Оценка стоимости предприятия: состояние и перспективы развития (на примере «ООО «Вкус хлеба»)

Подход на основе активов (аsset based approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств [8] (регламентируется стандартом BVS-IV).

На практике чаще всего  применяются четыре метода, основанные на стоимости активов.

1. Ликвидационная стоимость. В этом варианте инвестор рассматривает возможность ликвидации оцениваемого предприятия в том случае, когда имущество, отдельные подразделения, бизнес-единицы в сумме стоят дороже, чем суммарная капитализация всей компании; ликвидация или разделение предприятия является экономически более обоснованным, чем дальнейшее продолжение хозяйственной деятельности. Тогда стоимость предприятия равна сумме, которую можно получить от продажи ее активов, за вычетом ликвидационных расходов (издержки на юридическое сопровождение этой процедуры, оплату услуг ликвидационной комиссии, выходные пособия увольняемым сотрудникам и т. д.) и кредиторской задолженности, которую также необходимо погасить в ходе процедуры ликвидации.

2. Стоимость создания аналогичного предприятия. Специфика работы в странах с переходной экономикой очень часто ставит инвестора перед выбором: купить уже существующее предприятие или построить новое.

Ключевыми проблемами большинства  предприятий в постсоциалистических государствах являются: относительно низкий (в части энерго- и ресурсосбережения, а также потребительских свойств выпускаемой продукции) уровень технической оснащенности производства, отсутствие адекватной требованиям современной экономики организационно-управленческой структуры, нехватка подготовленных к работе в современных условиях управленческих кадров высшего и среднего звена. Кроме того, эти предприятия часто имеют значительное обременение ввиде избыточного персонала, объектов социально-культурного и бытового назначения. В ходе приватизации в Беларуси, а также в ряде случаев в Украине условием передачи акций новым владельцам являлось именно сохранение развития культурно-бытовой сферы, ассортимента производимой продукции и количества рабочих мест.

Решение перечисленных проблем  и выполнение всех условий приватизации требует значительных средств, что  негативно влияет на интерес инвесторов к таким проектам. Рассматривая покупку предприятия как инвестиционный проект, такие расходы включают в его стоимость, соответственно меньше средств оставляя на приобретение самого предприятия. Именно поэтому приватизационная цена предприятия часто выглядит чрезмерно низкой. Так, в России государственные нефтяные компании продавались в среднем в 1000 раз дешевле, чем стоят их западные аналоги (сравнение проводилась исходя из располагаемых запасов нефти в баррелях и количества занятых) [19].

Одной из причин столь низкой оценки является то, что из их цены просто вычли вышеуказанные расходы. То, что нереформированное предприятие в стране с переходной экономикой будет стоить дешевле создания аналогичного предприятия, можно принять за аксиому.

Если предлагаемое к продаже  предприятие стоит дороже, чем  строительство еще одного такого же, то этому должна быть очень веская причина: наличие большой и устойчиво  контролируемой доли рынка, исключительных прав, технологий, знаний, высокопрофессионального коллектива.

3. Стоимость чистых активов. В этом случае цена предприятия равна рыночной стоимости всех его активов за вычетом суммы всех обязательств.

4. Балансовая стоимость активов. Данный пример явно не соответствует международным стандартам оценки - эта методика обусловлена белорусской спецификой. В ходе приватизации белорусских заводов и фабрик государственные органы нередко суммируют балансовую стоимость станков, зданий, транспорта и других материальных активов и считают это ценой предприятия. Чаще всего от потенциального инвестора ожидают еще и погашения долгов предприятия. Такой подход негативно влияет на активность потенциальных инвесторов и не способствует активизации процесса приватизации госсобственности.

То, что на протяжении года стоимость предприятия в долларовом выражении меняется в зависимости  от динамики девальвации белорусского рубля, а реальное положение дел  на эту цифру никак не влияет, также подтверждает, что балансовая стоимость имущества предприятия совсем не обязательно соответствует цене предприятия.

Наиболее широко применяемая  сегодня в нашей стране методика может дать одинаковую цифру для  предприятий, находящихся в диаметрально противоположном экономическом состоянии. Очевидно, что цена таких предприятий не может быть одинаковой, даже если остаточная стоимость их оборудования совпадает с точностью до рубля.

