Корпоративное управление и корпоративные финансы в условиях трансформационной экономики

Для улучшения правового обеспечения  корпоративного управления необходим  Закон Украины «О корпорациях  в Украине». С целью совершенствования  корпоративного управления и формирования в Украине цивилизованных корпоративных отношений в этот закон целесообразно включить следующие положения о:

статусе корпорации как объединения  лиц и капиталов;

приобретении контрольного пакета акций (или более 50 % уставного фонда);

повестке дня общего собрания участников;

порядке подготовки и проведения общего собрания участников;

деятельности контролирующих органов;

сделках корпорации, в которых имеется  заинтересованность отдельных участников;

дочерних предприятиях, филиалах и представительствах;

реорганизации и ликвидации корпорации;

сокращении уставного фонда  корпорации. Это необходимо в связи  с несовершенством порядка установления минимального размера уставного  фонда АО и ООО. Так, до 1999 г. проблемой  являлось соблюдение требований статьи 24 Закона Украины "О хозяйственных обществах", в соответствии с которой минимальный размер уставного фонда АО установлен в сумме, эквивалентной 1250 минимальным заработным платам, исходя из размера минимальной заработной платы на момент создания АО. Причем действующим законодательством не предусмотрено увеличение уставного фонда зарегистрированными АО при увеличении размера минимальной заработной  платы. В результате образовалась ситуация, при которой обнаружились ранее созданные АО, размер уставного фонда которых находился в пределах 20–30 тысяч гривень, что на тот момент времени было эквивалентно 364–545 минимальным зарплатам. Кроме того, это положение должно содержать оценку возможных неблагоприятных последствий уменьшения уставного фонда АО, таких, как разукрупнение и ликвидация структурных подразделений, филиалов и т.п. Это связано с большим количеством  обращений приватизированных предприятий в ФГИ Украины по вопросу отчуждения имущества. За 1996–1997 гг. отчуждению подлежало имущество на сумму 2273 тысячи гривень. В 1998 г. масштаб отчуждения собственности не уменьшился. Следует отметить, что если стоимость чистых активов АО меньше его уставного фонда, то требуется уменьшить его размер до размера чистых активов. В случае же, если размер чистых активов АО меньше минимального размера уставного фонда, АО обязано подать заявление о банкротстве или принудительной ликвидации;

преобразовании корпоративной  структуры в другие организационно–правовые  формы. Действие данного положения  необходимо вследствие наличия фактов преобразования АО с недостаточным до минимального размером уставного фонда в ООО. Следует отметить, что действующим законодательством процесс преобразования АО в другую организационно–правовую форму не регламентируется. В настоящее время учет результатов этого процесса также не осуществляется;

преобразовании закрытых корпораций (например, ЗАО) в открытые (ОАО). По состоянию  на 1.01.1999 г. в Украине  насчитывалось  примерно 20 тысяч ЗАО, которые по способу реализации корпоративных  прав практически дублируют ООО. Поэтому целесообразны отказ от деления АО на два вида и разработка порядка "открытия" ЗАО.

Необходим также закон, регулирующий деятельность только АО, поскольку  в настоящее время значительная часть АО переживает этап концентрации капитала, распыленного во время сертификатной приватизации. Постепенно формируется круг эффективных собственников, имеющих долгосрочные интересы и способных руководить деятельностью Общества и инвестировать развитие его деятельности, а не только ждать прибылей от своей доли в уставном фонде.

Украинское законодательство также  не имеет конкретного нормативного определения размера доли государства  в корпоративном управлении предприятиями  коллективной формы собственности (АО с государственной долей в  уставном фонде). Согласно пункту 3 статьи 8 Закона Украины «О приватизации государственного имущества», субъектами-покупателями государственного имущества не могут быть юридические лица, в уставном фонде которых доля государственной собственности превышает 25 %. Следовательно, это обстоятельство и определяет статус государственного предприятия, поскольку по логике государство не может приватизировать свое же имущество. Данное ограничение существенно влияет на развитие корпоративного сектора, поскольку сдерживает процессы интеграции капиталов. По мнению специалистов [46], это ограничение целесообразно установить на уровне ниже величины блокирующего пакета акций, поскольку до этого предела корпоративное влияние на финансово-хозяйственную деятельность и систему управления предприятия коллективной формы собственности не является определяющим в соответствии с действующим законодательством Украины.

