Валютные операции

Если предположения  дилеров оказались верными и  курс вырос в течение 16 мая до уровня 1,5150, то банк закрывает позицию обычной конверсионной сделкой спот – продает 1 млн. долларов против немецкой марки по курсу 1,5150:

 

В результате по состоянию  на дату валютирования спот – 18 мая  банк имеет доход в размере 14000 марок, из которых необходимо вычесть промежуточный результат по свопу на 17 мая и добавить цену свопа, чтобы получить чистую прибыль:

14000 DEM – 8830 DEM + 170 DEM = 5340 DEM.

С помощью сделок своп банки могут пролонгировать свои позиции как угодно долго, в зависимости от прогноза движения валютного курса или при помощи однодневных свопов, или при помощи свопов, более длинных по срокам.

При сравнении операций своп и сделок с временным опционом необходимо отметить, что сделки с  опционом осуществляют полную защиту от валютных рисков, в то время как операции своп только частично страхуют от них. Это обусловлено тем, что при проведении операции своп возникает валютный риск вследствие изменения в противоположную сторону дисконта или премии в период между днем заключения сделки и днем поставки валюты.

Операции своп подразделяются на несколько видов, хотя они не имеют  ничего общего с классической валютной сделкой своп, т.е. сделкой спот + форвард, так как представляют собой  лишь обмен обязательствами или  требованиями. К примеру, классическая операция своп состоит в том, что две стороны соглашаются провести серию платежей друг с другом. Операция своп с процентными ставками предполагает соглашение двух сторон о взаимном проведении платежей по процентам на определенную сумму в одной валюте, например, когда одна сторона платит другой проценты по плавающей межбанковской ставке либор, а получает проценты по фиксированной ставке. Операция своп с валютой означает соглашение об обмене фиксированных сумм валют, т.е. обе стороны обмениваются обязательствами по займам. Последние две операции могут быть объединены, т.е. могут представлять собой своп с валютой и процентными ставками одновременно. Это означает, что одна сторона уплачивает основную сумму долга в одной валюте и проценты по плавающей ставке либор в обмен на получение эквивалентной суммы в другой валюте и процентов по ней по фиксированной ставке.

При прекращении платежей по операции своп одной стороной, к  примеру, при ее банкротстве, вторая сторона оказывается в том положении, от которого она страховалась, заключая сделку своп. Для уменьшения такого риска в качестве посредников в операциях своп используются банки. Это делает такую операцию дороже на сумму банковской комиссии.

В случае переплетения валютных операций с банковскими участники таких сделок получают немалую выгоду. Банку в стране А необходима валюта страны Б на определенное время. Он заключает сделку своп, т.е. спот + форвард с банком страны Б. Кроме того, по требованию банка в стране Б он принимает у себя в депозит сумму в валюте страны Б и выплачивает проценты по ставке, обычной для таких депозитов в стране А. Такая операция выгодна банку страны Б только в том случае, если доход по депозиту в валюте страны Б в банке страны А будет выше, чем прибыль от обратной конверсии валют и инвестирования полученных средств в стране Б с одновременным покрытием на форвардном рынке.

Основным преимуществом  операций своп как средства создания срочных позиций является то, что  ее участникам не приходится беспокоиться о краткосрочных колебаниях курсов, если при этом не происходит значительных изменений в плане преобразования. Колебание маржи в валютных курсах также не сильно отражается на форвардных маржах.

 

2.5. Производные валютного  рынка

 

После наступления режима плавающих валют центральные  банки не были больше обязаны поддерживать валютные курсы внутри строго определенного  диапазона колебаний, как это  было во время применения Бреттон-Вудских  соглашений. Постоянно несбалансированные платежные балансы привели к возрастающим колебаниям валютных курсов именно после либерализации международных движений капиталов. Необходимость в минимизации валютного риска обострилась.

Развитие валютных фьючерсов  в 70-е годы и рынка валютных опционов, созданного в начале 80-х г., дали возможность снизить валютные риски и укрепить эластичность существующих инструментов.

