Корпоративное управление и корпоративные финансы в условиях трансформационной экономики

где    Пк – прибыль по конвертируемым облигациям;

Кпр/о – количество обычных акций, в которые конвертируются привилегированные  акции, и количество конвертируемых облигаций.

Полностью разводненный первоначальный показатель ПНА отражает максимальное разводнение, которое происходит в  результате конвертации всех конвертируемых ценных бумаг, независимо от того, являются ли они эквивалентами обычных акций до тех пор, пока они  разводняющие.

Полностью разводненный показатель ПНА  – показатель, рассчитываемый по данным о выпущенных обычных акциях и  доходе, полученном после выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Для финансовых посредников расчеты  показателя «прибыль на акцию» являются необходимыми, поскольку данный показатель отражает эффективность финансовых вложений или финансовых инвестиций путем приобретения ценных бумаг.

Полностью разводненный показатель ПНА – в качестве исходного момента использует выпущенные обычные акции и доход после выплаты привилегированных дивидендов, а не первоначальную ПНА.

Пример. ОАО выпустило 10000 привилегированных акций, которые являются эквивалентами обычных акций (дивиденды – 5 грн./акц). Оба выпуска конвертируемы в обыкновенные акции на основе акция за акцию. Средневзвешенное количество обыкновенных акций – 20000. Чистая прибыль до выплаты дивидендов – 140000 грн.

Расчёт указанных выше показателей приведен в табл. 1.1.

Таблица 1.1 Расчёт показателей  ПНА

Причиной того, что полностью разводненная ПНА меньше, является тот факт, что хотя 5 грн. за акцию при выпуске привилегированных акций (эквивалентов) являются разводняющим фактором для целей расчёта первоначальной ПНА, но они же становятся антиразводняющим фактором при расчёте полностью разводненной ПНА, а расчёт должен исключать те ценные бумаги, конвертация которых имеет влияние на увеличение суммы ПНА за каждый период. Рассмотренный порядок расчета использован при разработке П(С)БУ 24 «Прибыль на акцию», введенном в действие в    2001 году.

Приведенный порядок расчетов не решает проблемы покрытия общей потребности  в финансовых ресурсах, так как  не содержит методического обоснования  величины субординированного капитала. Для расчета этой суммы предлагается формула

СубК = ОПФР – ПП – КЧП – ВК,                                                     (1.8)

где    СубК – величина субординированного капитала корпорации;

ПП – частично покрытая из выручки  от реализации потребность в финансовых ресурсах;

ВК – сумма вексельного кредита (сумма средств полученных в результате выпуска и размещения векселей корпорации).

Таким образом, покрытие недостатка собственных  финансовых ресурсов корпорации путем  осуществления эмиссионных операций возможно за счет двух источников –  величины капитализированной чистой прибыли и величины субординированного капитала. При необходимости увеличения уставного капитала перечень источников собственных средств дополняется величиной дополнительной эмиссии акций или приростом уставного (паевого) капитала. Величина прироста уставного капитала может быть рассчитана аналогично величине субординированного капитала корпорации.

Практический смысл представленных рекомендаций наиболее полно выражается с помощью конкретного примера.

Пример. ОАО, уставный капитал которого  разделен на 100000 простых акций, номинальной стоимостью 25 грн. Чистая прибыль – 140000 грн. Размер отчислений на формирование целевой прибыли – 85 %. Общая потребность в финансовых ресурсах для финансирования текущей деятельности корпорации составляет 7000000 грн., а общая величина покрытия потребности из выручки от реализации составляет 6800000 грн. Таким образом, для полного покрытия потребности не достает 200000 грн., источниками образования которых выступают – капитализированная чистая прибыль, величина субординированного капитала или величина прироста уставного капитала, поскольку выпуск векселей не предусматривается. Расчеты названных показателей приведены в табл. 1.2. Расчетные данные позволяют определить одно из двух направлений увеличения собственного капитала корпорации – или образование субординированного капитала в сумме 179000 грн. (в частности путем выпуска и продажи 179 облигаций номинальной стоимостью 1000 грн.) или увеличение уставного капитала на указанную сумму путем дополнительной эмиссии и размещения 7160 акций номинальной стоимостью 25 грн.

