Оптимизация дивидендной политики акционерного общества

61:07-8/1523

РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ

ВОРОБЬЁВ АЛЕКСЕЙ ГЕННАДЬЕВИЧ

ОПТИМИЗАЦИЯ ДИВИДЕНДНОЙ политики АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

ДИССЕРТАЦИЯ

на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель: д.э.н., проф. Чубаков Г.Н.

МОСКВА 2006

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 3

ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРИБЫЛЬЮ

КАК ИСТОЧНИКА ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ 10

ПРИБЫЛЬ СИСТЕМЕ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА 10

СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ ПРИБЫЛЬЮ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА 18

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ 29

ГЛАВА 2. СОДЕРЖАНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА 53

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КАК ВАЖНЕЙШАЯ ЧАСТЬ ОБЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ 53

ВЫБОР ТИПА ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ В СООТВЕТСТВИИ СО СТРАТЕГИЕЙ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА 77

ПРОЦЕДУРНЫЕ ВОПРОСЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА 88

ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЯ И РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ПРОВЕДЕНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ РОССИЙСКИХ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ 97

ОБОБЩЕНИЕ ЗАРУБЕЖНОГО ОПЫТА И НЕКОТОРЫЕ ВЫВОДЫ ДЛЯ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ 97

РАСЧЕТПО-АПАЛПТИЧЕСКИЙ ПОДХОД К ФОРМИРОВАНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ РОССИЙСКИХ АКЦИОНЕРНЫХ

ОБЩЕСТВ 123

КОНСЕРВАТИВНАЯ ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КАК ОПТИМАЛЬНАЯ ДЛЯ БОЛЬШИНСТВА АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ РОССИИ 133

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 144

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 147

ПРИЛОЖЕНИЯ 154ВВЕДЕНИЕ

Прибыль характеризует финансовый результат хозяйственной деятельности предприятия. Любое коммерческое предприятие стремится к получению прибыли п ее увеличению за планируемый период. Однако показатели эффективности и перспективы дальнейшего функционирования и развития предприятия зависят не только от размера прибыли в текущем году, но и от сс эффективного распределения по направлениям деятельности предприятия. Одним из таких направлений является распределение чистой прибыли в виде выплаты дивидендов акционерам, т.е. собственникам предприятия. Следствием этого является необходимость формирования и оптимизации дивидендной политики, которая в результате выступает как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества.

Решения акционерного общества в области дивидендов переплетаются с другими решениями по финансированию и инвестиционными решениями. Некоторые предприятия выплачивают низкие дивиденды, поскольку менеджмент оптимистично настроен относительно перспектив предприятия и намерен использовать чистую прибыль па цели развития. В этом случае дивиденды выплачиваются, если после удовлетворения инвестиционных нужд предприятия остается не капитализированная прибыль. Другие предприятия финансируют капвложения за счет долгосрочных кредитов н займов, что позволяет направлять значительную часть чистой прибыли на выплату дивидендов.

В научной среде до сих пор существует полемика о том, насколько важна дивидендная политика в деятельности акционерного общества, следует ли выплачивать дивиденды, влияет ли выплата дивидендов па рыночную стоимость предприятия и, следовательно, па благосостояние акционеров. Так, одна группа зарубежных ученых (М.Мпллер, Ф.Модильяни и др.) считает, что решение о величине выплачиваемых дивидендов пе влияет па рыночную цепу акций компании п, следовательно, па благосостояние се акционеров, поэтому дивиденды платить необязательно. Вторая группа зарубежных ученых(М.Гордон, Дж.Линтиср и др.) утверждает, что акционеры заинтересованы в выплате высоких дивидендов, что, в свою очередь, способствует повышению спроса па акции, увеличению их курсовой стоимости н, в конечном итоге, росту благосостояния акционеров. Третья группа зарубежных ученых (Р.Лнтценбергер, К.Рамасвами и др.) уверена, что дивиденды нужно выплачивать в зависимости от уровня налогообложения и при большем налогообложении дивидендов по сравнению с приростом капитала, предприятию следует мипимизиронать дшшденды, а чистую прибыль направлять в перспективные инвестиционные проекты. Только при соблюдении этих условий рыночная стоимость акционерного общества и благосостояние акционеров будут расти.

Актуальность темы исследовании. В условиях дальнейшего последовательного развития рыночной экономики, осознание важности формирования дивидендной политики является объективной необходимостью, как* для максимизации рыночной стоимости российских акционерных обществ, так и для обеспечения устойчивого экономического роста в стране. Актуальность темы данного исследования также подтверждается тем, что опыт большинства российских акционерных обществ в вопросе о дивидендной политике находится в стадии становления, а решение о выплате дивидендов не рассматривается предприятиями как инструмент воздействия на рыночную стоимость предприятия. Данное исследование обращает внимание па важность формирования дивидендной политики в процессе инвестиционной и финансовой деятельности российских акционерных обществ.

