Проблемы и перспективы Росси на мировом финансовом рынке

Рис. 2.3. Динамика ставок российского  денежного рынка и рынка капитала в 2011 г. (% годовых)

Тенденция к росту объемов операций на денежном рынке, наблюдавшаяся в предыдущие годы, сохранилась и в 2011 году. В первом полугодии этот рост достигался за счет увеличения объемов в сегменте операций междилерского РЕПО. Средний месячный оборот этих операций на ММВБ и ФБ ММВБ в январе-июне 2011 г. составил около 7,2 трлн. руб., превысив почти на 14,5% аналогичный показатель июля-декабря 2010 года. Средний месячный оборот операций российских банков по размещению рублевых МБК (по выборке MIACR) в январе-июне 2011 г. был равен 2,3 трлн. руб., что на 21,8% меньше, чем во втором полугодии 2010 г. (рис. 2.4).

Средний дневной остаток на депозитных счетах в Банке России во втором полугодии 2011 г. сократился до 254,4 млрд. руб., в то время как на корреспондентских счетах в Банке России он увеличился до 726,0 млрд. рублей. В этот период резко возрос спрос на инструменты рефинансирования Банка России, основным из которых было прямое РЕПО с Банком России на аукционной основе. Совокупный объем аукционных операций прямого РЕПО с Банком России в 2011 г. возрос с 60,3 млрд. руб. в первом полугодии до 22,0 трлн. руб. во втором полугодии, при этом более 90% объема операций за второе полугодие пришлось на октябрь-декабрь.

Рис. 2.4. Оборот российского денежного  рынка в 2011г. (трлн. руб.)

В июле-декабре 2011 г. в условиях изменения  ликвидности российских кредитных  организаций средняя ставка MIACR по однодневным рублевым МБК составила 4,6% годовых, приблизившись к минимальной  ставке по однодневным аукционам  прямого РЕПО Банка России. Средняя ставка по однодневным РЕПО с облигациями в июле-декабре 2011 г. составила 5,2% годовых. Временная структура ставок МБК в течение 2011 г. изменялась без определенной закономерности. В последние месяцы 2011 г. повышение ставок по кредитам на длительные сроки несколько опережало рост ставок по краткосрочным кредитам. Это может свидетельствовать об умеренных ожиданиях дальнейшего роста ставок МБК участниками денежного рынка. Во втором полугодии 2011 г. обороты денежного рынка продолжали увеличиваться. При этом более высокими темпами росли объемы операций МБК, особенно по сделкам, заключаемым с помощью специализированных торгово-расчетных систем. Средний месячный оборот операций междилерского РЕПО на ММВБ и ФБ ММВБ в июле-декабре 2011 г. составил около 8,1 трлн. руб., что на 11,6% превышает аналогичный показатель января-июня 2011 года. Средний месячный оборот операций российских банков по размещению рублевых МБК (по выборке MIACR) за второе полугодие увеличился на 85,6% и составил 4,2 трлн. рублей. Одной из причин более динамичного роста оборотов сегмента МБК является активизация операций прямого РЕПО с Банком России, уменьшающая потребности российских банков в привлечении денежных средств на рынке междилерского РЕПО.

Волатильность ставок МБК в первой половине 2011 г. была слабой, во втором полугодии она заметно усилилась, однако ее среднегодовые показатели в 2011 г. оказались ниже, чем в 2010 г. Среднее абсолютное изменение ставки MIACR по однодневным рублевым МБК в 2011 г. составило 15 базисных пунктов (20 базисных пунктов в 2010 г.). Аналогичный показатель для ставок по междилерскому РЕПО с облигациями снизился с 14 базисных пунктов в 2010 г. до 11 базисных пунктов в 2011 году. Внутримесячная цикличность ставок в течение года сохранялась, в периоды налоговых и других регулярных платежей банков и их клиентов отмечался локальный рост ставок.

Снижение волатильности ставок денежного рынка способствовало дальнейшему уменьшению «bid-ask» спредов на денежном рынке. Так, в 2011 г. средний дневной спред между ставками размещения и привлечения межбанковских кредитов (MIBOR и MIBID) в сегменте рублевых МБК на 1 день составил 0,6 процентного пункта, а по кредитам на срок от 181 дня до 1 года – 1,3 процентного пункта. В 2010 г. аналогичные показатели составляли 0,8 и 1,5 процентного пункта соответственно. Уменьшение волатильности рыночных процентных ставок свидетельствует об отсутствии в течение года существенных дисбалансов спроса и предложения средств на денежном рынке и является признаком его устойчивости.