Таким образом, специфика корпоративных  финансов заключается в возможности  решения проблем ресурсной обеспеченности за счет эмиссионных операций с элементами собственного капитала корпорации, а  не путем использования заемных средств.

Выше были охарактеризованы пассивные  операции корпораций, которые способствуют усилению ее ресурсного потенциала и  лишь косвенно выступают факторами  ее прибыльности. Размещение капитала корпорации автоматически не обеспечивает достижение финансового результата. Повышение прибыльности корпорации достигается вследствие эффективности ее активных операций, перечень которых регламентирован ее операционной и другой деятельностью.

Решение данной задачи управления корпоративными финансами в основном связано с результативностью инвестиционной деятельности корпорации. В соответствии с новым планом счетов и положениями (стандартами) бухгалтерского учета корпоративные инвестиции разделены на финансовые и капитальные.

 
Характеристика и классификация финансовых инвестиций подробно рассмотрены в П(С)БУ 2 «Баланс» и в Законе Украины «О налогообложении прибыли предприятий…» (статья 1, п. 1.28, подпункт 1.28.2). Понятие и виды инвестиций действующим правовым обеспечением трактуются по-разному. Закон Украины трактует финансовую инвестицию как хозяйственную операцию, а П(С)БУ 2 - как результат этой операции. В соответствии с П(С)БУ 2, финансовые инвестиции – это активы, которыми располагает корпорация с целью увеличения прибыли, роста стоимости капитала и других выгод для инвестора. Указанная несогласованность понятия не позволяет однозначно определить результативность инвестиционной деятельности корпорации. С одной стороны, результатом инвестиционной деятельности корпорации выступает прибыль, полученная в виде курсовой разницы в случае передачи (продажи) корпоративных прав, а с другой – прибыль, полученная в виде дивидендов или процентов. Следовательно, совокупный финансовый результат от инвестиционной деятельности определяется как сумма прибыли от брокерской деятельности и «дивидендной» прибыли.

Аналогичные расхождения касаются и классификации финансовых инвестиций. Согласно вышеуказанному Закону Украины, финансовые инвестиции подразделяются на прямые и портфельные. Прямая инвестиция – хозяйственная операция, предусматривающая внесение средств в уставный капитал юридического лица в обмен на корпоративные права. Портфельная инвестиция – хозяйственная операция, предусматривающая приобретение ценных бумаг, деривативов и других финансовых активов за денежные средства на биржевом рынке. Следовательно, в состав финансовых инвестиций включаются взносы в уставный капитал, приобретенные на биржевом рынке ценные бумаги, деривативы и другие финансовые активы. Таким образом, классификация инвестиций произведена по признаку корпоративного участия.

В соответствии с П(С)БУ 2 финансовые инвестиции подразделяются на долгосрочные и текущие. Долгосрочные инвестиции – инвестиции на период более одного года, а также подлежащие свободной  реализации в какой-либо момент. Текущие  инвестиции – инвестиции на срок, не превышающий один год. Таким образом, инвестиции разделены в зависимости от срока финансового вложения.

На определение результативности финансовых инвестиций указанные отличия  не влияют, поскольку и прямые и  портфельные инвестиции могут выступать как текущими, так и долгосрочными. Следовательно, результативность инвестиции не зависит от ее вида.

Дополнительная классификация  инвестиций представлена в П(С)БУ 12 «Финансовые инвестиции», введенном  в действие с 1.07.2000 г. Данным стандартом определены три группы инвестиций в зависимости от особенностей их оценки:

1. Финансовые инвестиции, учитываемые  по методу участия в капитале.

2. Финансовые инвестиции, удерживаемые  предприятием до их погашения.

3. Прочие финансовые инвестиции.