Цель п задачи исследовании. Целыо данного диссертационного исследования является поиск новых решети') и устранение существующих противоречий в области выплаты дивидендов, а также разработка и оптимизация дивидендной политики применительно к российским акционерным обществам.

В соответствии с поставленной целыо, необходимо поставить и рассмотреть следующие задачи:

провести ретроспективный анализ существующих теоретических подходов к формированию дивидендной политики и определить влияние выплаты дивидендов на рыночную стоимость акционерного общества;

раскрыть процесс формирования дивидендной политики акционерного общества, выявить и проанализировать наиболее важные факторы, определяющие дивидендную политику акционерного общества;

рассмотреть основные причины и условия, при которых российские акционерные общества могут выплачивать дивиденды;

рассмотрен! и провести сравнительный анализ существующей практики дивидендных выплат публичных отечественных и зарубежных акционерных обществ;

рассмотреть порядок определения чистой прибыли как источника дивидендных выплат в российской практике, выявить и раскрыть дилемму двойного налогообложения дивидендов, обосновать предложение по устранению двойных налогов с дивидендов российских акционерных обществ;

проанализировать процедуру выплаты дивидендов в зарубежной и отечественной практике и предложить вариант ее модернизации;

рассмотреть типологию дивидендной политики п предложить вариант по оптимизации доли прибыли, направляемой па выплаты дивидендов отечественными акционерными обществами.

Объект п предмет исследовании. Объектом исследования являются процессы распределения чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендных выплат и оптимизации дивидендной политики предприятия в условиях российской экономики.

Предметом исследования является практика дивидендных выплат российских акционерных обществ с использованием имеющихся па сегодняшний день теоретических знаний, эмпирических наблюдений и статистических данных о дивидендных выплатах.

Теоретическая база исследовании. При проведении исследования были использованы труды зарубежных экономистов, внесших вклад в изучение процесса распределения прибыли, формирования дивидендной политики, поведения акционеров и фондовых рынков при выплате дивидендов, а также в изучение структуры капитала предприятия, среди которых теоретические и практические работы М.Миллера (M.Miller) и Ф.Модильяии (F. Modigliani), Дж.Липтпера (J.Lintner) н М.Гордона (M.Gordon), Р.Литцепбергера (R.Litzenbcrger) и К.Рамасвамп (K.Ramaswamy), Ф.Блэка (F.Black) и М.Скоулза (M.SchoIes), М.Брепиаиа (M.Brennan), А.Дамодарапа (A.Damodaran), Р.Брейли н С.Майерса, Ю.Брнгхема и Л.Гаиенскп, У.Шарпа, Г.Алексапдера, Дж.Бэйли п миогнх других.

В исследовании также были использованы труды российских ученых, специализирующихся па управлении корпоративными финансами, взаимодействии фондовых рынков il акционерных обществ, а также па изучении национального законодательства, среди которых теоретические п практические работы JI.И.Абалкина, А.Е.Абрамова, И.А.Блапка, Л.И.Гопчарепко, В.В.Ковалева, Я.М. Мпркипа, И.А.Погосова, Е.Ю.Розаповой, П.В.Савчспко, В.К.Сеичагова, С.А.Ситаряиа, Т.В.Тенловой, А.Б.Фельдмана, Г.Н.Чубакова и других.

Информационна» база исследовании. Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные акты РФ, положения и приказы Минфина РФ, законодательные проекты депутатов Госдум!,1; статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ, а также международных пнформациоппо- апалитическнх агентств Блумберг и Рейтер; информационные материалы Федеральной службы финансовых рынков РФ, Центрального Банка РФ, ипформациоппо- аналитического агентства Интерфакс, фондовых бирж ММВБ п РТС, российских п зарубежных инвестиционных банков н периодической печати. Кроме того, диссертант использовал практические знания, полученные в инвестиционной группе «Атоп» в процессе изучения методологических и инвестиционных отчетов аналитического отдела группы, а также в ходе изучения годовых финансовых отчетов акционерных обществ Лукойл, Сбербанк, Внмм-Билль-Дапн, Норильский Никель, Балтика, Сан-Интсрбрю и некоторых других.

Методологическая основа исследования. Методологическую основу исследования составляет раечетио-апалитнчеекпй подход, предложенный диссертантом, с применением многофакториого моделирования, с использованием сравнительного метода и данных экономической статистики. Выявление оптимальной дивидендной политики достигалось также с применением экспертного метода, исходя из практического опыта работы диссертанта па фондовом рынке.