Кредитное качество портфеля размещенных российскими банками МБК в 2011 г. несколько ухудшилось. Среднегодовая доля просроченной задолженности в общем объеме размещенных рублевых МБК в 2011 г. возросла до 0,37% (в 2010 г. – 0,23%). При этом повышение процентных ставок по кредитам всем категориям заемщиков было сравнительно равномерным. При этом повышение процентных ставок по кредитам всем категориям заемщиков было сравнительно равномерным. Ставка MIACR-B (по кредитам, предоставленным банкам со спекулятивным кредитным рейтингом) на протяжении большей части 2011 г. была близка к ставке MIACR-IG (по кредитам, предоставленным банкам с инвестиционным кредитным рейтингом). Среднемесячный спред между этими ставками в течение всего 2011 г. не превышал 0,4 процентного пункта. Таким образом, кредитное качество заемщиков оставалось на приемлемом уровне.

В сегменте валютных МБК основными  контрагентами российских банков, как и прежде, были банки-нерезиденты: по состоянию на конец 2011 г. на сделки с нерезидентами приходилось 82% размещенных и 85% привлеченных российскими банками средств. Поэтому ставки по валютным МБК, размещаемым российскими банками, следовали за ставками мирового денежного рынка (рис. 2.5).

Средние ставки размещения в 2011 г. российскими  банками однодневных МБК в  долларах США и евро составили  соответственно 0,20 и 0,74% годовых (ставки LIBOR по однодневным операциям в  долларах и в евро за тот же период составили 0,16 и 0,82% годовых соответственно). На протяжении большей части анализируемого периода волатильность ставок по долларовым МБК, размещенным российскими банками, оставалась умеренной. Ставки по МБК, размещенным в евро, под влиянием углубления долгового кризиса в странах еврозоны характеризовались большей изменчивостью. Политика российских банков по привлечению и размещению средств в иностранных банках оставалась осторожной. В течение всего 2011 г. объемы средств, размещенных российскими банками в иностранных банках, были близки к объемам средств, привлеченным от них.

Рис. 2.5. Динамика ставок российского и мирового денежного  рынка в 2011 г. (% годовых)

Увеличение оборотов рынка МБК  в 2011 г. происходило преимущественно  за счет операций с наиболее надежными  контрагентами, что привело к некоторому повышению концентрации рынка по участникам. Доля банков с инвестиционным кредитным рейтингом в общем объеме межбанковских кредитов на срок до 1 года, привлеченных российскими банками на внутреннем рынке, в 2011 г. составила в среднем 40% против 37% в 2010 г. По состоянию на конец декабря 2011 г. доля 30 крупнейших банков в общем объеме МБК, привлеченных российскими банками на внутреннем рынке, была равна 74% против 69% на начало 2011 г., в размещенных МБК – 69% против 67%. Как и ранее, на рынке МБК доминировали банки Москвы, на которые по состоянию на 1.01.2012 приходилось 91% привлеченных и 85% размещенных на внутреннем рынке МБК (на начало 2011 г. – 88 и 86% соответственно).

Структура операций между резидентами на российском денежном рынке по валютам и срокам существенно не изменилась. На рынке по-прежнему преобладали краткосрочные рублевые операции. В декабре 2011 г. доля однодневных сделок в оборотах операций российских банков по размещению рублевых МБК (по выборке MIACR) составила 87%, в оборотах операций междилерского РЕПО в секции госбумаг на ММВБ – свыше 70% (оба показателя близки к аналогичным показателям 2010 г.). На внутреннем рынке МБК, как и ранее, совершались преимущественно рублевые операции, сделки РЕПО в иностранной валюте на российском рынке не осуществлялись.

Таким образом, в 2011 г. денежный рынок оставался  одним из ключевых сегментов российского финансового рынка. На конец декабря 2011 г. общий объем межбанковских кредитов, размещенных российскими банками, составил 3,9 трлн. руб. (9,5% от сальдированных активов российской банковской системы). Стабильное функционирование денежного рынка способствовало сохранению устойчивости российского банковского сектора в условиях сокращения объемов ликвидных рублевых средств банков и ухудшения ситуации на внешних рынках во втором полугодии 2011 года. Обороты денежного рынка в 2011 г. по сравнению с 2010 г. заметно увеличились, структура рынка по валютам и срокам существенно не изменилась. Концентрация рынка по участникам несколько повысилась, при этом возросла роль высоконадежных финансовых институтов.

2.3. Рынок капитала

Рынок государственных  ценных бумаг

В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований Российской Федерации  на 2011 г., утвержденной Федеральным  законом РФ «О федеральном бюджете  на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов», на 2011 г. были запланированы государственные внутренние заимствования посредством государственных ценных бумаг (ОФЗ и ГСО) нетто-объемом 1186,6 млрд. руб. (в 2010 г. – 838,6 млрд. руб.). В условиях утвержденного дефицита федерального бюджета максимальный номинальный объем эмиссии государственных ценных бумаг в 2011 г., установленный Правительством РФ, составил 1744,8 млрд. руб. (в 2010 г. – 1104,4 млрд. руб.).

Таблица 2.2

Характеристики  государственных заимствований  посредством ОФЗ в 2011 г. (млрд. руб.)

