Валютные операции

 Банк принимает  на себя риск убытков в случае  неуплаты долга одной из сторон. При росте курса марки относительно  доллара банк будет выигрывать  от сделок с должником А,  но проигрывать от сделок с  заемщиком Б. Обычно полученные прибыль и убыток взаимно погашаются, но если клиент А не выполнит свои обязательства перед Б, банк обязан выплатить как процент, так и сумму долга при росте курса немецкой марки, получая те же суммы по более низкому курсу доллара.

Банк также будет подвержен риску, если он примет на себя долговые обязательства с целью их последующего свопа. В этом случае банк, играя роль заемщика Б, берет взаймы марки и обменивает их на доллары, которые должны быть отданы в кредит. Когда заемщик А отказывается от выполнения обязательства, банк остается с обязательствами в марках, сумма которых в результате роста курса марки по отношению к доллару увеличится в долларовом выражении и, соответственно, сумма долга превысит стоимость актива.

Свопы основаны на использовании относительно выгодных условий, которые некоторые заемщики могут получить на определенных рынках. На приведенном рис.2 заемщик А может иметь возможность получить ссуду в долларах дешевле, чем заемщик Б, а заемщик Б имеет более низкую ставку процента, чем А, когда Б берет взаймы марки. Для них обоих выгодно брать в долг на более благоприятном рынке, а затем обменяться взятыми взаймы валютами и полученными обязательствами. Свопы могут, конечно, заключаться из разных побуждений и по разным мотивам, и для них совсем не обязательно выполнение обмена валюты, в которой выражены обязательства. Они могут просто являться соглашениями по обслуживанию обязательств друг друга.

Причины, по которым различные  заемщики хотят получить капитал  в тех или иных валютах, различны. Так, контроль за обменом валют может препятствовать получению займа иностранными лицами, компания может быть мало известной за пределами своей страны, иметь низкий кредитный рейтинг на зарубежных рынках ссудных капиталов или рынок может быть насыщен долговыми обязательствами какого-либо заемщика. Например, последняя ситуация возникла, когда Всемирный банк брал кредиты в швейцарских франках. Рынок швейцарского франка был настолько насыщен долговыми обязательствами Всемирного банка, что банк столкнулся с проблемой повышения процентных ставок. Одновременно для корпоративных заемщиков из США кредиты предоставлялись под относительно низкие проценты, так как на рынке швейцарского франка их интересы были невелики. Всемирный банк, взяв взаймы доллары, заключил своп с компанией «IBM», а последняя, в свою очередь, взяла кредит в швейцарских франках и осуществила своп (швейцарские франки против долларов США) со Всемирным банком на взаимовыгодных условиях.

Поскольку стандартная  сделка своп содержит две сделки –  одна на споте, а другая аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком-контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот. Один курс спот используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй используется для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период. Эти форвардные пункты и будут являться котировкой своп для данного периода и носят название своп-пункты (swap-points).

Поэтому при котировании  свопа достаточно прокотировать только своп-пункты для соответствующего периода в виде двухсторонней котировки, например:

    Bid   Offer

USD/DEM 6 month swap = 121 – 136

Данная котировка означает, что по стороне bid котирующий банк покупает базовую валюту на условиях форвард; по стороне offer котирующий банк осуществляет продажу базовой валюты на дату окончания свопа.

Таким образом, по стороне bid котирующий банк осуществляет валютный своп типа sell and buy. Его контрагент в этом случае совершает своп buy and sell. По стороне offer котирующий банк осуществляет валютный своп типа buy and sell, его контрагент – своп sell and buy.

Например, 07.02.01 г. валютного  дилера банка А просят прокотировать  месячный своп USD/DEM на 1 млн. долларов банку Б. Обращаясь к рейтеровской странице FWDT, дилер видит значение форвардных пунктов на 1 месяц: 25-28, которые он котирует банку Б. Текущий курс в данный момент составляет 1,5160/70. Если банк Б выбирает своп типа sell and buy (s + b), то ему соответствует сторона offer – 28. Для котировавшего дилера банка А это будет, в свою очередь, своп (b+s). Для дилера в данном случае важна цена свопа, выраженная в своп-пунктах, а не абсолютное значение курса спот. Поэтому для сделки своп в качестве курса спот можно принять его среднее значение – 1,5165.

Схематично для банка  А эту сделку можно представить  в следующем виде.

Дата заключения сделки – 07.02.01.: USD/DEM 1 mth buy and sell swap.

Дата валютирования  – 09.02.01.: куплен 1 млн. USD, продано 1516500 DEM по курсу спот 1,5165.

Дата окончания свопа  – 09.03.01.: продан 1 млн. USD, куплено 1519300 DEM по форвардному курсу 1,5193 (1,5165 + 0,0028).

