Оценка стоимости предприятия: состояние и перспективы развития (на примере «ООО «Вкус хлеба»)

Экономическое устаревание - это потеря стоимости в результате действия факторов, внешних по отношению к самому объекту, таких как государственное регулирование, изменение в снабжении сырьевыми ресурсами, потерей рынка и т.д. Экономическое устаревание является функцией внешнего воздействия не только на оборудование, но и на бизнес в целом.

В связи с тем, что данное оборудование является упрощенным аналогом технологически совершенных производственных линий, установленных на крупных  хлебокомбинатах, оно претерпевает экономическое устаревание. Таким  образом, экономический износ принимаем  равным 30%.

 

Величина совокупного  износа составит:

СИ= 1- [(1 - 0,07) х(1- 0,15) х (1 - 0,3)] = 0,45 или

448250 х 0,45 = 201713                

Определить рыночную стоимость  объекта оценки возможно по формуле  3.4:

РС = ПВС - СИ                                                                                        (3.4)

Рыночная стоимость равна: Двести сорок шесть тысяч пятьсот  тридцать семь тыс. рублей.

 

448250 - 201713 == 246537тыс. руб.                               (по формуле 3.4)

 

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Доходный подход основан  на принципе ожидания.

В доходном подходе важнейшим  понятием является капитализация дохода, представляющая собой совокупность приемов и методов, позволяющих  оценивать стоимость объекта  на основе его потенциальной способности  приносить доход. То есть доходный подход позволяет произвести оценку стоимости  объекта в зависимости от ожидаемых  в будущем доходов. Он предусматривает  составление прогноза будущих доходов, оценку риска, связанного с получением дохода, определение времени получения  дохода. Приведенная к текущей  стоимости сумма будущих доходов  служит ориентиром того, сколько готов  заплатить за оцениваемый объект потенциальный инвестор.

Существует три основных метода для определения рыночной стоимости оборудования доходным подходом:

- метод прямой капитализации;

- метод дисконтирования  чистого дохода;

- метод равноэффективного  аналога

В данной работе использован  метод прямой капитализации, так  как с одной стороны, на рынке  отсутствует информация о функциональных аналогах оцениваемой линии, т.е. невозможно применить метод равноэффективных аналогов. С другой стороны, результат, рассчитанный на основе прогноза дохода на один год будет достаточно точным в данном случае.

Данный метод заключается  в том, что рыночная стоимость  оборудования равна стоимости будущих  доходов от всех возможных вариантов  использования оцениваемого объекта (формула 3.5)

          ЧОД

Ст  = ---------- ,                                                                                       (3.5)

             Кк

где   ЧОД - чистый операционный доход,

Кк - годовой коэффициент  капитализации

Последовательность реализации метода прямой капитализации:

1. Определение потенциального  валового дохода.

2. Определение эффективного  валового дохода.

3. Определение операционных  расходов.

4. Определение ежегодного  чистого операционного дохода.

5. Определение годового  коэффициента капитализации:

- расчёт ставки возврата  капитала;

- расчёт нормы дохода.

6. Расчёт рыночной стоимости  линии доходным подходом

 

Определение потенциального валового дохода.

 

Чистый операционный доход (далее - ЧОД) представляет собой рассчитанную устойчивую величину ожидаемого годового чистого дохода, получаемого от оцениваемого объекта после вычета всех операционных расходов и резервов до выплаты сумм по обслуживанию кредита и амортизационных  начислений.

Средняя производительность линии – 110,25 кг\ч. Средняя продолжительность  работы в день – 13 час. Линия работает в среднем -245 дней в году.

Таким образом потенциальная  производительность линии составляет:

 

ПП =110,25х13х245 = 351146 кг/год

 

Определение эффективного валового дохода

Проанализировав данные реализации продукции, в расчет берем среднюю  цену реализации 1 кг изделий, которая  составляет 15 000 руб.:

 

ЭВД = 351146 х 15 = 5 267 194 000 руб.

 

Определение суммы операционных расходов

В величину операционных расходов включается сырье, материалы, заработная плата, начисления на заработную плату, электроэнергия, топливо, налги, текущий  ремонт и обслуживание оборудования. Таким образом, величина операционных расходов в среднем за год составляет – 5 053 872 000 руб.

Определение ежегодного чистого  операционного дохода.