 

1.3. Сущность и состав  корпоративных финансов

 

Понятие финансов как экономической  категории и как совокупности средств хозяйствующих субъектов не отражает форму их организации и хозяйственную специфику. Поэтому определение корпоративных финансов аналогично определению финансов предприятий, а отличается только заменой термина «предприятие» термином «корпорация». Тем не менее отличие корпорации от предприятия не корпоративного типа заключается, прежде всего, в наличии двойственной структуры управления. Следовательно, корпоративные финансы рассматриваются как экономические отношения, возникающие между участниками корпорации по поводу использования ее капитала, создания и распределения финансового результата деятельности. Следовательно, организация корпоративных финансов находится в тесной связи со сформированной системой корпоративного управления. Структура корпоративных финансов включает собственный капитал корпорации (далее по тексту капитал) и средства в финансовых инвестициях.

Особенностью финансового состояния  большинства отечественных корпораций является наличие дефицита собственных  оборотных средств для финансирования текущей деятельности и, как следствие, неустойчивое и кризисное финансовое состояние. Поэтому управление капиталом корпорации решает две основные задачи: первую - обеспечение корпорации финансовыми ресурсами, вторую – увеличение финансового результата корпорации.

Собственный капитал корпорации создается и увеличивается в сумме по результатам обычной и чрезвычайной деятельности корпорации. Таким образом, корпоративные финансы, как совокупность экономических отношений, возникающих между участниками корпоративного управления по поводу реализации корпоративных прав, охватывают все виды  деятельности корпорации. Это подтверждается, прежде всего, тем, что чистая прибыль, выступая одной из форм реализации корпоративных прав, образуется по результатам операционной (основной и прочей), другой (финансовой и инвестиционной) и чрезвычайной деятельности корпорации.

Таким образом, собственный капитал  корпорации создается по результатам  финансовых (эмиссионных) операций, а  впоследствии увеличивается за счет прибыли, полученной по результатам активных операций (инвестиционных, хозяйственных, прочих финансовых). Эмиссионная деятельность корпорации позволяет сформировать два элемента собственного капитала – уставный капитал (за счет эмиссии долевых ценных бумаг) и субординированный капитал (по результатам эмиссии долговых ценных бумаг за исключением векселей).

Текущая и перспективная обеспеченность корпорации собственными финансовыми  ресурсами находится в зависимости  от сложности построения структуры  капитала.

Корпорация в виде АО может иметь простую и сложную структуру капитала в зависимости от того, какие ценные бумаги она выпускает. Если АО выпустило конвертируемые ценные бумаги, облигации, опционы, варранты, то оно имеет сложную структуру капитала. Перечисленные выше ценные бумаги способны вызвать разводнение капитала. Разводнение капитала представляет собой процесс сокращения показателя «прибыль на акцию» (ПНА), возникающий в результате предположения о том, что конвертируемые ценные бумаги обращены в обычные акции, выполнены опционы и варранты или акции выпущены в соответствии с определенными договорами [108].

Если АО характеризуется простой  структурой капитала, то есть его капитал  состоит только из обыкновенных акций  и не включает ценные бумаги, потенциально разводняющие капитал, то ПНА рассчитывается по следующей формуле:

 

                ЧП – Дпр

ПНА = ------------------,                                                                  (1.1)

                       ―

                       КА

 

где    ЧП - чистая прибыль АО;

Дпр - дивиденды по привилегированным акциям;

―

КА - средневзвешенное количество обычных акций.

