Финансовые проблемы формирования и использования оборотных средств на предприятии

3. Недостаточность  производственных запасов. Предприятие  должно располагать достаточным  количеством сырья и материалов  для проведения эффективного  процесса производства; готовой продукции должно хватать для выполнения всех заказов и т.д. Неоптимальный объем запасов связан с риском дополнительных издержек или остановкой производства.

4. Излишний  объем текущих активов. Поскольку  величина активов прямо связана  с издержками финансирования, то поддержание излишних активов сокращает доходы. Возможны различные причины образования излишних активов: неходовые товары, привычка «иметь про запас» и др.

К наиболее существенным явлениям, потенциально несущим в себе, правосторонний риск, относятся следующие:

1. Высокий  уровень кредиторской задолженности. Когда предприятие приобретает  производственно-материальные запасы  в кредит, образуется кредиторская  задолженность с определенными  сроками погашения. Возможно, что  предприятие купило запасов в большем количестве, чем ему необходимо в ближайшем будущем, и, следовательно, при значительном размере кредита и с бездействующими чрезмерными запасами предприятие не будет иметь достаточный запас денежных средств, чтобы оплатить счета, что, в свою очередь, ведет к невыполнению обязательств.

2. Неоптимальное  сочетание между краткосрочными  и долгосрочными источниками  заемных средств. Источником покрытия текущих активов является как краткосрочная кредиторская задолженность, так и постоянный капитал. Несмотря на то, что долгосрочные источники, как правило, дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший рост ликвидности и большую суммарную эффективность. Искусство сочетания различных источников средств является сравнительно новой проблемой для большинства российских менеджеров.

3. Высокая  доля долгосрочного заемного  капитала. В стабильно функционирующей  экономике этот источник средств  является сравнительно дорогим. Относительно высокая доля его  в общей сумме источников средств  требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. ведет к уменьшению прибыли. Это обратная сторона медали: чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников – риск снижения рентабельности. Безусловно, картина может меняться при некоторых обстоятельствах – инфляция, специфические или льготные условия кредитования и др.

4. Высокая доля собственного капитала обеспечивает больший уровень финансовой устойчивости и стабильности предприятия, но собственный капитал может оказаться более дорогостоящим по сравнению с заемным, так как требует больших затрат и может отрицательно влиять на рентабельность активов (цена привлечения такого рода финансовых ресурсов высока для предприятия)1.

Определение необходимого уровня оборотных средств и краткосрочной кредиторской задолженности, от которых зависит состояние текущих активов фирмы, включает в себя принятие решения о ликвидности ее активов и порядке погашения кредиторской задолженности. На эти решения в свою очередь влияет выбор между прибыльностью и риском. В число факторов, оказывающих воздействие на ликвидность активов фирмы, входит управление денежными средствами, кредитная политика и методы ее проведения, управление товарно-материальными запасами.

В теории финансового менеджмента разработаны различные варианты воздействия на уровни рисков. Основными из них являются следующие:

1. Минимизация  текущей кредиторской задолженности. Этот подход сокращает возможность  потери ликвидности. Однако такая  стратегия требует использования долгосрочных источников и собственного капитала для финансирования большей части оборотного капитала.

2. Минимизация  совокупных издержек финансирования. В этом случае ставка делается  на преимущественное использование  краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытия активов. Этот источник самый дешевый, вместе с тем для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств в отличие от ситуации, когда финансирование текущих активов осуществляется преимущественно за счет долгосрочных источников.

3. Максимизация  полной стоимости фирмы. Эта стратегия  включает процесс управления  оборотным капиталом в общую  финансовую стратегию фирмы. Суть  ее состоит в том, что любы  решения в области управления  оборотным капиталом, способствующие повышению «цены» предприятия, следует признать целесообразными2.

1.2 Компоненты оборотного каптала

В наиболее общем виде структура оборотных средств и их источников показана в бухгалтерском балансе, где активы представлены последовательно по мере увеличения ликвидности.

