Автор работы: Пользователь скрыл имя, 19 Октября 2015 в 10:23, дипломная работа
В настоящее время в мире прослеживается отчетливая тенденция в сторону усиления конкурентной борьбы за международный инвестиционный капитал. В связи с этим все станы, претендующие на получение определенной доли этого капитала, вынуждены развивать определенные конкурентные преимущества для привлечения большего количества иностранных инвесторов. Наряду с общеэкономическими показателями и тенденциями развития, традиционно являющимися факторами, обуславливающими инвестиционную привлекательность государства, постепенно возрастает роль психологического фактора, обуславливающего характер взаимодействия международного инвестора и объекта инвестирования. Таким фактором, безусловно, является уровень доверия иностранного инвестора как к государству, резидентом которого является объект инвестирования, так и к самому объекту.
Особое значение выявлению рисков инвестирования в процессе экологической составляющей DD придает тот факт, что риски, связанные с нарушениями законодательства об охране природы, нельзя ограничить при покупке акций предприятия. Также значимость юридической проверки экологических аспектов подтверждается тем, что объекты такой проверки (например, лицензии на природопользование) могут являться наиболее ценным активом хозяйственного общества и предметом конфликтов между участниками сделок по слиянию и приобретению.
Таким образом, отчет о проведении Due Diligence включающий пять вышеперечисленных разделов или составных частей является наиболее полным документом, детально описывающим все аспекты деятельности компании. Естественно что такой документ будет требовать максимальных затрат времени и средств, поэтому в определенных ситуациях, примеры которых были отражены в табл. 2.1., глубина исследования несколько снижается и конкретизируются основные его направления в зависимости от поставленных целей. Поэтому отдельные разделы DD и всяческие их комбинации в определенных условиях могут рассматриваться пользователями как полноценное исследование.
Не смотря на многообразие целей исследования и вариабельность его разделов, существует обобщенная, в некоторой степени стандартная методология непосредственного проведения исследования. В рамках такой методики процесс проведения Due Diligence подразделяется Синягиным А. 69 на следующие этапы:
Для повышения эффективности исследования вся необходимая для проведения DD информация должна находиться в зоне досягаемости. Во-первых, способность предоставления информации в кратчайшие сроки сама по себе положительно характеризует управляющих предприятия, говорит об их открытости и готовности к честному и конструктивному диалогу с инвесторами. Во-вторых, услуги по проведению DD достаточно дорогие. Для проведения работ обычно привлекаются высококвалифицированные специалисты, в том числе иностранных аудиторских и юридических фирм. Качество, доступность и полнота информации помогут управляющим компании значительно сократить время и стоимость работ70.
Подробный перечень документов и источников информации, которые должны быть подготовлены на предприятии перед проведение DD, и в случае необходимости немедленно предоставлены экспертам, осуществляющим проверку, представлен в Прил. 13.
В процессе проведения Due Diligence группа экспертов, включающая консультантов, финансовых аналитиков (аудиторов) и юристов посещает исследуемое предприятие. Обычно в первый день работы экспертной группы на исследуемом предприятии организуется встреча с руководством и происходит предварительное знакомство с деятельностью предприятия. Сбор данных в специально организованном на предприятии «информационном кабинете» обычно начинается с контактов с аудиторами предприятия, анализа различной внутренней финансовой и коммерческой документации, управленческих отчетов, аудиторской документации за последние два-три года, а при необходимости за пять лет, и налоговой документации за период до шести лет. Используя методы финансового анализа и опроса руководства, анализируются существующие и прогнозируемые тенденции в отношении результатов коммерческой деятельности, чистых активов и движения денежных средств71.
Естественно, что аудиторская и налоговая документация является первоочередной точкой исследования. Аудиторские файлы должны содержать анализ основных финансово-экономических показателей, подробное описание практики бухгалтерского учета и его проблемных разделов, а также информацию о методах финансового контроля. Налоговые документы должны содержать данные по налоговой нагрузке на предприятие, о существующих налоговых вопросах, согласно которым делается вывод об оптимальности существующей на предприятии системы учета и уплаты налогов.