Сделку по опциону (option – право или предмет выбора) можно сравнить с классической форвардной валютной сделкой за исключением  одной основной разницы: покупатель опциона приобретает право, но не обязательство сам решать, совершить или не совершить контракт опциона, т.е. он может не использовать опцион по истечении срока.

Валютный опцион – это право, но не обязательство купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Для того чтобы приобрести это право, покупатель платит продавцу премию во время подписания контракта. Различают три типа опционов: пут (put), колл (call) и двойной опцион (put-call option), или опцион стеллаж (нем. stellage).

Из контракта опциона  вытекают следующие права и обязанности:

® покупатель опциона колл, которого также можно назвать держателем, приобретает право, но не обязательство купить определенное количество определенной валюты по условленной цене и в течение определенного периода времени (американский тип опциона) или на условленную дату истечения срока (европейский тип).

® продавец опциона колл, которого также можно назвать подписчиком, обязан продать определенное количество определенной валюты по условленной цене – если покупатель потребует – в течение определенного периода времени (американский опцион) или на определенную дату (европейский опцион).

® покупатель (держатель) опциона пут приобретает право, но не обязательство продать определенное количество данной валюты по определенной цене в течение определенного периода или на условленную дату.

® продавец (подписчик) опциона пут обязан купить определенное количество данной валюты – если покупатель этого потребует – на протяжении договорного периода или на условленную дату.

® стеллажный опцион означает право покупателя либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене.

На опционе указывается  срок. Срок опциона – это дата (или период времени), по истечении которой опцион не может быть использован.

Существует два стиля  опциона: европейский и американский.

Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату.

Американский  стиль означает, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс – это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) валюту.

Опционный курс – это страйк-цена (strike price).

Являясь формой страхования  валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной страйк-цены, опцион дает возможность покупателю получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении сверх страйк-цены.

Рост обменного (текущего) курса по сравнению со страйк-ценой  называется апсайд (upside – верхняя сторона). Снижение обменного курса по сравнению со страйк-ценой называется даунсайд (downside – нижняя сторона).

При заключении опционной  сделки инициатива исходит от покупателя, который в любом случае решает, желает ли он взять или поставить  предусмотренные в контракте  средства. Если опцион не реализуется, владелец может его либо продать, либо оставить неиспользованным. В обоих случаях (купля или продажа) продавец опциона не имеет никакой возможности выбора, он играет полностью пассивную роль и за это покупатель платит ему премию при заключении контракта. Эту премию тоже можно считать страхованием действительности договора, подписанного продавцом. Заметим также, что опционы пут и колл позволяют держателям использовать снижение или падение цены исходного актива на протяжении контрактного периода, вкладывая относительно малую сумму (премию), в то время как риск (измеренный ценой премии) ясно определен с самого начала.

Опционы покупаются либо хеджерами, либо спекулянтами. Хеджера, как правило, интересует фиксация предела  обменного курса, а спекулянт получает прибыль на изменении курса.

Цену опциона (премию) определяют четыре фактора:

1) изменчивость рынков: ежедневные колебания валют опционов прямо влияют на размер премии;

2) собственная стоимость: отношение между рыночной котировкой и ценой совершения. Различают три случая:

® если цена совершения равняется рыночному спот-курсу на момент сделки – опцион с паритетом (at the money);

® если цена совершения выгоднее, чем спот-цена для покупателя опциона, то есть с опционом пут покупатель приобретает право продать по более высокой цене, чем при спот-операции, и с опционом колл – право купить дешевле, чем при спот-операции, – опцион «в деньгах» (in the money);

® наоборот, если цена совершения опциона пут ниже спот-цены или выше спот-цены для опциона колл, то опцион совершить немедленно нельзя – опцион «вне денег» (out of the money).

3) фактор времени: определяется  как разница между премией  и собственной стоимостью; он  выражает интерес, связанный с  условным характером совершения  опциона в будущем. Этот компонент  времени снижается по мере  того, как приближается дата истечения срока.

