Использование Due Diligence в процессе оценки стоимости компании

В 2007 году в структуре активов банка появилась новая существенная статья – ссуды и средства, предоставленные банкам, за вычетом резервов, величина которой составила 27 103 тыс. руб. или 4,99 % активов. Данный факт свидетельствует о выходе ЗАО КБ «Мираф-Банк» на рынок межбанковского кредитования, что может расцениваться положительно, поскольку происходит увеличение объемов деятельности компании при невысоком уровне риска, характерном для рынка межбанковского кредитования, что также отмечалось при анализе отчетности, подготовленной в соответствии с российскими стандартами.

Остальные статьи в структуре актива: основные средства за вычетом амортизации, обязательные резервы в Центральном банке и прочие активы,  в совокупности составляют 2,71% активов, демонстрируют положительную тенденцию, однако существенного влияния на величину совокупных активов не оказывают. Это объясняется, во-первых, невысокой нормой обязательного резервирования, во-вторых, отсутствием дорогостоящих основных средств на балансе банка, поскольку здание и часть автотранспорта арендуются.

Анализ пассивов и собственного капитала. Основной статьей пассивов ЗАО КБ «Мираф-Банк» стабильно являются счета клиентов, по состоянию на 01.01.2008 г. составившие 84,48% величины пассивов и собственного капитала или 459,318 тыс. руб., в сравнении с 87,98% или 282 484 тыс. руб. за предыдущий отчетный период. Темп прироста данной статьи приблизительно равен темпу прироста валюты баланса в целом, что обеспечивает стабильно высокую долю в структуре пассивов. Однако, основываясь на анализе бухгалтерского баланса более подробную информацию по кредитному портфелю предоставить невозможно. Тем не менее, такая информация, как и информация о составе и качестве кредитного портфеля, приводится в комментариях к МСФО-отчетности.

Второй по значимости статьей данного раздела баланса становится Уставный капитал, величина которого в 2007 году увеличилась на 11 775 тыс. руб. (или 8,46% совокупных пассивов и капитала) с 139 120 тыс. руб. до 150 895 тыс. руб. Тем не менее, в связи с опережающими темпами роста валюты баланса, доя уставного капитала в совокупных пассивах и капитале банка снизилась с 43,33% до 27,75%. Дополнительная эмиссия акций позволила получить эмиссионный доход в размер 5 420 тыс. руб. или 1% от совокупных пассивов и собственного капитала.

Еще одной существенной статьей собственного капитала является нераспределенная прибыль прошлых лет. Данная величина является отрицательной и неизменно составляет 102 137 тыс. руб. на протяжении последних двух лет. Прибыль по итогам отчетного периода по состоянию на 01.01.2008 года составила 23 543 тыс. руб., или 4,33 % от валюты баланса.

Остальные статьи пассива баланса: выпущенные долговые ценные бумаги, прочие заемные средства и прочие обязательства составляют в совокупности 1,23% и не оказывают существенного влияния на общую величину пассивов и собственного капитала.

Анализ основных показателей доходов и расходов. Для анализа основных показателей доходов и расходов банка используются форма номер два отчетности, подготовленной в соответствии  с МСФО, Отчет о прибылях и убытках. Необходимые для анализа данные за 2006 и 2007 годы представлены в Прил. 20.

Основными доходными статьями ЗАО КБ «Мираф-Банк» традиционно являются процентные и комиссионные доходы, составившие по итогам 2007 года 52 755 тыс. руб. и 70 088 тыс. руб. соответственно. В свою очередь основными статьями расходов банка являются операционные расходы и процентные расходы, составившие за аналогичный период 67 596 тыс. руб. и 28 560 тыс. руб. соответственно. Рассмотрим изменения показателей доходов и расходов банка подробнее.

Процентные доходы в 2007 г. увеличились на 20 042 тыс. руб. или 61,27% по сравнению с показателями 2006 года. В то же время процентные расходы увеличились несколько меньше – на 10 628 тыс. руб. или 59,27, что свидетельствует о повышении эффективности, а следовательно рентабельности процентных операций. Это подтверждается увеличением чистого процентного дохода до формирования резервов под обесценение кредитов на 63,69%, или на 9 414 тыс. руб., составившего 24 195 тыс. руб. Однако увеличение чистого процентного дохода нивелируется отрицательным сальдо по созданным и восстановленным резервам под обесценение кредитов, равном 1 563 тыс. руб. После учета резервов величина чистого процентного дохода снижается до 22 632 тыс. руб., прирост показателя составляет всего 31,64%, что в два раза меньше с прироста показателя до учета резервов. Тем не менее, здесь прослеживается и положительная тенденция: превышение созданных резервов над восстановленными, может свидетельствовать об увеличении надежности банка. Хотя возможно и другое, менее вероятное, объяснение увеличения величины созданных резервов – снижение качества кредитного портфеля.