Короткие свопы котируются аналогично стандартным свопам в виде форвардных пунктов для соответствующих периодов (о/n, t/n). Расчет курсов сделки строится в соответствии с правилами расчета курса аутрайт для даты валютирования до спота.

В случае возрастающих слева направо форвардных пунктов, когда базовая валюта котируется с премией, обменный курс для первой сделки свопа, выполненной до спота, должен быть ниже, чем валютный курс обмена для второй сделки, выполненной на споте.

В случае убывания форвардных пунктов слева направо при котировке базовой валюты с дисконтом обменный курс для первой сделки должен быть ниже, чем для второй.

Текущий валютный курс спот можно использовать как для даты валютирования (до спота), так и для  даты окончания свопа (непосредственно на споте). Дата спот в этом случае всегда будет представлять форвардную, то есть более отдаленную.

Например, 07.02.01 г. валютного  дилера банка А банк В просит прокотировать  однодневный своп на условиях «том-некст» на 1 млн. долларов США к немецкой марке. Используя страницу рейтеровского терминала FWDT, он котирует значение форвардных пунктов для периода «том-некст» (t/n) – 3,2/1,7. Курс спот составляет 1,5160/70, средний – 1,5165.

Если банк В заключает  сделку своп (b+s), то ему соответствует страница bid форвардных пунктов – 3,2.

Поскольку форвардные пункты убывают слева направо, валютный курс на дату валютирования «завтра» (tom) должен быть по своему значению выше, чем курс на дату окончания свопа  – на дату спот. Это может быть достигнуто двумя способами.

Обычный способ. Для даты спот используется курс спот, а для даты валютирования «завтра» используется курс аутрайт, равный курсу спот плюс форвардные пункты: 1,5165 + 0,00032 = 1,51682.

Схематично для банка  А сделка выглядит следующим образом:

Дата заключения сделки – 07.02.01г.: USD/DEM t/n sell and buy swap.

Дата валютирования  – 08.02.01г.: продан 1 млн. USD, куплено 1516820 DEM по курсу 1,51682.

Дата окончания свопа  – 09.02.01г.: куплен 1 млн. USD, продано 1516500 DEM по курсу 1,5165 (здесь на споте используется курс спот).

Обратный способ. Курс спот используется для даты валютирования «завтра», для даты спот рассчитывается фактически однодневный форвардный курс, то есть 1,5165 – 0,00032 = 1,51617 (по правилу убывающей лестницы).

Для банка А данный своп выглядит так:

Дата заключения сделки – 07.02.01 г.: USD/DEM t/n sell and buy swap.

Дата валютирования  – 08.02.01 г.: продан 1 млн. USD, куплено 1516500 DEM по курсу 1,5165 (здесь курс спот используется «на томе»).

Дата окончания свопа – 09.02.01 г.: куплен 1 млн. USD, продано 1516180 DEM по курсу 1,51618.

Нетрудно заметить, что  разница в количестве немецких марок  на дату окончания свопа составляет в обоих случаях 320 DEM. Они представляют собой цену или стоимость операции своп, отражающую размер форвардных пунктов, а следовательно, и разницу в процентных ставках для данного периода. В нашем случае банк А купил на 320 немецких марок больше, чем продал следующим днем, то есть можно говорить, что за 1 день он заработал 320 марок на сумме в 1 млн. долларов США, которой он обладал на дату валютирования свопа. Для банка это равносильно размещению депозита в 1 млн. долларов США, где полученный процент выражается не в долларах, а в марках.

Аналогичным образом  для банка В данный своп эквивалентен привлеченному депозиту, по которому необходимо выплатить процент в 320 немецких марок. Рассмотрим использование сделок своп.

Сделки своп используются для нейтрализации риска при  проведении сделок аутрайт.

Например, американская компания А намеревается через 3 месяца произвести закупку германского оборудования, в связи с чем 16.01.01 г. она заключает с банком А форвардный контракт на продажу 1 млн. долларов против немецких марок. Для банка это сделка аутрайт по покупке долларов против марок с датой валютирования спот + 3 месяца – 18.04.01 г. Предположим, что:

 

По курсу аутрайт 1,5060 банк получает длинную позицию в 1 млн. долларов на 18 апреля 2001 г. (+ 1000000 USD – 1506000 DEM value date 18.04.01).

В принципе, если банк хочет  рисковать и надеется на благоприятное изменение валютного курса, он может держать данную позицию вплоть до 16 апреля и закрыть ее на споте. Однако обычно банки не рискуют на столь длительные сроки, а стараются закрыть позиции.

Закрыть данную позицию  можно 2 способами.