Одной из основных составляющих оборотного капитала являются производственные запасы предприятия, которые, в свою очередь, включают в себя: сырье и материалы, незавершенное производство, готовую продукцию и прочие запасы.

Поскольку предприятие вкладывает средства в образование запасов, то издержки хранения запасов связаны не только со складскими расходами, но и с риском морального и физического устаревания товаров, а также с вмененной стоимостью капитала, т.е. с нормой прибыли, которая могла быть получена в результате других инвестиционных возможностей с эквивалентной степенью риска3.

Необходимо однако признавать, что некоторая постоянная (относительно неизменная часть запасов готовой продукции и материалов), составляющая минимальную потребность для бесперебойной производственной работы предприятия и работающая постоянно в рамках операционного цикла, не является элементом, приносящим затраты с точки зрения финансового менеджмента, так как по своей сути является объектом предпринимательской работы. Обязательным допущением тогда является то, что основная (производственная) деятельность является более прибыльной, чем альтернативное вложение средств (например, в финансовые активы, срок обращения которых примерно равен производственному циклу). Однако очень сложно определить минимальный уровень оборотного капитала, необходимый предприятию.

Большинство предприятий допускает, что образование запасов имеет такую же степень риска, что и типичные для данного предприятия капитальные вложения, и поэтому при расчете издержек хранения использует среднюю вмененную стоимость капитала предприятия4. Однако необходимо учитывать, что уменьшение запасов будет тем рискованнее, чем ближе их величина приблизится к минимально допустимому уровню и тем меньшим может быть результат (альтернативный доход – экономия на издержках) при дальнейшем уменьшении величины запасов.

Экономический и организационный результаты от хранения определенного вида текущих активов в том или ином объеме носят специфический для данного вида активов характер. Например, большой запас готовой продукции (связанный с предполагаемым объемом продаж) сокращает возможность образования дефицита продукции при неожиданно высоком спросе. Подобным образом достаточно большой запас сырья и материалов спасает предприятие в случае неожиданной нехватки соответствующих запасов от прекращения процесса производства или покупки более дорогостоящих материалов-заменителей. Большое количество заказов на приобретение сырья и материалов хотя и приводит к образованию больших запасов, тем не менее имеет смысл, если предприятие может добиться от поставщиков снижения цен (так как больший размер заказа обычно предусматривает некоторую льготу, предоставляемую поставщиком в виде скидки). По тем же причинам предприятие предпочитает иметь достаточный запас готовой продукции, который позволяет дольше и более экономично управлять производством. В результате этого уже само предприятие, как правило, предоставляет скидку клиентам. Задача финансового менеджера – выявить результат и затраты, связанные с хранением запасов, и подвести разумный баланс.

Такая задача решается сопоставлением затрат, связанных с отвлечением из оборота средств в запасы, сверх минимального уровня, и результатом от снижения риска нехватки запасов и возможности получения скидок поставщиков. Причем степень риска, как уже отмечалось, берется на уровне, характерном для предприятия в целом.

Дебиторская задолженность – важный компонент оборотного капитала. Когда одно предприятие продает товары другому предприятию или организации, совсем не значит, что товары будут оплачены немедленно. Неоплаченные счета за поставленную продукцию (или счета к получению) и составляют большую часть дебиторской задолженности. Специфический элемент дебиторской задолженности – векселя к получению, являющиеся по существу ценными бумагами (коммерческие ценные бумаги). Одной из задач финансового менеджера по управлению дебиторской задолженностью являются определение степени риска неплатежеспособности покупателей, расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, а также предоставление рекомендаций по работе с фактически или потенциально неплатежеспособными покупателями. Легче всего отслеживать информацию о состоянии дебиторской задолженности, составляя каждодневный реестр изменения величины и старения дебиторской задолженности. Причем необходимо экспертно присваивать уровень риска каждому предприятию или их группам.

Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения – наиболее ликвидная часть текущих активов – также являются составляющей оборотного капитала. К денежным средствам относятся деньги в кассе, на расчетных и депозитных счетах. Краткосрочные финансовые вложения включают: ценные бумаги других предприятий, государственные облигации и ценные бумаги, выпущенные местными органами власти.

Выбирая между наличными средствами и ценными бумагами, финансовый менеджер решает задачу, подобную той, которую решает менеджер по производству. Всегда существуют преимущества, связанные с созданием большого запаса денежных средств, – они позволяют сократить риск истощения наличности и дают возможность удовлетворить требования ранее установленного срока. С другой стороны, издержки хранения временно свободных, неиспользуемых денежных средств гораздо выше, чем затраты, связанные с краткосрочным вложением денег в ценные бумаги (в частности, их можно условно принять в размере неполученной прибыли при возможном краткосрочном инвестировании). Таким образом, финансовому менеджеру необходимо решить вопрос об оптимальном запасе наличных средств.

К текущим обязательствам относится краткосрочная кредиторская задолженность, прежде всего банковские ссуды и неоплаченные счета других предприятий. В условиях рыночной экономики основным источником ссуд являются коммерческие банки. Как правило, банки требуют документального подтверждения обеспеченности запрашиваемых кредитов товарно-материальными ценностями заемщика. Альтернативный вариант заключается в продаже предприятием части своей дебиторской задолженности финансовому учреждению с предоставлением ему возможности получать деньги по долговому обязательству. Следовательно, одни предприятия могут решать свои проблемы краткосрочного финансирования путем залога имеющихся у них текущих активов, другие за счет частичной их продажи.

1.3 Циклическая природа текущих активов

В процессе производственной деятельности происходит постоянная трансформация отдельных элементов оборотных средств. Предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем продает ее, как правило в кредит, в результате образуется дебиторская задолженность, которая через некоторый промежуток времени превращается в денежные средства.

Этот процесс может быть представлен схематически, посредством сопоставления операционного и финансового циклов (Схема 1).

Схема 1

Финансовый цикл представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота. Основные этапы обращения денежных средств в ходе производственной деятельности представлены на схеме.

Логика представленной схемы заключается в следующем. Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, то есть финансовый цикл, меньше чем время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если ускорение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборота кредиторской задолженности.

Таким образом, необходимо сокращать циклы обращения дебиторской задолженности и запасов и увеличивать цикл обращения кредиторской задолженности.

Циркуляционная природа текущих активов имеет ключевое значение в управлении оборотным капиталом. Текущие активы различаются по степени ликвидности, то есть по их способности трансформироваться в денежные средства, обладающие абсолютной ликвидностью. Денежные эквиваленты наиболее близки по степени ликвидности к денежным средствам. Ликвидность дебиторской задолженности уже может ощутимо варьироваться. Наименее ликвидны материально-производственные запасы; из них готовая продукция более ликвидна, чем сырье и материалы.

Объем и структура необходимых оборотных средств в значительной степени определяется отраслевой принадлежностью предприятия. Так, предприятия сферы обращения имеют высокий удельный вес товарных запасов, у финансовых организаций обычно наблюдается значительная сумма денежных средств и их эквивалентов.

Величина оборотных средств определяется не только потребностями производственного цикла, но и случайными факторами. Поэтому в экономической науке принято подразделять оборотный капитал на постоянный и переменный.

Постоянный оборотный капитал может быть определен как минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственной деятельности. Этот подход означает, что предприятию для осуществления своей деятельности необходим некоторый минимум оборотных средств, например постоянный остаток денежных средств на расчетном счете, некоторый аналог резервного капитала, минимальная потребность в запасах и готовой продукции.

Категория переменного оборотного капитала (или варьирующей части текущих активов) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса. Например, потребность в дополнительных производственно-материальных запасах может быть связана с поддержкой высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолженность. Добавочные денежные средства необходим для оплаты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующих периоду высокой деловой активности.