Величина комиссионных доходов ЗАО КБ «Мираф-Банк» увеличилась за 2007 год на 30 887 тыс. руб. или 78,79%, и составила, как уже отмечалось, 70 088 тыс. руб., по сравнению с 39 201 тыс. руб. в 2006 году. Величина комиссионных расходов увеличилась на 263,68%, однако продолжает оставаться на порядок ниже показателя доходов – 691 тыс. руб. Таким образом, чистый комиссионный доход за 2007 год составил 69 397 тыс. руб.

По сравнению с вышеописанными показателями доходов показатели чистого дохода по операциям с финансовыми активами и чистой прибыли по операциям с иностранной валютой выглядят существенно скромнее. Чистый доход по операциям с финансовыми активами в 2007 году составил ту же величину что и по итогам 2006 года – 1 058 тыс. руб. Чистая прибыль по операциям с иностранной валютой увеличилась на 1 403 тыс. руб., или 173,21%, с 810 тыс. руб. в 2006 году, до 2 213 тыс. руб. в 2007 году.

Итоговая величина чистых  непроцентных доходов за 2007 год увеличилась на 31 789 тыс. руб., или на 77,76%, и составила 72 668 тыс. руб., по сравнению с 40 879 тыс. руб по итогам 2006 года.

Операционные доходы, несмотря на увеличение на 169,54%, составляют несравнимо маленькую величину в сравнении с величиной расходов – 3 035 тыс. руб. Величина же операционных расходов за 2007 год составила, как уже отмечалось 67 596 тыс. руб., и увеличилась по сравнению с предыдущим годом на 25 180 тыс. руб. или на 59,36%. В итоге чистый операционный убыток составил 64 561 тыс. руб.

Вышеописанные изменения показателей доходов и расходов ЗАО КБ «Мираф-Банк» позволили получить 30 739 тыс. руб. прибыли до налогообложения, что превышает показатель 2006 года на 83,18% или на 13 958 тыс. руб. После учета незначительной величины прочих резервов, а также налогам на прибыль, составившего в 2007 году 7 320 тыс. руб. была получена чистая прибыль в размере 23 534 тыс. руб.. Прирост чистой прибыли по сравнению с  предыдущим годом составил 10 786 тыс. руб. или 84,61%.

По итогам проведенного анализа можно сделать следующие выводы:

• По итогам 2007 года прослеживается тенденция увеличения надежности деятельности ЗАО КБ «Мираф-Банк», поскольку увеличен размер уставного капитала банка, увеличена доля высоколиквидных активов в структуре совокупных активов банка, а также за счет отрицательного сальдо резервов под обесценение ссуд, означающее фактическое превышение вновь созданных резервов над восстановленными.
• Наблюдается тенденция к увеличению рентабельности деятельности банка, поскольку при увеличении валюты баланса на 69,34% чистая прибыль увеличивается опережающими темпами –  84,61%.
• Расширение деятельности предприятия обусловлено с одной стороны привлечением большего объема средств в депозиты, а также клиентские счета,  с другой стороны более активное размещение этих средств в виде ссуд предоставленных клиентам, а также ссуд предоставленных на межбанковском рынке. Однако более детальный анализ кредитного и депозитного портфелей на основе бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, составленных в соответствии с МСФО, используемых в данной работе, сделать не представляется возможным. Тем не менее, эта проблема может быть решена при анализе всех форм отчетности, включая комментарии, которые по итогам 2007 года специалистами ЗАО КБ «Мираф-Банк» на дату написания работы не составлены. 

3.3.2. Оценка стоимости компании на основе отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО

Алгоритм оценки стоимости компании на основе отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО идентичен алгоритму, приведенному в параграфе 3.2.2.

Анализ финансовой отчетности ЗАО КБ «Мираф-Банк», подготовленной в соответствии с МСФО, проведен в рамках процедуры Financial Due Diligence, результаты которого представлены в предыдущем разделе работы.