В рамках проведения процедуры DD, рассмотрению также подлежат документы, подтверждающие права собственности компании и ее менеджеров, учредительные документы предприятии, экологические сертификаты и другие нефинансовые документы. Основная цель их рассмотрения – проверка легитимности, структуризация имеющихся в них данных и формирование целостной картины, описывающей исследуемую компанию.
Для получения объективной информации полученная внутренняя информация периодически сравнивается с информацией, полученной из других источников, объясняются любые существенные несоответствия. Наряду с этим проводится перекрестная проверка данных полученных в ходе предшествующих работ, что также значительно повышает качество анализа.
По завершении работ по каждому из разделов DD составляется промежуточный отчет, в который входят результаты исследований по данному направлению, а также вся собранная документация, оформляемая в формате приложения. Окончательное оформление отчета о проведении DD, содержащего максимально полную информацию о компании, планах ее развития и обеспеченности ресурсами, включая комплексный анализ финансового состояния компании, отношений с государственными органами и контрагентами, обычно имеет место в офисе консультанта, и занимает до трети от общего времени, выделенного на проведение исследования. Обычно сроки проведения Due Diligence составляют от 1-2 месяцев и более72. Следует отметить, что сроки проведения анализа напрямую зависят от готовности исследуемого предприятия к сотрудничеству с консультантом, от полноты и степени детализации предоставляемой информации, а также от заложенной в цели глубины исследования.
Как отмечалось ранее, объем финансового исследования может значительно колебаться: можно провести ограниченный анализ с привлечением нескольких сотрудников в течение нескольких дней; или задействовать несколько рабочих групп, работающих в нескольких местах в течение длительного срока. Согласно информации с тематического сайта «The business for Sale Buyer’s Resource Center» 73 продолжительность и объем проведения DD зависят от следующих факторов:
Наиболее полный, расширенный отчет включает довольно подробный информационный обзор предприятия. Анализ подобной глубины проводится предусмотрительными контрагентами, заключающими сделки с высоким уровнем существенности.
Следует отметить, что закрепленных международным финансовым правом стандартов или правил по составлению отчетов о проведении DD не существует, так же как и методик проведения данной процедуры. Однако существуют наиболее распространенные, общепринятые тенденции, согласно которым отчет о проведении Due Diligence может иметь следующую, предлагаемую Каплуном А. 74, структуру:
Более того, в рамках нового подхода к процедуре DD, когда оценка стоимость компании проводится в рамках данной процедуры, структура отчета дополняется дополнительным разделом. Оценка стоимости бизнеса обычно проводится после составления финансового прогноза и требует определенного объема дополнительных ресурсов. В случае составления отчета о проведении комплексного DD, после раздела финансового прогнозирования добавляется новый раздел – оценка стоимости компании.
Необходимо заметить, что в рамках проведения комплексного DD наиболее распространенным подходом к оценке стоимости компании является доходный подход, поскольку он наиболее эффективен для сделок слияния и поглощения, а также для подготовки к размещению акций на фондовом рынке по сравнению с рыночным подходом или подходом по активам. Это можно объяснить тем, что покупатель компании или ее акций, вкладывая денежные средства в настоящий период, рассчитывает получить в будущем чистые денежные потоки, которые не являются гарантированными, то есть для них характерны риски. Доходный подход наилучшим образом позволяет измерить эти детерминанты стоимости75.
Таким образом, отчет о проведении DD, особенно дополненный разделом об оценке стоимости, представляет собой достаточно объемный документ, раскрывающий все аспекты деятельности компании. В большинстве случаев «более ограниченный анализ ведет к уменьшению объема проведения анализа по истории и рыночной позиции предприятия, организационной структуре, персоналу и принципах бухгалтерского учета. Ограниченный анализ проводится либо вследствие того, что подробности уже известны, либо потому, что они не являются существенными для принятия решения об инвестициях»76. В некоторых случаях эти и другие разделы полностью опускаются, однако это недопустимо, если необходимо провести процедуру Due Diligence максимально достоверно. Тем не менее, на практике большая часть клиентов предпочитает сжатые, сконцентрированные отчеты, в которых излишние подробности выносятся в приложениях или вообще опускаются. Как правило, в таком случае DD принимает вид финансового анализа с выборочной юридической проверкой основных правоустанавливающих документов. Однако даже при составлении всеобъемлющего отчета необходимо придерживаться максимальной конкретизации, чтобы сообщить о полученных результатах наиболее доступно и понятно.