1. Осуществить противоположную  ей сделку аутрайт на ту  же дату валютирования. Однако  при этом присутствует риск  изменения валютного курса. Размер  форвардных пунктов вряд ли  изменится (он зависит от разницы  в процентных ставках), однако  может измениться курс спот, являющийся составной частью форвардного курса. Например, ко времени закрытия сделки курс спот упал до уровня 1,4970/80. Противоположная сделка аутрайт будет иметь следствием чистый убыток на 18.04.01 г., так как банк выполнил ее по более низкому курсу аутрайт: 1,4970 + 0,0065 = 1,5035.

– 1000000 USD + 1503500 DEM value date 18.04.01

Чистый убыток составит 2500 немецких марок.

2. Одновременно (с разрывом  в несколько секунд) с заключением сделки аутрайт заключить обратную ей сделку на споте, то есть превратить аутрайт в своп. Этим банк как бы запирает валютный риск по форвардной сделке сделкой спот.

Предположим, банку удалось  продать 1 млн. долларов на споте банку  В по курсу 1,5000:

– 1000000USD + 1500000 DEM value date 18.01.01

Таким образом, банк осуществил 3-месячный своп USD/DEM sell and buy на 1 млн. долларов.

Данную операцию своп можно перекрыть либо противоположной операцией своп (то есть buy and sell) с клиентом или другим банком, либо с помощью депозитных операций в двух валютах на 3 месяца.

Ocyществление  противоположного свопа. 

Банк А запрашивает  другой банк прокотировать ему 3-месячный своп USD/DEM на 1 млн. долларов и получает такое же значение форвардных пунктов 65-84 (поскольку в течение короткого  промежутка времени процентные ставки по двум валютам не успели измениться, поэтому остались без изменения форвардные пункты на период 3 месяца). Банк А выбирает сторону buy and sell по стороне bid 0,0065. Предположим, курс спот упал до уровня 1,4970/80, среднее значение – 1,4975. Курс аутрайт составит 1,4975 + 0,0065 = 1,5040.

Банк А имеет 2 свопа.

Первый своп – по закрытию форвардной позиции с клиентом:

– 1000000 USD + l500000 DEM value date 18.01.01

+ 1000000 USD – 1506000 DEM value date 18.04.01

Второй своп – с  другим банком:

+ 1000000 USD – 1497500 DЕM value date 18.01.01

– 1000000 USD + l504000 DЕM value date 18.04.01

По немецким маркам чистый результат на 18 января составляет прибыль в 2500 DEM, которая, однако, почти полностью компенсируется убытком в 2000 DEM на 18 апреля (остаток +500 DEM). B случае обратных сделок по свопу банк А мог бы иметь и минус 500 DEM, но главное, что все позиции закрыты и валютный риск нейтрализован.

Сделки своп используются и для пролонгации открытой валютной позиции вперед.

Пролонгировать («свопировать» – to swap out) открытую валютную позицию означает сохранить состояние позиции (размер и знак) на определенный срок в будущем. Например, 15 мая коммерческий банк, занимающийся арбитражными операциями, открыл спекулятивную длинную позицию в 1 млн. долларов США против немецкой марки по курсу 1,5100 на споте, рассчитывая на дальнейший рост курса доллара к марке:

 

Однако в течение  дня курс доллара неожиданно упал до уровня 1,5010 доллара к марке. Если закрыть позицию, то это приведет к убытку в размере 9000 DEM. Однако дилеры считают, что это временное снижение, вызванное краткосрочными факторами, и решают сохранить позицию до следующего дня, рассчитывая на дальнейший подъем курса доллара.

Если утром 16 мая уровень  курса не достиг 1,5100, дилер может выполнить операцию своп «том-некст», чтобы перенести открытую накануне позицию на новую дату валютирования вперед с 17 на 18 мая – пролонгировать на один день. Цель операции своп заключается в том, чтобы, закрыв позицию на 17 мая (пусть даже по другому курсу), перенести ее размер и знак (1 млн. долларов длинной позиции) на дату спот для 18 мая. Так как на дату валютирования 17 мая банк имел длинную позицию, то необходимо продать доллары датой 17.05.01 г. и купить их обратно датой 18.05.01 г., а это операция swap sell and buy USD/DEM t/n на 1 млн. долларов. Предположим, что форвардные пункты (цена свопа), прокотированные другим банком для периода том-некст, для USD/DEM равны 3,2/1,7, а курс спот составляет 1,5010. Для сделки своп sell and buy используется сторона offer 1,7, которая прибавляется к курсу спот. Таким образом, курс обмена для первой сделки свопа – 1,50117, а для обратной ей – 1,5010.

Схематично своп будет  выглядеть следующим образом:

На 17 мая банк будет  иметь закрытую позицию по долларам (с промежуточным результатом минус 8830 DEM), однако на следующую дату – 18 мая вновь открыта длинная позиция на 1 млн. долларов. Стоимость сделки своп составляет 170 марок в пользу этого банка.