4) спрос и предложение:  как и на любом рынке, на  цены опционов влияет закон  спроса и предложения.

Фьючерсные  операции (англ. futures transaction – срочные сделки на бирже) представляют собой куплю-продажу активов по фиксируемой в момент заключения сделки цене с исполнением операции через определенный промежуток времени.

Данная купля-продажа  осуществляется на основе подписания фьючерсного контракта, или фьючерса.

Образец шестимесячного фьючерса KASE приводится на рис.3.

Впервые финансовые фьючерсы появились в начале 70-х годов  и торговались на Чикагской товарной бирже. Предшественниками валютных фьючерсов явились фьючерсные товарные контракты. Лидирующими биржами по торговле фьючерсными контрактами в настоящее время являются Чикагская (СМЕ), Нью-Йоркская (COMEX), Лондонская (LIFFE), Сингапурская (SIMEX), Цюрихская (SOFFEX), Парижская (MATIF).

Валютный фьючерс –  это контракт на куплю-продажу валюты в будущем, по которому продавец принимает  обязательство продать, а покупатель – купить определенное количество валюты по установленному курсу в указанный срок. Однако фьючерсный контракт может перепродаваться покупателем, т.е. переходить от одного покупателя к другому, вплоть до указанной в нем даты исполнения. Поэтому при торговле фьючерсами важно:

® предвидеть изменение курса валюты в будущем по сравнению с датой ее покупки;

® постоянно следить за изменением курса в течение всего срока действия фьючерса и, уловив нежелательную тенденцию, своевременно избавиться от контракта.

Фьючерсные биржи имеют  тенденцию к работе по принципу практического  отсутствия реальных поставок. Этот рынок  используется для хеджирования и  спекуляций с активами и пассивами, которые могут быть урегулированы  более быстро другими финансовыми  организациями. Быстро в том смысле, что обмен валюты производится по определенной стандартной схеме. При этом сторона, нуждающаяся в поставке средств или желающая их предоставить, может включить плату и другие соответствующие детали, которые не учитываются при клиринговой валютной системе.

СРОЧНЫЕ КОНТРАКТЫ

Рис. 3. Образец шестимесячного фьючерса KASE

 

Валютные фьючерсы сходны с форвардными сделками на межбанковском  рынке, но имеют различия.

Сравнение фьючерсного  и форвардного рынков приводится в таблице 7.

Преимущества валютных фьючерсов.

1. Ограничения и лимиты  могут быть устранены. Причина  заключается в том, что как  только сделка заключена в  операционном зале между двумя торговцами, имеющими право на заключение сделки, все дальнейшее берет на себя сама биржа, которая и становится посредником. Таким образом, биржа является поставщиком или продавцом для каждого покупателя в операционном зале и получателем (покупателем) для каждого продавца.

2. Система маржи (гарантийного  взноса). Система маржи обеспечивает покрытие любых дефицитов, образующихся при переоценке, за счет гарантийного взноса, который должен быть внесен до совершения сделки.

3. Ограничение количеств  и сумм контрактов. В условиях  рыночного ажиотажа один контракт  или небольшая сумма могут быть проданы по такой же ставке, как и для более крупных сумм. При этом вполне возможно, что один контракт или их небольшое число могут быть реализованы легче, чем при больших количествах, т.к. маркет-мейкеры могут ввести ограничения на размеры котировок до того, как определят их приемлемый уровень.

Недостатки валютных фьючерсов.

1. Негибкость системы.  Фьючерсные биржи имеют лишь  ограниченное число расчетных  дней, в которые неурегулированные контракты (т.е. те, которые не покрыты противоположной сделкой с тем же самым сроком погашения) должны поставляться и акцептоваться с денежной оплатой.

2. Система маржи. Некоторые  биржи могут потребовать со  временем внесения более высокой  или более низкой маржи. Они  также могут неохотно вести  расчеты при выплате из гарантийного взноса прибыли, хотя, скорее всего, они настаивают на сохранении гарантийной маржи на случай убытков.