Шпаргалка по "Инвестициям"

 

 Рассмотрим современные  подходы к типизации инвестиционных  портфелей предприятия, обеспечивающих  реализацию конкретных форм его  политики финансового инвестирования.

 По целям формирования  инвестиционного дохода различают  два основных типа инвестиционного  портфеля — портфель дохода  и портфель роста.

 

 Портфель дохода представляет  собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации  уровня инвестиционной прибыли  в текущем периоде вне зависимости  от темпов прироста инвестируемого  капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель  ориентирован на высокую текущую  отдачу инвестиционных затрат, невзирая  на то, что в будущем периоде  эти затраты могли бы обеспечить  получение более высокой нормы  инвестиционной прибыли на вложенный  капитал.

 

 Портфель роста представляет  собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации  темпов прироста инвестируемого  капитала в предстоящей долгосрочной  перспективе вне зависимости  от уровня формирования инвестиционной  прибыли в текущем периоде. Иными  словами, этот портфель ориентирован  на обеспечение высоких темпов  роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала  в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при  долгосрочном финансовом инвестировании  всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвестиционного  портфеля могут позволить себе  лишь достаточно устойчивые в  финансовом отношении предприятия.

 

 По отношению к инвестиционным  рискам различают три основных  типа инвестиционного портфеля  — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель  и консервативный портфель. Такая  типизация портфелей основана  на дифференциации уровня инвестиционного  риска (а соответственно и уровня  инвестиционной прибыли), на который  согласен идти.

 

 Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой  инвестиционный портфель, сформированный  по критерию максимизации текущего  дохода или прироста инвестированного  капитала вне зависимости от  сопутствующего ему уровня инвестиционного  риска. Он позволяет получить  максимальную норму инвестиционной  прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший  уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный  капитал может быть потерян  полностью или в значительной  доле.

 

 Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой  сформированную совокупность финансовых  инструментов инвестирования, по  которому общий уровень портфельного  риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному  портфелю и норма инвестиционной  прибыли на вложенный капитал  будет также приближена к среднерыночной.

 

 Консервативный портфель  представляет собой инвестиционный  портфель, сформированный по критерию  минимизации уровня инвестиционного  риска. Такой портфель, формируемый  наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование  финансовых инструментов, уровень  инвестиционного риска по которым  превышает среднерыночный. Консервативный  инвестиционный портфель обеспечивает  наиболее высокий уровень безопасности  финансового инвестирования.

 

 Исходя из этих основных  типов инвестиционных портфелей  формируются различные их варианты, которые используются при реализации  политики финансового инвестирования  предприятия. Такими основными вариантами  типов инвестиционных портфелей  являются:

 

1) агрессивный портфель  дохода;

2) агрессивный портфель  роста;

3) умеренный портфель  дохода;

4) умеренный портфель  роста;

5) консервативный портфель  дохода;

6) консервативный портфель  роста.

 

 Диапазон типов инвестиционных  портфелей может быть расширен  в еще большей степени за  счет их вариантов, имеющих промежуточное  значение целей финансового инвестирования.

 Определение целей  финансового инвестирования и  типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному  формированию инвестиционного портфеля  путем включения в него соответствующих  финансовых инструментов. Эффективность  этого формирования связана с  использованием "современной портфельной  теории", за разработку отдельных  положений которой ряд авторов  — Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и  другие удостоены Нобелевской  премии.

 

"Портфельная теория" представляет собой основанный  на статистических методах механизм  оптимизации формируемого инвестиционного  портфеля по задаваемым критериям  соотношения уровня его прибыльности  и риска.

 

 В основе современной  портфельной теории лежит концепция "эффективного портфеля", формирование  которого призвано обеспечить  наивысший уровень его доходности  при заданном уровне риска  или наименьший уровень его  риска при заданном уровне  доходности. Иными словами, при любом  из заданных основных параметров  формирования портфеля инвестор  должен стремиться обеспечить  наиболее эффективное сочетание  по нему уровней риска и  доходности.

