Методы и модели отношения инвесторов к риску

Статья	Стоимость без НДС	НДС	Стоимость с НДС
Предпроектные и проектные работы	2578,39	464,11	3042,50
Строительно -монтажные работы	7152,71	1287,49	8440,20
Сооружения	14406,78	2593,22	17000,00
Оборудование	55735,82	10032,45	65768,27
Транспортные средства	7627,12	1372,88	9000,00
Всего	87500,82	15750,15	103250,97

 

Основным видом продукции цеха являются многопустотные плиты перекрытия различной длины и несущей способности, а именно плиты следующих марок: ПБ 90-12; ПБ 84-12; ПБ 78-12; ПБ 72-12; ПБ 66-12; ПБ 60-12; ПБ 54-12; ПБ 48-12; ПБ 42-12; ПБ 36-12; ПБ 30-12; ПБ 24-12 с различными нагрузками.

При расчетах была взята плита марки ПБ 60-12-8. В таблице 3.3 представлены данные о прямых затратах сырья, материалов, энергоресурсов на производство 1 кв. метра плиты.

Таблица 3.3

 Расход используемых  сырья, материалов и 

 энергоресурсов на  производство 1 кв. метра плиты

Всего расход сырья на производство 1 кв. метра плиты	В среднем	Цена, руб.	Сумма, руб.
цемент ПЦ 400 Д0, тонн	0,0678	3500,00	237,44
песок, тонн	0,1152	370,00	42,624
щебень, тонн	0,1152	355,00	40,896
вода, куб. метр	0,0147	14,20	0,209024
добавка, TENSEM, кг	0,1344	100,00	13,44
проволока, Вр 2, тонн	0,0030	24800,00	74,4
смазка , PRIMUS, литр	0,1600	110,00	17,6
вода для мойки куб. метр	0,0185	14,20	0,2627
теплоэнергия на подогрев дорожек, Гкал	0,0020	1000,00	2
электроэнергия, тыс. квт	0,0069	1300,00	8,97
Всего прямые затраты на 1 кв. метр			437,84

По данным таблицы 3.3 прямые затраты на производство 1 кв. метра плиты составляют 437,84 руб.

3.2. Оценка инвестиционного риска ОАО «БМПЗ»

 

Проведем оценку экономической эффективности инвестиций в проект создания цеха по производству нового вида изделий в ОАО «БМПЗ».

Для оценки эффективности вложений рассчитывается ставка дисконтирования (цена капитала). Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (r) рассчитывается по формуле (3.1):

r = rf +β х (rm – rf),      (3.1)

где, rf- безрисковая ставка дохода;

β – коэффициент, отражающий систематический операционный риск реальных активов, которыми располагает предприятие;

(rm – rf ) – премия за рыночный риск;

rm– среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.

Что касается безрисковой ставки, используем ставку (доходность к погашению) государственных облигаций. На сайте ММВБ есть данные о курсах и доходностях облигаций, в том числе рассчитанные аналитическим способом бескупонные ставки на разные периоды (кривая бескупонной доходности). Таким образом, безрисковую ставку примем равной доходности по государственным бумагам со сроком погашения 3 года, то есть rf = 7% (приложение).

Что касается систематического операционного риска (β), то он рассчитывается по следующей формуле:

 β = βдох.хOL     (3.2)

На основе динамики объемов ВВП в РФ за рассматриваемый период можно определить βдох, которая равна 0,9. Операционный леверидж (OL), рассчитывается по формуле (3.3):

,   (3.3)

где, F – постоянные расходы без амортизации;

OCFBT–доналоговый операционный денежный поток.

В нашем инвестиционном проекте операционный леверидж равен 1,35. Следовательно, систематический риск β = 0,9 х 1,35 = 1,22.

Располагая необходимыми данными, рассчитаем ставку дисконтирования (r), используя модель САРМ (формула (3.1):

r = 7% + 1,22 х 4% = 11,9%

С учетом инфляции РФ в рассматриваемый период в среднем 8 % примем ставку дисконтирования (r) для данного проекта равную 20%.

Важнейшим показателем экономической эффективности инвестиций является чистая приведенная стоимость (NPV- netpresentvalue). Ее расчет представлен в таблице 3.4.

Коэффициент дисконтирования Kd рассчитывается следующим образом:

      (3.4)

Чистая приведенная стоимость проекта создания цеха по производству железобетонных изделий является положительной, это означает, что проект является выгодным для инвесторов, поскольку приведенные к настоящему моменту суммы поступлений от реализации проекта превышают сумму инвестиционных затрат на 48 366,14 тыс.руб.

Таблица 3.4

Расчет чистой приведенной стоимости, тыс.руб.

Показатель	Годы проекта
	1	2	3	4	5	6
FCF	-38016,99	-64350,14	69311,82	62621,43	63937,57	64044,06
Kd	1,00	0,84	0,69	0,58	0,48	0,40
PV (FCF)	-38016,99	-54054,12	47825,16	36320,43	30690,04	25601,62
NPV	48366,14

 

Поскольку NPV> 0, то можно считать, что инвестиции приумножат богатство владельцев предприятия, и проект следует осуществлять.