Средневзвешенное  количество обычных акций – это  сумма акций, выпускаемых каждый день, разделенная на число дней в периоде:

 

―       КА • n   

КА = -------------,                                                                        (1.2)

                N

 

где   КА – количество выпущенных акций АО, находящихся в обращении;

n – период времени между операциями (от даты совершения одной операции  до даты следующей операции);

N – количество  дней в отчетном периоде.

 

Расчет показателя ПНА не решает проблемы обеспеченности корпорации финансовыми ресурсами. ПНА выступает разновидностью показателя эффекта корпоративного участия, то есть подтверждает выгодность приобретения корпоративных прав. Определение величины роста финансовой базы развития корпорации приведенная формула не предусматривает. Следовательно, необходимо ввести дополнительный показатель капитализированной чистой прибыли (КЧП) и уточнить формулу расчета ПНА. Для этого необходимо воспользоваться утвержденным в корпорации порядком распределения чистой прибыли. Тогда формула (1.1) будет иметь следующий вид:

 

                ДФ – Дпр

ПНА = ------------------,                                                                  (1.3)

                       ―

                       КА

 

где ДФ – дивидендный фонд, сформированный из чистой прибыли  АО, для выплаты  дивидендов держателям простых и  привилегированных акций.

 

Капитализированную  прибыль, как часть чистой прибыли  корпорации, направляемой на пополнение объема ее финансовых ресурсов для организации текущей деятельности, предлагается рассчитывать по одной из следующих формул (по выбору):

 

КЧП = ЧП – ЦЧП,                                                                           (1.4)

 

где  КЧП – величина (сумма) капитализированной чистой прибыли корпорации;

ЦЧП – сумма целевой чистой прибыли  корпорации, определенная как совокупность средств всех сформированных специальных  целевых фондов.

КЧП = ЧП • %К / 100%,                                                                    (1.5)

где %К – утвержденный процент  капитализации чистой прибыли.

 

Чистая прибыль  корпорации, полученная по результатам  ее финансово-хозяйственной деятельности, является не только элементом собственного капитала корпорации, но и выступает источником покрытия обязательств корпорации перед ее участниками и сотрудниками. Это достигается путем распределения чистой прибыли и формирования специальных целевых фондов корпорации (фонда материального поощрения, производственного и социального развития, страхового, дивидендного, резервного и т.п.).

Расчет величины капитализированной чистой прибыли  позволяет на методическом уровне частично решить проблему недостатка собственных  оборотных средств корпорации.

Общую потребность в финансовых ресурсах, необходимых для осуществления текущей деятельности корпорации предлагается рассчитывать по следующей формуле:

 

ОПФР = ПЗ + ПР,                                                                                (1.6)

 

где    ОПФР – общая потребность корпорации в финансовых ресурсах,

ПЗ – величина (сумма) необходимых  для текущей или перспективной  деятельности запасов, оплата которых  требуется до начала производственного  процесса;

ПР - сумма денежного  покрытия (оплаты) необходимых для  организации текущей или перспективной деятельности расходов (работ услуг).

 

Величины КЧП  по факту может быть недостаточно для покрытия общей потребности  в финансовых ресурсах. Эту проблему предлагается разрешить с помощью  механизма вексельного обращения (вексельного кредита) и  с помощью формирования субординированного капитала, что связано с эмиссией долговых ценных бумаг и образованием сложной структуры капитала корпорации.

  Если АО  имеет сложную структуру капитала, то показатель ПНА рассчитывается  с учетом разводнения капитала. Причем сначала рассчитывается первоначальный показатель ПНА, затем полностью разводненный первоначальный показатель ПНА, в завершении – полностью разводненный показатель ПНА.

Первоначальный  показатель ПНА рассчитывается по формуле

 

                       ЧП – Дпр + Пк

ПНА перв = ----------------------,                                                          (1.7)

                            ―

                            КА + Кпр/о