 

 Как показывает график, увеличение количества используемых  инструментов инвестирования позволяет  существенно снизить уровень  портфельного риска. По критериям  западных специалистов минимальным  требованиям диверсификации портфеля  соответствует включение в него  не менее 10-12 финансовых (фондовых) инструментов. В условиях неразвитости нашего  фондового рынка этот критерий  может быть несколько снижен.

 

3. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня доходности и риска позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

 

38.Понятие риска портфеля  ценных бумаг и его исчисление

39.Модель «доходность- риск» инвестиционного портфеля  Г.Марковица

Как было показано выше, любой портфель ценных бумаг следует оценивать как с точки зрения уровня доходности, так и степени риска. Большинство инвесторов при формировании портфеля ориентируются не только на получение более высокой нормы прибыли, но и стремятся снизить риск своих вложений, т. е. перед ними возникает проблема выбора состава портфеля. Традиционный подход состоит в том, чтобы диверсифицировать свои вложения. Если инвестор распределит свои вложения, например, на 10 равных частей для вложения в 10 различных акций, то подобная операция сама по себе уже будет означать снижение риска инвестиций. Однако такой подход является главным образом качественным, так как при этом обычно не производится точная количественная оценка всех ценных бумаг в портфеле, производится лишь качественный отбор ценных бумаг; не ставится задача достичь какой-то определенной величины ожидаемой нормы прибыли или степени риска портфеля. Однако если учесть, что в любой стране в обращении находятся десятки тысяч акций, то выбор инвестора огромен и визуального отбора становится явно недостаточно.

 

До начала 1950-х гг. риск был определен только качественно, т. е. большинство менеджеров использовали обобщенную классификацию акций, подразделяя их на консервативные, дешевые, растущие, доходные и спекулятивные. Подобное несовершенство в отношении оценки инвестиций создали исключительно благоприятные условия для ученых ¾ попытаться применить формальную аналитическую технику к практическим проблемам, связанным с выбором инвестиций. В результате возникло значительное количество новых идей относительно инвестиционного процесса, что в конечном счете и сформировало современную теорию оценки инвестиций, илитеорию портфеля.

 

Современная теория портфеля, трактуя риск в количественных терминах и основываясь на тщательном анализе и оценке индивидуальных ценных бумаг, дает количественную определенность целям портфеля и в зависимости от заданных параметров соотношения дохода и риска портфеля определяет состав портфеля.

 

Первой работой, в которой были изложены принципы формирования портфеля в зависимости от ожидаемой нормы прибыли и риска портфеля явилась работа Г. Марковица под названием «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций». Она была опубликована в журнале в 1952 г., а в 1959 г. издана отдельной книгой. Эта работа дала толчок для целой серии исследований и публикаций, имеющих дело с механизмом оценки ценных бумаг, в результате чего были разработаны основы теории оценки инвестиций, суть которой составляет так называемая «Модель оценки финансовых активов» (Capital Assets Pricing Model, CAPM).

 

Марковиц исходил из предположения, что большинство инвесторов стараются избегать риска, если это не компенсируется более высокой доходностью инвестиций. Для какой-либо заданной ожидаемой нормы прибыли большинство инвесторов будут предпочитать тот портфель, который обеспечит минимальное отклонение от ожидаемого значения. Таким образом, риск был определен Марковицем как неопределенность или способность ожидаемого результата к расхождению, измеряемого посредством стандартного отклонения. Это была первая попытка дать количественную оценку степени инвестиционного риска, учитываемого при формировании портфеля.

 

Предполагая, что инвесторы стараются избегать риска, Марковиц пришел к выводу, что инвесторы будут пытаться минимизировать стандартное отклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. Но особенно важно то, что, как подчеркнул Марковиц, сочетание различных выпусков ценных бумаг в портфеле может незначительно снизить отклонение ожидаемой доходности, если эти ценные бумаги имеют высокую степень позитивной ковариации. Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, которые ведут себя несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонения для индивидуальных ценных бумаг в портфеле.