Итак, в результате проведения Due Diligence потенциальный пользователь отчета сможет получить абсолютно всю интересующую его информацию относительно компании, в которую он собирается инвестировать, или с которой намеревается сотрудничать иным образом. Объективность и достоверность представленной его вниманию информации, зависящая от репутации проводившей процедуру DD консалтинговой компании, позволит инвестору принять независимое и оптимальное решение.
Несмотря на наличие достаточного количества стандартных моментов в процедуре DD, как уже отмечалось, существуют и определенные различия между данными процедурами в зависимости от целей и инициаторов исследования. Однако этим дифференциация DD не ограничивается: некоторые изменения объема разделов, способов анализа информации и набора используемой документации происходят при проведении процедуры DD в различных странах. Основные отличительные моменты проведения DD в российских условиях сконцентрированы по большей части в его финансовом разделе. «Несмотря на увеличение прозрачности российского рынка и на постоянное совершенствование законодательства в области бухгалтерского учета и принципов раскрытия информации, процесс финансовой экспертизы в России все еще существенно отличается от международной практики в этой области»77.
При проведении анализа финансовой отчетности российских компаний в рамках процедуры Due Diligence, основной проблемой является несопоставимость и недостаточность данных различных форм отчетности. В западных компаниях, как правило, функционирует хорошо развитая структура управленческой отчетности. Отчеты готовятся регулярно и используются менеджментом компаний для принятия решений и представления информации акционерам и другим внутренним пользователям. Западная система управленческой отчетности построена таким образом, чтобы обеспечить возможность сверки с данными бухгалтерской отчетности, которые проводятся при подготовке годовой и промежуточной отчетности. Бухгалтерская отчетность подготавливается в соответствии с установленными стандартами и нацелена на раскрытие всей существенной информации о деятельности предприятия78. Вместо двух источников информации (бухгалтерский и управленческий учет), существующих в западных компаниях, на российских предприятиях, по мнению Шустовой Т. 79, используют до 4 источников информации:
Каждый из источников содержит важную информацию для анализа деятельности предприятия, но поскольку сверка всех источников не проводится на регулярной основе, появляются разного рода несоответствия и даже противоречия между отдельными источниками. Поэтому необходимо подходить к анализу с осторожностью.
Помимо несоответствия данных между источниками информации, существуют определенные проблемы и при анализе каждого из них в отдельности. Каждый источник имеет свои достоинства и недостатки, которые необходимо осветить в данной работе.
Отчетность, подготовленная по западным стандартам. Данная отчетность наиболее точно отражает результаты деятельности компании. Она раскрывает существенные риски и отражает активы по справедливой стоимости. Наличие аудиторского заключения дает гарантию, что при подготовке отчетности компания соблюдала установленные стандарты. Основной недостаток отчетности российских компаний, подготовленной в соответствии с западными стандартами, - отсутствие детальных расшифровок к каждой строке отчетности. Получая отчетность российской компании по международным стандартам, западный инвестор предполагает, что данные такой финансовой отчетности подкреплены детальным анализом, и их можно сравнить с плановыми показателями компании. Однако это не полностью соответствует действительности. Так как российские компании формируют отчетность, соответствующую западным стандартам, на основе российской, все корректировки делаются к уже агрегированным данным. Например, «для того чтобы получить расшифровку дебиторской задолженности в разрезе отдельных дебиторов, необходимо воспользоваться данными российской отчетности, а затем добавить к ним корректировки по каждому отдельному дебитору»80.
Информация о работе Использование Due Diligence в процессе оценки стоимости компании