Срок окупаемости – это расчетный период возмещения первоначальных инвестиций за счет прибыли от проектной деятельности (таблица 3.5).

Таблица 3.5

 Расчет срока окупаемости  проекта, тыс.руб.

Годы проекта	FCF		PV(FCF)
	за год	с начала проекта	за год	с начала проекта
1	-38016,99	-38016,99	-38016,99	-38016,99
2	-64350,14	-102367,13	-54054,12	-92071,11
3	69311,82	-33055,31	47825,16	-44245,95
4	62621,43	29566,12	36320,43	-7925,52
5	63937,57	93503,69	30690,04	22764,52
6	64044,06	157547,75	25601,62	48366,14

 

Срок окупаемости можно найти по формулам (3.5) и (3.6):

           (3.5)

                 (3.6)

Подставив данные, получаем:

РВ = (4-1)+(-33055,31)/62621,43 = 3,5 лет

РВ (дисконт.) = (5-1)+(-7925,52/30690,04) = 4 года

Индекс рентабельности (прибыльности) рассчитывается по следующей формуле:

    (3.7)

Подставив данные, получаем:

PI = 48366,14/38016,99 = 1,61

Исходя из полученного значения, следует сделать вывод о том, что на 1 рубль вложенных средств, приходится 1,61 рубль дисконтированных денежных поступлений.

Еще одним важным показателем эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности (IRR). Данный показатель рассчитан при помощи Excel и составляет для нашего проекта 49%, что превышает ставку дисконтирования, равную 20%. Это свидетельствует о том, что доходность проекта выше цены капитала, используемого для финансирования проекта. IRR определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при котором последний остается безубыточным, например максимальную ставку по кредитам.

Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) также является показателем эффективности инвестиционного проекта. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо IRR. Если MIRR>r, то проект вполне приемлем для инвестора. Данный показатель рассчитывается по формуле (3.8):

   (3.8)

Подставив данные в формулу (3.8), получим MIRR = 23%. Она заметно ниже IRR за счет использования для наращивания денежных потоков ставки r = 20 %, но она также как и IRR, превышает цену капитала (r). Следовательно, проект создания цеха приемлем для инвестора.

Таким образом, рассмотрены основные показатели эффективности инвестиционного проекта, которые в свою очередь свидетельствуют о высокой привлекательности проекта создания цеха по производству железобетонных плит в ОАО «БМПЗ».

При анализе рисков по данному инвестиционному проекту для начала следует провести анализ чувствительности при изменении следующих параметров. Разработано дополнительно 2 сценария: пессимистический, при цене реализации 800 рублей за 1 кв.метр плиты, что является самым нижним порогом рыночных цен; оптимистический, при цене реализации железобетонной плиты 1023 рубля за 1 кв.метр.

Для каждого сценария выполнен анализ эффективности в текущих (прогнозных) ценах с учетом темпа инфляции, темпа роста заработной платы, повышения тарифов на энергоресурсы: темп роста цены на плиту 5% в год; темп роста заработной платы - 15% в год; темп роста накладных расходов и цен на прочее сырье и материалы на уровне инфляции 11-12% в год; темп роста цен на энергоресурсы - 15% (Таблица 3.6)

Таблица 3.6

 Сценарный анализ рисков

Показатели	Средний прогноз		Оптимистический прогноз, макс.цена		Пессимистический прогноз, миним.цена
	Базовый	прогнозные цены	Базовый	прогнозные цены	Базовый	прогнозные цены
NPV, тыс. руб	48366,14	35696,81	91253	79018,36	13580	4261,81
IRR,%	49	42	69	65	28	23
PI	1,61	1,39	2,15	1,99	1,08	0,96
DPBP	4,1	4,3	3,2	2,9	4,9	5,1

Как видно, из анализа темп роста цен на плиту ниже, чем темпы роста на сырье, энергоресурсы, но при этом проект эффективен и является финансово реализуемым. Анализ чувствительности проекта в зависимости от цены реализации представлен на рис.3.1.

Рис. 3.1. Анализ чувствительности проекта, тыс.руб.

На рисунке видно, что даже при самом нижнем пороге цены проект имеет положительную текущую стоимость.

Оценка основных проектных рисков приведена в таблице 3.7.

Таблица 3.7

Оценка основных рисков по проекту

Риск	Вероятность	Источник	Метод управления	Возможные решения в случае реализации
Увеличение сроков строительства	Низкая, менее 50% (существующие здания, подъездные  пути, инфраструктура)	Слабая организация работ	Добавление ресурсов времени, ужесточение контроля, передача риска	Применение штрафных санкций
Риск увеличения капитальных затрат	Низкая, менее 50% (проект разработан, отсутствие капитального строительства	Отсутствие проекта, нарушение контрактных соглашений	Добавление финансовых ресурсов	Применение штрафных санкций
Технологический риск	Низкий менее 50% (подобные линии уже  внедрены)	Технология производства	Освоение новой технологии	Применение штрафных санкций, альтернативное использование оборудования