0Чистый операционный доход равен эффективному валовому доходу за вычетом операционных расходов (формула 3.6):

 

ЧОД=ЭВД- Опрас                                                                                     (3.6)

ЧОД=5 267 194 - 5 053 872 = 213 322 тыс.руб.          

 

Определение годового коэффициента капитализации

 

Годовой коэффициент капитализации  Кк состоит из годовой нормы

дохода Нд (формула 11) и  годовой нормы возврата капитала Нв (формула 3.7):

Кк= Нд+ Нв,                                                                                             (3.7)

                                                                    (3.8)

где Ро - базовая (безрисковая) ставка

 

- премия за риск

 N - количество факторов

В качестве безрисковой ставки примем ставку по депозитам для юридических  лиц в банках высокой надежности. Эта ставка на сегодняшний день по данным агентства «Белбизнесконсалтинг» составляет 12 %.

При расчете величины нормы  дохода необходимо учесть следующие риски:

- риск обусловленный особенностью  оцениваемого объекта, P 1 =  9%,

- риск за низкую ликвидность  оцениваемой линии, Р2= 12%,

-риск инвестиционного  менеджмента Р3 = 4%

 

Нд = Ро+ Р1+ Р2+ Рз = 0,12+0,09+0,12+0,04 =0,37 или 37%

 

Расчет нормы возврата капитала Нв производится по фактору  фонда возмещения. Фактор фонда возмещения определяется по методу Инвуда следующим  образом (формула 3.9):

 

                                                                                      (3.9)

 

где m — оставшийся срок службы объекта оценки

Учитывая характер эксплуатации считаем, что эффективный возраст  технологической линии совпадает  с действительным и равен 1,5 годам. Таким образом, оставшийся срок службы объекта оценки составляет 18,5 лет.

 

       

 

 

Расчёт рыночной стоимости  линии доходным подходом (формула 3.10)

 

                                                                           (3.10)

 

 

 тыс.руб.                   

Таким образом, стоимость  технологической линии, полученная доходным подходом, составляет 574990 (Пятьсот  семьдесят четыре тысячи девятьсот  девяносто) тыс.рублей.

 

Сравнительный подход

 

При анализе сравнительного подхода к оценке применительно  к данному оборудованию было проведено  исследование рынка на наличие сопоставимых аналогов. Вывод: в рамках данной оценки расчет рыночной стоимости линии  сравнительным подходом не применим.

На рынке отсутствуют  сделки по продаже объектов аналогов. Кроме того, агрегаты составляют одну технологическую линию. Поэтому  считаю нецелесообразным использовать в расчетах данные по продаже отдельных  узлов оцениваемого объекта, тем  более, что данные продажи носили нерыночный характер.

Обобщение результатов и  заключение о рыночной стоимости  машин и оборудования.

Использованные для расчета  стоимости машин и оборудования подходы дали следующие результаты:

1. Затратный подход - 246 537 тыс.рублей

2. Доходный подход - 574 990 тыс. рублей

На мой взгляд наибольшей достоверностью обладает расчет рыночной стоимости объекта оценки доходным подходом, так как он базируется на реальных условиях рынка реальных инвестиций.

Применение   затратного   подхода  в  данном   случае  носит подтверждающий характер для  итогового согласования.

Учитывая вышеизложенное, значимость расчетов различными подходами  при определении итоговой величины рыночной стоимости машин и оборудования можно представить в виде удельного  веса каждого из них следующим  образом (таблица 3.7).

 

Таблица 3.7 - Расчет скорректированной рыночной стоимости машин и оборудования

Подход	Рыночная стоимость, тыс. руб.	Удельный вес	Скорректированная рыночная стоимость, тыс. руб.
Затратный подход	246 537	0,4	98615
Сравнительный подход	0	0	0
Доходный подход	574 990	0,6	344 994
Итого, рублей		1	443 609

Примечание: Источник: Собственная  разработка

 

Исходя из приведенных  аналитических расчетов, машины и  оборудование имеют рыночную стоимость 443 609 тыс. рублей.

 

3.4 Оценка стоимости нематериальных активов (товарного знака)

 

Товарные знаки представляют собой обозначения, позволяющие  отличать товары и услуги одних производителей от однородных товаров и услуг  других производителей, и являются, таким образом, средством индивидуализации товаров и услуг.