Минфин  России предполагал провести в 2011 г. 52 аукциона по размещению ОФЗ. Состоялось 46 аукционов. Впервые после кризиса 2008 г. инвесторам были предложены семи- и десятилетние гособлигации. Спрос участников на состоявшихся аукционах варьировался в весьма широком диапазоне – от 1,2 до 342,1% от номинального объема предложения, объем размещения составил от 0,1 до 100,0% номинального объема предложения по отдельным выпускам. В зависимости от конъюнктуры рынка эмитент продавал гособлигации на аукционах с премией или дисконтом к их доходности на вторичном рынке. В сентябре Минфин России разместил по закрытой подписке выпуск ОФЗ-АД 460232 срочностью 14,8 года номинальным объемом 295 млрд. рублей.

С целью  повышения ликвидности рынка  государственных облигаций эмитент укрупнял отдельные обращающиеся выпуски. На конец 2011 г. в обращении находилось 35 рыночных выпусков номинальным объемом от 26 до 150 млрд. руб., средний за год объем выпуска, возрос до 73,4 млрд. руб. с 61,3 млрд. руб. в 2010 году.

Объем рыночного  портфеля ОФЗ по номиналу в 2011 г. увеличился на 749,1 млрд. руб. Годовой объем размещения гособлигаций в 2011 г. был самым большим за всю историю функционирования рынка внутреннего государственного долга. В соответствии с платежным графиком шесть выпусков ОФЗ были погашены полностью и два выпуска – частично. Купонный доход был выплачен по 84 выпускам ОФЗ.

В 2011 г. на вторичном рынке внутреннего  облигационного долга, как и на первичном рынке, наблюдалась самая высокая активность участников за всю историю его функционирования. Совокупный объем сделок на вторичном рынке (в основном и внесистемном режимах торгов) в 1,8 раза превысил соответствующий показатель 2010 г. В течение всего 2011 г., как и в 2010 г., объем внесистемных (адресных) сделок превышал объем сделок в основном (анонимном) режиме торгов, что свидетельствует об относительной стабильности на рынке ОФЗ.

Структура операций на вторичном рынке ОФЗ (в основном и внесистемном режимах  торгов) в течение 2011 г. существенно варьировалась по срочности. На сделки с гособлигациями со сроками погашения от 1 года до 5 лет и свыше 5 лет в основном режиме торгов пришлось 56,4 и 28,3% общего оборота, во внесистемном режиме торгов – 63,5 и 31,2% соответственно (в 2010 г. в основном режиме торгов – 62,5 и 30,3%, во внесистемном режиме – 85,7 и 6,9% соответственно). Вследствие этого в 2011 г. среднегодовая дюрация оборота ОФЗ4 почти не изменилась, хотя среднегодовая дюрация портфеля ОФЗ уменьшилась.

В 2011 г. на внутреннем рынке государственных ценных бумаг активность участников существенно повысилась. Рекордно увеличился объем обращающихся выпусков при некотором сокращении дюрации их портфеля, значительно возрос оборот вторичных торгов. Эмитент размещал крупные объемы как новых, так и обращающихся выпусков, что способствовало повышению их оборачиваемости (ликвидности). Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры во втором полугодии, на большинстве аукционов Минфин России размещал ОФЗ с дисконтом, сдерживая рост доходности государственных облигаций на вторичном рынке, а также сохраняя приемлемую стоимость заимствований и обслуживания внутреннего государственного долга.

Долговые  обязательства Российской Федерации, обращающиеся на международном рынке

В 2011 г. ситуация на рынке суверенных облигаций Российской Федерации складывалась под воздействием мировых экономических и политических событий. В январе-апреле российские суверенные облигации оставались привлекательными. В этот период некоторое понижательное давление на их котировки оказали техногенная катастрофа в Японии, политическая напряженность на Ближнем Востоке и в Северной Африке, а также понижение суверенных кредитных рейтингов Испании и Португалии международным рейтинговым агентством Moody’s и рейтинга Греции агентствами Moody’s и Standard & Poor’s. С мая неприятие риска инвесторами стало усиливаться. Несмотря на это, российские суверенные облигации сохраняли инвестиционную привлекательность благодаря высокой кредитоспособности России. Во вторую неделю августа конъюнктура рынка инструментов стран с развивающимися рынками, в том числе России, ухудшилась в связи с выводом средств инвесторов из рисковых активов на фоне снижения международным рейтинговым агентством Standard& Poor’s долгосрочного кредитного рейтинга США. Однако «бегство инвесторов в качество» было непродолжительным и привлекательность суверенных облигаций РФ к концу второй декады августа восстановилась. Наиболее значительное в 2011 г. ухудшение конъюнктуры рынка суверенных облигаций РФ наблюдалось во второй половине сентября – начале октября в связи с усилением угрозы дефолта по суверенным долговым обязательствам Греции и некоторых других стран Евросоюза. Со второй недели октября после относительной стабилизации ситуации в зоне евро конъюнктура международного рынка российского долга улучшилась, что позволило к концу декабря котировкам трех наиболее ликвидных из пяти обращающихся выпусков еврооблигаций РФ несколько превысить уровень конца 2010 года.