Научная ношгша диссертации. Научная новизна работы заключается в разработке и применении новых подходов к формированию оптимальной дивидендной политики российских акционерных обществ, бесконфликтно сочетающих в себе теоретические и практические аспекты дивидендной политики. В ходе написания диссертационного исследования получены следующие результаты, определяющие научную новизну работы:

I. Исследованы и систематизированы зпаппя о малоизученной в российской практике теме дивидендных выплат, раскрыт процесс формирования дивидендной политики акционерного общества, который включает в себя шесть этапов: 1) оценка факторов, определяющих дивидендную политику; 2) выбор типа дивидендной политики; 3) разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики; 4) определен не уровня дивидендных выплат

н размера дивиденда на акцию; 5) определение формы дивидендных выплат; 6) оценка эффективности дивидендной политики;

На основании действующего российского законодательства раскрыты основные этапы существующей в российской практике процедуры дивидендных выплат п предложена ее модернизация, в ходе которой сформулнровапы новые для отечественных акционерных обществ правила выплаты дивидендов и введено в оборот понятие «'жс-днвпдсидная дата». Новые правила законодательно закрепляют сроки экс-дивидендной даты, даты регистрации акционеров для получения дивидендов и даты выплаты дивидендов, тогда как в настоящее время временные сроки устанавливаются на усмотрение отдельно взятого предприятия. Экс-дивидендная дата - это дата отсечения дивидендов, при наступлении которой лицо, приобретающее акции предприятия, не имеет права на получение объявленных дивидендов. Введение экс-дивидендной даты в российской практике позволяет исключить недобросовестное манипулирование цепами акций па фондовом рынке в преддверии выплаты дивидендов;

С учетом международного опыта, разработаны предложения но устранению двойного налогообложения дивидендов в российской практике, в ходе которых модернизирован порядок определения чистой прибыли в отчете о прибылях и убытках предприятия, а источником дивидендных выплат установлена распределенная прибыль. Распределенная прибыль - это часть прибыли акционерного общества до налогообложения, налог с которой уплачивают потребители этой прибыли (акционеры). Реализация новых предложении устраняет двойное налогообложение распределенной для выплаты дивидендов прибыли и оставляет в распоряжении акционеров больше дохода но сравнению с действующим налогообложением дивидендов;

С учетом зарубежного опыта предложена шкхта величины дивидендных выплат по отношению к чистой прибыли согласно общепринятой типологии дивидендной политики акционерного общества. Консервативная дивидендная политика предусматривает распределение па дивидендные выплаты 0%-20% чистой прибыли, умеренная дивиденднаяполитика - 20-50% и агрессивная политика предусматривает распределение на дивиденды 50-100% чистой прибыли;

5. С учетом национальных особенностей российской экономики, предложена оптимальная дивидендная политика для отечественных акционерных обществ. Применение расчетпо-апалитпческого подхода и использование мпогофакторпой модели оптимизации дивидендной политики в разрезе отраслей промышленности показало, что оптимальной дивидендной политикой для 70% российских акционерных обществ в промышленности выступает консервативная дивидендная политика, предусматривающая дивидендные выплаты в размере пе более 20% по отношению к чистой прибыли. При этом выплата дивидендов по остаточному принципу, которая предусматривает дивидендные выплаты в размере пс более 10%> от чистой прибыли, выступает оптимальным подтипом дивидендной политики, которую могуг использовать в своей практике 56%« российских акционерных обществ в промышленности. Помимо этого, в ходе применения расчегно-апалитического подхода выявлено, что оптимальной формой дивидендных выплат для 85%» российских акционерных обществ в промышленности являются денежные выплаты.

Практическая значимость диссертации. Положения и выводы диссертации ориентированы для использования финансовыми менеджерами акционерных обществ, а также широким кругом участников рынка ценных бумаг. Результаты диссертации были использованы в экономическом управлении ОАО «Ростсельмаш» для оценки эффективности текущей дивидендной политики, проводимой па предприятии. Выводы н рекомендации, сделанные в работе относительно оптимальной дивидендной политики в машиностроении, были учтены при формировании дивидендной политики ОАО «Ростсельмаш» па предстоящий финансовый год.

В целях усовершенствования отечественного законодательства, выводы исследования могут быть также полезны для надзорных и законодательных органов, регулирующих финансовый рынок страны. Основные теоретические положения п практические выводы диссертации могут использоваться в учебных курсах ВУЗов экономического профиля но дисциплине «Финансы, денежное обращение и кредит».

Структура диссертационной работы. Диссертационная работа структурно состоит гп введения, трех глав, заключения, списка литературы и двух приложений. Общий объем работы составляет 164 страницы, включая два приложения.

Во введении затрагивается необходимость формирования и оптимизации дивидендной политики, которая в результате выступает как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества, начинается полемика о том, насколько важна дивидендная политика в деятельности акционерного общества, следует ли выплачивать дивиденды, влияет ли выплата дивидендов па рыночную стоимость предприятия.