского региона в 2011 г. приходилось 83% размещенных и 69% учтенных банками векселей (против 80 и 67% соответственно в 2010 г.).

Активность  участников вторичного рынка векселей в 2011 г. сохранялась на сравнительно высоком уровне, сложившемся в 2010 году. Среднемесячное количество заявок на покупку и продажу векселей в торговой системе «РВС-Векселя» в 2011 г. на 12% превысило аналогичный показатель предшествующего года. Как и ранее, средняя сумма заявки на покупку была больше средней суммы заявки на продажу, вследствие чего общее количество заявок на продажу по-прежнему существенно превышало количество заявок на покупку.

Таким образом, в 2011 г. в связи с изменением нормативов банковского регулирования объемы операций банков по учету векселей заметно сократились. Динамика доходности на российском вексельном рынке определялась теми же факторами, что и на других сегментах российского финансового рынка.

Российские  корпоративные еврооблигации

В 2011 г. конъюнктура  рынка еврооблигаций российских корпоративных заемщиков была неоднородной. В первой половине года рынок еврооблигаций оставался под положительным влиянием посткризисного восстановления мировой экономики, а во второй половине года на рынке преобладали негативные тенденции.

В первом полугодии 2011 г. спрос инвесторов на российские корпоративные еврооблигации был относительно стабильным, чему способствовал ряд позитивных факторов: относительно невысокие процентные ставки на мировом финансовом рынке; интерес глобальных инвесторов к вложениям в инструменты стран с формирующимися рынками; благоприятная конъюнктура мировых товарно-сырьевых рынков. Умеренное укрепление рубля являлось дополнительным фактором привлекательности размещения еврооблигаций, делающим для российских корпоративных заемщиков заимствования в иностранных валютах более выгодными, чем рублевые займы. Укрепление рубля также уменьшало вероятность неисполнения обязательств по погашению бумаг и выплате купонов и сокращало возможные риски убытков от изменения валютных курсов.

Во втором полугодии 2011 г. нестабильность на мировом  рынке капитала, вызванная обострением проблем с обслуживанием суверенного долга ряда стран зоны евро и неопределенностью перспектив единой европейской валюты, на фоне высокой волатильности цен на нефть стимулировала переток капитала в безрисковые активы. В этот период интерес инвесторов к вложениям в российские корпоративные еврооблигации снизился. Кроме того, ослабление рубля по отношению к основным мировым валютам в сочетании со снижением котировок российских валютных облигаций сделало для российского корпоративного сектора заимствования на внешних рынках путем размещения валютных еврооблигаций значительно менее выгодными, чем в первой половине 2011 года.

Рынок акций

В 2011 г. конъюнктура  российского рынка акций определялась изменчивой ситуацией на мировых финансовом и товарном рынках в сочетании с высокой спекулятивной активностью участников внутреннего рынка акций.

С начала года до первой декады апреля в динамике основных ценовых индикаторов рынка акций наблюдались позитивные тенденции, которые поддерживались быстрым повышением мировых цен на нефть. С середины апреля на фоне усиления нестабильности и непринятия риска на мировом финансовом рынке состояние российского рынка акций стало ухудшаться. Постепенно нарастала напряженность, увеличивались масштабы оттока краткосрочного капитала нерезидентов со вторичного рынка, росла волатильность котировок инструментов. В сложившихся условиях на рынке акций отмечался рост рисковой премии и расчетных уровней требуемой доходности рыночных активов.

В мае-ноябре 2011 г. ежемесячные объемы вывода средств  иностранными инвесторами значительно превосходили аналогичные показатели 2010 г., что оказывало существенное понижательное давление на котировки российских акций. Негативное воздействие этого фактора на конъюнктуру российского рынка акций усугублялось понижательными ценовыми коррекциями на мировом рынке нефти (в мае, июне, августе и октябре). В целом за 2011 г. чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка акций ФБ ММВБ возрос в 2,6 раза по сравнению с 2010 г. и составил 15,3 млрд. долл. США. По величине он был сопоставим с соответствующим показателем кризисного 2008 года. Средняя доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов акциями на ФБ ММВБ увеличилась до 30,6% в 2011 г. с 26,7% в 2010 году.

Индексы ММВБ и РТС, несмотря на неоднократные коррекционные снижения в январе – первой декаде апреля 2011 г., к концу указанного периода приблизились к предкризисным максимумам, зафиксированным в мае 2008 года. Однако в условиях ценовой неопределенности на мировом фондовом рынке и ограниченной заинтересованности консервативных инвесторов в российских акциях спрос на эти инструменты формировали главным образом спекулянты. В 2010 – 2011 гг. они активно использовали агрессивные торговые стратегии завышения котировок, что способствовало не обоснованному фундаментальными факторами стремительному росту российских фондовых индексов и раздуванию локального ценового «пузыря» на рынке акций. Вследствие этого сформировались предпосылки для существенной понижательной коррекции цен российских активов, которая и произошла в мае-октябре 2011 года. Толчком для нее послужило резкое усиление напряженности и неопределенности на мировом финансовом рынке. Подобная ситуация была типична для фондовых рынков большинства развивающихся стран, но негативные ценовые тенденции на них стали прослеживаться раньше (с ноября 2010 г.), чем на российском рынке акций. При этом российский индекс РТС лидировал среди фондовых индексов таких стран как по темпам роста, так и по глубине падения. Разница между годовыми экстремумами индекса РТС – максимумом (в апреле) и минимумом (в октябре) – составляла 42,7%, аналогичные показатели фондовых рынков большинства стран группы BRICS (Бразилии, Индии и Китая) составляли 26 – 32%.

Индексы ММВБ и РТС, опустившись в первой декаде октября 2011 г. до своих годовых  минимумов (соответствующих уровням сентября-октября 2009 г.), до конца года колебались в рамках широкого горизонтального коридора. По итогам 2011 г. индекс ММВБ понизился на 16,9% относительно конца декабря 2010 г. и на закрытие торгов 30 декабря 2011 г. составил 1402,23 пункта; индекс РТС снизился на 21,9%, до 1381,87 пункта. Темпы прироста фондовых индексов большинства стран с развитыми и формирующимися рынками (рассчитываемые на основе котировок в долларах США) в 2011 г. также были отрицательными, составив 3,8 – 24,6%. Одним из исключений стал индекс Dow Jones Нью-Йоркской фондовой биржи (США), демонстрировавший наименьшее снижение среди фондовых индексов развитых стран в период значительного ухудшения конъюнктуры мирового фондового рынка (июль – начало октября). Динамика индекса JSE Йоханнесбургской фондовой биржи (ЮАР) также отличалась от динамики фондовых индексов большинства стран с формирующимися рынками. В январе-августе этот индекс колебался в рамках горизонтального коридора, а в сентябре-декабре быстро повышался.