Объект оценки представляет собой комбинированный товарный знак ООО «Вкус хлеба», который состоит из двух частей:

* Изобразительный символ,

* Словесное обозначение  на русском языке.

Правовая  охрана товарного  знака в Республике Беларусьпредоставляется  на  основании  его  государственной  регистрации, действующей в течение 10 лет: выдается свидетельство на товарный знак.

Срок действия регистрации  товарного знака может быть продлен  каждый раз на 10 лет.

Вышеуказанные обозначения  и символы зарегистрированы в  государственном реестре товарных знаков и знаков обслуживания 18.09.2007 г. Согласно представленным документам, владельцем товарного знака является ООО «Вкус хлеба».

Приоритет товарного знака  от 18.09.2007 г.

При определении стоимости  нематериальных активов в оценке используются три подхода: доходный, затратный и сравнительный.

Доходный подход основывается на принципе ожидания. Данный принцип утверждает, что типичный инвестор или покупатель приобретает активы в ожидании будущих доходов или выгод. Иными словами стоимость объекта интеллектуальной собственности может быть определена, как его способность приносить доход в будущем. Доходный подход представлен :

- Методом избыточных прибылей;

- Методом дисконтирования  денежных потоков;

- Методом освобождения  от роялти;

- Методом преимущества  в прибылях.

Наиболее применимым методом  для оценки товарного знака ООО  «Вкус хлеба», по моему мнению, является метод освобождения от роялти.

Согласно этому методу стоимость товарного знака представляет собой текущую стоимость потока будущих платежей по роялти в течение  экономического срока службы товарного  знака. Размер роялти определяется на основании анализа рынка. Этот метод  несет в себе черты как доходного, так и сравнительного подхода.

С учетом специфики предприятия  принимаем объем продаж в каждом году постоянным. Объем продаж составляет: 9 300 000 тыс.руб., в затраты на поддержание товарного знака в силе входят затраты на правовую охрану по годам и затраты на рекламу. В среднем они составляют 1500 тыс.руб. в месяц.

Оставшийся срок жизни  товарного знака 5 лет. Ставка роялти для мукомольного производства - 1%.

Для определения ставки дисконта используется метод кумулятивного  построения, как дающий наиболее реальные результаты в условиях Беларуси.

Данный метод заключается  в следующем: к безрисковой ставке прибавляются надбавки за все вышеуказанные  риски, выраженные в процентах (формула 15):

                                                                      (3.11)

Учитывая также ситуацию, сложившуюся на рынке Беларуси на дату оценки в качестве безрисковой ставки была взята ставка по депозитам для юридических лиц в банках высокой надежности 12% (информация агентства «Белбизнесконсалтинг»).

С1 - компенсация за риск, связанный  со степенью готовности ОИС к коммерческому  использованию. Данная компенсация  подразумевает под собой риск, связанный с тем, на какой стадии находится освоение ОИС:

исследование, испытание, опытное  или промышленное внедрение.

Учитывая   характер   оцениваемого   объекта   интеллектуальной собственности (товарный знак), по моему  мнению, в этом случае компенсация  за риск, связанный со степенью готовности ОИС к коммерческому использованию  составляет 0%.

С2 - компенсация за риск, обусловленный  сроками освоения, уровнем достижения прогнозируемых технических, экономических, экологических параметров на пакет  оборудования с использованием ОИС. В данном случае, по моему заключению, компенсация за риск, обусловленный  сроками освоения,   уровнем   достижения   прогнозируемых   технических, экономических, экологических  параметров на пакет оборудования с  использованием ОИС отсутствует  и составляет 0%.

СЗ  -  компенсацию  за риск  возможности  противоправного  использования ОИС, изготовлением  и реализацией контрафактной  продукции. Данная компенсация имеет  место в случае отсутствия регистрации  ОИС в Российском агентстве по патентам и товарным знакам. В силу того, что оцениваемый товарный знак должным образом зарегистрирован в Белпатенте, владелец ТЗ имеет все права на законное пресечение реализации контрафактной продукции. Тем не менее, ввиду характера ОИС нарушение прав владельца ТЗ на сегодняшний день возможно, а судебные разбирательства по такого рода вопросам длятся довольно долго, по моему заключению компенсация за данный риск должна быть учтена при расчете итоговой ставки дисконта и размер этой компенсации составляет при всех вариантах развития событий - 3%.