Некорректность повсеместного  расчета стоимости предприятия на основе этой методики проявилась в ходе переговоров о финансировании Европейским банком реконструкции и развития одного из крупных минских заводов. Гарантией возврата средств должен был стать переданный ЕБРР пакет акций этого белорусского предприятия. Неразрешимой проблемой оказалось то, что балансовая стоимость производственных мощностей составляет порядка 50 млн USD. Эксперты банка сочли эту цену явно завышенной. Сопоставив объем выпуска, реализации продукции, другие показатели, сравнив эти цифры со сделками по акциям и паям аналогичных предприятий в других странах, они пришли к выводу, что этот завод стоит не более 20 млн USD. То есть белорусская сторона применила метод оценки по стоимости активов, а Европейский банк реконструкции и развития — рыночный. В итоге этого чисто теоретического спора наше предприятие не получило денег на развитие производства.

Оценка имущества. Оборудование наряду с передаточными устройствами (линии связи, ЛЭП, трубопроводы), недвижимостью, денежными и товарно-материальными запасами составляет основуматериальных активов любого предприятия. Оценка машин и оборудования — одна из ключевых сфер оценочной деятельности. Наиболее распространенными ситуациями возникновения потребности в проведении такой оценки являются следующие.

1.  Внесение в уставной фонд  юридического лица вклада в  неденежной форме. Минимальный уставной фонд общества с ограниченной   ответственностью   в   Республике   Беларусь   - 1600 евро, общества с дополнительной ответственностью или унитарного предприятия - 800 евро. В случае внесения их в денежной форме необходимо внести эти суммы в рублях на специальный счет, где они будут заморожены на период процедуры регистрации.  Это связано с высокой вероятностью потерь от инфляции и колебания валютных курсов. После регистрации эти средства становятся безналичными белорусскими рублями (в то время как вносятся они нередко в наличной форме). Использование безналичных средств обусловлено гораздо большим количеством ограничений, чем наличных. Кроме того, цены на многие товары (в том числе на мебель и оргтехнику, которые чаще всего и выступают неденежными вкладами в уставный фонд) при продаже за безналичные средства в Республике Беларусь,  как правило,  несколько выше, чем при продаже за наличные. Следовательно, в процессе внесения наличного белорусского рубля в уставный фонд и превращения его в безналичный белорусский рубль денежные средства теряют часть своей стоимости. Таким образом, приобретение многих предметов, необходимых в ходе будущего функционирования юридического лица, целесообразно до его регистрации, с последующим внесением их в уставный фонд. Во-первых, на такое приобретение, с высокой степенью вероятности, будет израсходовано меньше денежных средств; во-вторых, это минимизирует инфляционные и курсовые потери. Поэтому широкое распространение получило формирование уставного фонда именно в неденежной форме. Соответственно востребованной является и экспертиза стоимости имущества, вносимого в уставный фонд юридического лица в качестве неденежного вклада.

2. Переоценка основных фондов. В Республике Беларусь она проводится ежегодно  и  носит обязательный характер. При этом руководство предприятия вынуждено одновременно решать сразу две задачи. Во-первых, обеспечить минимальные выплаты по налогу на недвижимость (несмотря на название, этим налогом облагается не только недвижимость, но и все основные фонды). Чем ниже оценочная стоимость оборудования, тем ниже платежи по упомянутому налогу. Во-вторых, по возможности надо максимизировать амортизационные отчисления, так как эти суммы освобождаются от налогов и остаются в распоряжении предприятия. А для этого, наоборот, необходимо обеспечить максимально высокую стоимость оборудования по итогам переоценки. Разрешение этого противоречия является достаточно сложной математической задачей и для каждого предприятия носит индивидуальный характер. Чаще всего амортизационные отчисления белорусского предприятия многократно превосходят суммы, подлежащие к оплате в качестве налога на недвижимость. Поэтому, как правило, суть решения состоит в том, чтобы оценить по максимуму единицы оборудования с максимальными ставками амортизационных отчислений или даже все оборудование.

3.  Страхование оборудования. В этом случае от результатов оценки зависит и величина страховых взносов, и величина возможной выплаты при возникновения страхового случая. С точки зрения теории оценки, особенный интерес представляет разница между оценкой имущества предприятия для целей страхования и оценка предприятия как имущественного комплекса. В бывших соцстранах эти цифры для приватизированных предприятий разнятся. Так, страховая стоимость имущества   алюминиевых   заводов,   акции   которых  группа «Русский Алюминий» скупила за 0,5 млрд USD, составила около 12 млрд USD¹.