 

Это положение легко объясняется на примере портфеля, состоящего из двух акций. Если акции ведут себя совершенно одинаково, то в этом случае комбинация ценных бумаг в портфеле не снижает риска портфеля (см. рис. 14.4). В то же время если две ценные бумаги имеют абсолютно негативную корреляцию (Cor = -1), то риск портфеля может быть полностью исключен (см. рис. 14.5).

 

Для практического использования модели Марковица необходимо определить для каждой акции ожидаемую доходность, ее стандартное отклонение и ковариацию между акциями. Если имеется эта информация, то, как показал Марковиц, с помощью квадратичного программирования можно определить набор «эффективных портфелей», что иллюстрируется с помощью графика на рис. 14.7.

Согласно трактовке Марковица, если имеется некий портфель А, то он является  субоптимальным или неэффективным, так как портфель В мог бы обеспечить тот же самый уровень  ожидаемой  доходности с меньшей степенью риска, в то время как портфель С при той же степени риска мог бы обеспечить более высокую ожидаемую доходность. Таким образом, все эффективные портфели должны лежать на кривой ЕF, которая часто называется «эффективной границей» Марковица.

 

Портфели, которые лежат в средней части кривой, обычно содержат много ценных бумаг, в то время как ближе к краям всего несколько. Точка F ассоциируется с тем, что все инвестиции вложены в акции одного вида, с максимальной ожидаемой доходностью. А точка Е соответствует тому положению, когда сочетание нескольких акций в портфеле обеспечивает наименьшую степени риска портфеля.

 

Итак, модель Марковица не дает возможности выбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективных портфелей. Каждый из этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемую доходность для определенного уровня риска.

 

Различные инвесторы и портфельные менеджеры будут выбирать различные решения в достижении состава портфеля в зависимости от их отношения к риску, например, так называемые «консервативные» инвесторы (т.е. те, кто заинтересован в сохранении своих капиталов и получении постоянной и предсказуемой прибыли) будут отдавать предпочтение портфелям, лежащим в более левой нижней части кривой эффективной границы Марковица. Более «агрессивные» инвесторы (те, кто идет на более высокий риск в надежде получить более высокую, но менее определенную ожидаемую отдачу) будут формировать свои портфели, находящиеся ближе к точке F на кривой.

 

Разумеется, следует иметь в виду, что сформированный однажды эффективный портфель не остается таковым в течение длительного времени, так как курсы акций подвержены постоянным изменениям и, следовательно, эти эффективные портфели приходится постоянно пересматривать. Однако это обстоятельство в условиях высокой компьютеризации расчетов не является сегодня значимой проблемой. Модель Марковица явилась предметом критики как со стороны теоретиков, так и практиков. Первое возражение относится к предположению Марковица о том, что рациональные инвесторы отвергают риск. Если вспомнить приведенный в гл. 13 пример с акциями «Дельты» (R = 15%, s = 15,81%) и «Омеги» (R = 15%, s = 3,16%), то по теории Марковица инвесторы должны выбрать акции «Омеги». Но, спрашивается, если инвестор выбирает акции «Дельты» с той же самой ожидаемой доходностью, но более широким диапазонам колебаний, почему его поведение является иррациональным?

 

Второй вопрос состоит в том, является ли стандартное отклонение наиболее подходящей мерой степени риска? Дело в том, что Марковиц и его последователи использовали колебания цен акций, имевшие место в прошлые периоды, для оценки будущего изменения цен акций. Но будущее может не повторять прошлое развитие. Кроме того, если инвестор приобретает акции с целью длительного владения ими, и при этом не возникает потребности в высокой ликвидности акций, то колебание цены акций в этом случае не является реальным риском. Вопрос объясняется в данном случае уровнем окончательной цены, и здесь риск таких акций скорее может быть объяснен, например, риском банкротства предприятия.