Финансовые инвестиции первой группы, которые представляют собой инвестиции в ассоциированные предприятия, дочерние предприятия и в совместную деятельность с созданием юридического лица, документально отражаются по методу участия в капитале. Понятие ассоциированного предприятия раскрыто в П(С)БУ 3 «Отчет о финансовых результатах», согласно которому ассоциированным считается предприятие, в котором инвестору принадлежит блокирующий (более       25 %) пакет акций (голосов) и не являющееся дочерним или совместным предприятием инвестора. Понятие дочернего предприятия приведено в П(С)БУ 19 «Объединение предприятий», где оно рассматривается как предприятие, находящееся под контролем материнского (холдингового) предприятия. Данное положение характеризует контроль как совокупность мер решающего влияния на финансовую, хозяйственную и коммерческую политику предприятия с целью получения экономических выгод от его деятельности. Приведенное определение имеет определенные расхождения с ранее принятыми документами. Так, Указ Президента Украины «О холдинговых компаниях, создаваемых в процессе корпоратизации и приватизации», от 11.05.1994 г. № 224/94 дает следующее определение дочернему предприятию: «дочернее предприятие – хозяйствующий субъект, контрольным пакетом акций которого владеет холдинговая компания».

Метод участия в капитале основывается на предположении о том, что результаты деятельности корпорации непосредственно  влияют на состояние дел его инвестора, даже если в отчетном периоде чистая прибыль не была распределена, следовательно, дивиденды не выплачивались. Указанный метод позволяет отразить изменения величины финансовой инвестиции в документах инвестора непосредственно в момент увеличения или уменьшения собственного капитала корпорации, являющейся объектом инвестирования. Так как корпоративные права выражают право собственности на долю в уставном капитале, то при распределении имущества корпорации (в частности, в случае ее ликвидации) сумма средств, полагающаяся инвестору, устанавливается в зависимости от размера активов инвестируемой корпорации.

Балансовая стоимость финансовых инвестиций увеличивается (уменьшается) на сумму, которая пропорциональна  доле инвестора в чистой прибыли (полученном убытке) инвестируемой  корпорации за отчетный период. Таким  образом, величина прироста (снижения) размера финансовой инвестиции рассчитывается путем умножения суммы полученной чистой прибыли (убытка) на значение доли инвестора в уставном капитале инвестируемой корпорации. Уменьшение стоимости финансовых инвестиций допускается не только в результате убыточной деятельности объекта инвестирования, а также в случае получения инвестором дивидендов. Следовательно, балансовая стоимость финансовых инвестиций должна быть уменьшена инвестором на сумму полученных дивидендов [40].

Изменение балансовой стоимости финансовых инвестиций может отражаться с использованием данного метода и в том случае, когда требуется корректировка их величины не только на причитающуюся инвестору часть прибыли, а, например, на часть суммы активов, по которым произведена дооценка (уценка), или  на часть резервного капитала корпорации (это возникает в случае принятия решения общим собранием участников о направлении части прибыли, ранее предусматриваемой для выплаты дивидендов, в резервный фонд (капитал). При этом, соответственно, на сумму резерва снижается прибыль предприятия и корректируется структура  финансовых инвестиций.

Приведенный метод оценки финансовых инвестиций частично характеризует  их результативность. Поскольку прибылью от участия в капитале выступают  суммы фактически полученных дивидендов, то в случае прироста балансовой стоимости инвестиции, результативность отсутствует, ибо в соответствии с методом участия в капитале, полученная прибыль направляется не на дивидендные выплаты, а на увеличение уставного капитала корпорации. Результатом инвестиционной деятельности, который может быть определен данным методом, является величина прироста стоимости финансовой инвестиции, причитающаяся инвестору в случае ликвидации корпорации или в порядке изъятия инвестором вложенных средств.

Финансовые инвестиции второй группы отражаются на дату баланса по амортизированной себестоимости. Амортизированная себестоимость  финансовой инвестиции – это ее себестоимость с учетом частичного списания вследствие уменьшения полезности, увеличенной (уменьшенной) на сумму накопленной амортизации дисконта (премии). Уменьшение полезности финансовой инвестиции рассматривается как потеря экономической выгоды в сумме превышения балансовой стоимости над суммой ожидаемого возмещения. В состав второй группы финансовых инвестиций включаются ОВГЗ, облигации местных займов и  облигации предприятий. Поскольку они могут быть приобретены по цене выше или ниже номинала, у предприятия-инвестора в первом случае возникает дисконт, во втором – премия. Расчет амортизации дисконта или премии ведется методом эффективной ставки процента. В результате определяется амортизированная стоимость финансовой инвестиции.