4.  Определение залоговой  стоимости оборудования для получения  кредита.

5.  Определение цены  оборудования для целей последующей его продажи.

6.  Оценка оборудования  как промежуточный этап в ходе  оценки стоимости всего предприятия  либо его части (цеха,производства,   отдела  или   иной   бизнес-единицы)   в   раках «Asset based approach».

7. Оценка оборудования  для принятия управленческого  решения о целесообразности его  вероятного или дальнейшего использования (в том числе и в рамках разработки бизнес-плана инвестиционного проекта). По итогам такой оценки принимается один из вариантов решения: приобретение оборудования, продажа, утилизация, продолжение эксплуатации, прекращение эксплуатации.

Оценка оборудования в  плане методологии имеет много  общего с другими подотраслями оценочной  деятельности. Здесь присутствуют те же три подхода, что и в оценке бизнеса или недвижимости.

1.  Сравнительный (рыночный).

2. Доходный.

3. Затратный   (в  оценке  бизнеса  его  аналогом  является  «Asset based approach» - подход на основе стоимости активов).

Можно провести оценку как  отдельных единиц оборудования, так и оценки групп оборудования, а в отдельных случаях - целых производственных комплексов, систем технологически связанного между собой оборудования. Такие системы обычно оцениваются только в рамках применения доходного подхода. Как правило, это делается для принятия на основе полученных данных управленческого решения в рамках целого предприятия. Оценка отдельных единиц оборудования широко практикуется для целей их страхования, залога и продажи. Групповая оценка обычно применяется в ходе массовых переоценок оборудования.

Сравнительный (рыночный) подход к оценке оборудования является исключительно  важным в плане применения его  в условиях современной белорусской экономики в ходе оценки для целей приватизации и привлечения инвестиций. Он подразумевает привлечение большого набора конкретных методов оценки,из которых наиболее широко используются метод удельной единицы, метод технических характеристик, метод замещения и корреляционно-регрессионный метод.

Метод удельной единицы применим, если можно выделить какую-то характеристику исследуемого оборудования, способную влиять на генерируемые благодаря данному оборудованию денежные потоки. Если эту характеристику можно измерить количественно, то постоянный анализ рынка такого оборудования позволяет определить цену такой условной единицы. Так, при осуществлении оценки комплекса по производству пива такой единицей выступают мощности по производству 1 гл (100 л) пива в год. Если рынок оценивает 1 такую единицу в 50 USD, а оцениваемый комплекс оборудования способен произвести до 2 млн гл пива, то его можно оценить в 100 млн USD.

Такую зависимость можно  отразить в виде формулы:

P = UN                                                                                                   (1.5)

где Р - оценочная стоимость оборудования; U - цена удельной единицы; N - количество удельных единиц у оцениваемого оборудования.

Главным преимуществом, благодаря  которому метод удельной единицы  получил широкое распространение, является простота. Главным недостатком - неточность. Вышеприведенный пример с оценкой пивоваренного оборудования показывает, что при такой оценке не учитываются ни износ оцениваемого оборудования, ни его способность выпускать более или менее качественную продукцию — результат основан только на количественных характеристиках.

Метод технических характеристик  также широко применяется в рамках сравнительного подхода. Суть его заключается в поиске аналога оцениваемого оборудования на основе тождественности состава технических характеристик оцениваемого оборудования, а также количественных значений этих характеристик. Стоимость оцениваемого оборудования определяется путем умножения стоимости аналога на специально рассчитанный коэффициент:

Р = P_aK                                                                                                         (1.6)

где P - оценочная стоимость оборудования; P_a - стоимость оборудования-аналога; K - коэффициент близости технических характеристик оцениваемого оборудования и аналога.Значение коэффициента K рассчитывается как отношение технических характеристик оцениваемого оборудования и технических характеристик аналога:

                                                                                   (1.7)

- характеристики оцениваемого оборудования; k_i(a) - значение i-й технической характеристики аналога; e_i — степень важности i-й технической характеристики.

Значение _ei может быть как положительным, так и отрицательным, в зависимости от того, как i-я техническая характеристика влияет на денежные потоки (денежные потоки, cash flow - это сумма прибыли и амортизационных отчислений), генерируемые благодаря использованию оцениваемого оборудования. Если это влияние положительное (т. е. техническая характеристика способствует росту денежных потоков), то и значение e_i- положительная величина, если влияние отрицательное, то и значение e_i — отрицательная величина.