Для корректировки результатов деятельности компании за последние отчетные периоды, а также в прогнозный период необходимо трансформировать отчет о прибылях и убытка следующим образом:

• Скорректировать величину чистой прибыли на сумму резервов под обесценение кредитов, резервов под убытки по обязательствам кредитного характера и прочих резервов, поскольку операции создания резервов (уменьшающие прибыль) и восстановления резервов (увеличивающие прибыль) не приводят к реальному движению денежных средств.
• Увеличить величину Чистой прибыли на сумму амортизационных отчислений, поскольку они также не приводят к реальному движению денежных средств.

Описанные выше вычисления представлены в таблице 3.4.:

 

Таблица 3.4

Корректировка финансовых результатов деятельности ЗАО КБ «Мираф-Банк»

 

Показатель	2005, тыс. руб.	2006, тыс. руб.	2007, тыс. руб.
Прибыль до налогообложения	2694,00	16666,00	30854,00
Резерв под обесценение кредитов	3264,00	-2411,00	1563,00
Резерв под убытки по обязательствам кредитного характера и прочие резервы	325,00	115,00	-115,00
Амортизация	545,00	768,00	1096,00
Денежный поток до налогообложения	6 828,00	15 138,00	33 398,00
Налог на прибыль	399,00	3 918,00	7 320,00
Чистый денежный поток на инвестированный капитал	6 429,00	11 220,00	26 078,00

Источник: разработано автором на основе отчетов о прибылях и убытках ЗАО КБ «Мираф-Банк», составленных на основе МСФО за 2005-2007 гг.

 

Поскольку трансформация российской отчетности в соответствии с МСФО производится только после ее фактического составления, то никаких прогнозов МСФО-показателей специалистами банка не составляется. В связи с этим, динамика роста показателя Чистого денежного потока, рассчитанного на основе МСФО, признается равной динамике роста этого же показателя, рассчитанного на основе российской отчетности. В связи с этим прогноз деятельности компании также делится на 3 периода, описанные в параграфе 3.2.2. В результате осуществления вышеописанных вычислений получили следующий прогноз величины Чистого денежного потока на инвестированный капитал:

 

Таблица 3.5

Прогноз Чистого денежного потока на инвестированный капитал.

 

Показатель	Текущий период	Прогнозные периоды
	2007, тыс. руб.	2008, тыс. руб.	2009, тыс. руб.	2010, тыс. руб.	2011, тыс. руб.	2012, тыс. руб.
Пессиместический прогноз, g-1,08, вероятность - 70%	26 078,00	32 355,89	34 944,36	37 739,91	40 759,10	44 019,83
Оптимистический прогноз, g-1,12, вероятность - 30%	26 078,00	32 355,89	37 532,83	43 538,08	50 504,18	58 584,85

Источник: разработано автором совместно со специалистом по бюджетированию и МСФО ЗАО КБ «Мираф-Банк».

 

В параграфе 3.2.2. данной работы обосновывается применение ставки дисконтирования равной 35%. Однако необходимо заметить, что уровень риска с точки зрения иностранного инвестора при анализе трансформированной отчетности несколько снижается, что обуславливает возможность снижения ставки дисконтирования, з счет снижения риска малой компании на 2%94.

Таким образом, для целей дальнейшего сравнительного анализа предлагается рассмотреть два варианта расчета дисконтированной стоимости будущих денежных потоков: первый на основе ставки дисконтирования 35%, принимая уровень риска при анализе МСФО-отчетности равным уровню риска при анализе российской отчетности; второй на основе пониженного уровня риска, с пониженной до 33% ставкой дисконтирования

На основе ставки дисконтирования равной 35%, дисконтированная стоимость будущих денежных потоков рассчитана в таблице 3.6:

 

Таблица 3.6

Дисконтированный денежный поток ЗАО КБ «Мираф-Банк»

 

Показатель	Текущий	Прогнозные периоды					Терминальная стоимость
	2007, тыс. руб.	2008, тыс. руб.	2009, тыс. руб.	2010, тыс. руб.	2011, тыс. руб.	2012, тыс. руб.
Дисконтированная стоимость денежного потока пессимистического	132 880,27	27 847,52	22 278,01	17 822,41	14 257,93	11 406,34	39 268,07
Дисконтированная стоимость денежного потока оптимистического	157 444,41	27 847,52	23 928,24	20 560,56	17 666,85	15 180,40	52 260,85