Шпаргалка по "Инвестиционному анализу"

 

В формировании денежного потока проекта, а следовательно, его эффективности  участвуют факторы позитивного (доходного) и негативного (расходного) характера. К позитивным факторам можно отнести задержку оплаты за поставленные материальные ресурсы, а также период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции на условиях предоплаты. Однако задержки оплаты за поставленные материалы оказывают позитивное влияние на финансовый результат только в том случае, если цена материалов определяется на дату поставки и соответствует текущему уровню цен на них. Важной является группа факторов, связанная с формированием и управлением товарно-материальными запасами.

Показатель чувствительности вычисляется  как отношение процентного изменения  критерия выбранного показателя эффективности  инвестиций (относительно базисного  варианта) к изменению значения фактора  на один процент. Таким способом определяются показатели чувствительности по каждому из исследуемых факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы, а также разработать  наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного проекта.

Отметим, что, несмотря на все преимущества метода анализа чувствительности проекта: объективность, простоту расчетов, их наглядность (именно эти критерии положены в основу его практического использования), данный метод обладает серьезным недостатком однофакторностью. Он ориентирован только на изменения одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможностей связи между отдельными факторами или недоучету их корреляции.

Поэтому на практике используется также метод анализа сценариев. Он включает в себя учет одновременного (параллельного) изменения ряда факторов, влияющих на степень риска проекта. Таким образом, определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки (приток и отток денежных средств). Важным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров (от базовых значений) рассчитываются с учетом их взаимосвязей (корреляции).

 

26. Понятие инвестиционных рисков и их классификация.

 

Лекции:

Риск – это  вероятность наступления нежелательных  событий в будущем.

Качественная  характеристика оценки риска:

1. Риск всегда  связан с неопределенностью будущих  событий, т.е. с их случайным  характером.

2. Рисковая ситуация  должна предусматривать несколько альтернативных подходов.

3. Риск создает  вероятность получения прямых  потерь, однако он должен создавать  и получение дополнительной прибыли.

Риск – это  ситуация неопределенности последствий  принятия решений, которая может  привести к различным альтернативным результатам, вероятность наступления, которая может быть определена количественно и качественно.

Классификация рисков:

По характеру  проявления:

-чистые (всегда  провоцируют убытки)

-спекулятивные, (могут убытки, а могут и прибыль) все виды рисков, связанные с предпринимательской деятельностью.

Инвестиционные  риски.

1. по объекту  инвестирования

- финансовые

- производственные

2. в зависимости  от вида потенциальных потерь

- риск снижения  доходности

- риск прямых  финансовых потерь

- риск упущенной  выгоды

3. по связи  с другими проектами

- единичный  (отдельный, изолированный риск)

- рыночный риск  отдельного инвестиционного проекта  (когда доходность проекта сопоставляется  с доходностью рыночной, когда  доказана корреляция)

4. по уровню экономической системы

- мегаэкономические  риски 

- макроэкономические риски

- мезоэкономические  риски

- микроэкономические  риски

Макроэкономический  уровень:

-инфляционный  риск (изменение уровня инфляции  относительно ожидаемых показателей)

- валютный риск

- депрессивный  риск (связан с фазой экономического  развития)

Мезоэкономические риски:

- капитальный  риск (риск потери капитала)

- селективный  риск (риск неправильно выбранного  инструмента инвестиции)

- процентный  риск (рыск потерь в результате  изменения рыночных процентных ставок)

 

 

Инвестиционный  риск — это риск обесценивания капиталовложений из-за действий государственных органов власти и управления.

 

Классификация инвестиционных рисков

1) систематический  (рыночный) риск: риск изменения процентной  ставки; валютный риск; инфляционный риск; политический риск;

2) несистематический  риск: отраслевой риск; деловой риск; кредитный риск.

Систематическим (рыночным) риском называется риск, возникающий  из внешних событий, который влияет на рынок в целом:

— риск изменения процентной ставки — риск, связанный с изменением процентной ставки центральным банком страны. При снижении процентной ставки уменьшается стоимость кредитов, которые получают компании, и увеличивается рост их прибыли, что является благоприятным и перспективным для рынка акций. И наоборот, увеличение процентной ставки негативно влияет на рынок;

— инфляционный риск — этот вид риска вызывается ростом инфляции. Он уменьшает настоящую  прибыль компаний, что отрицательно влияет на рынок, а также вызывает появление другого риска — риска изменения процентной ставки;

— валютный риск — риск, возникающий в силу политических и экономических факторов, происходящих в стране;

— политический риск — это угроза отрицательного воздействия на рынок из-за политических действий (смены правительства, войны и т.д.).

Здесь для инвестора  важно оценить не столько риск каждой ценной бумаги, сколько весь рыночный риск. Систематический риск нельзя уменьшить за счет диверсификации акций, поскольку различные виды рисков, входящих в него, влияют на все акции одновременно.

Несистематический риск, или риск, который можно  уменьшить за счет диверсификации, определяется событиями, касающимися  только одной данной фирмы.

К несистематическим  рискам можно отнести:

— отраслевой риск — риск, связанный с влиянием на компанию общеотраслевых факторов;

— деловой риск — риск, связанный с производственной эффективностью и управлением ею менеджментом данной компании;

— кредитный  риск возникает, когда капитал или  его часть формируется за счет долговых обязательств (например, когда снижается кредитный рейтинг и вызывается падение цен размещенных на рынке корпоративных облигаций, а также влечет за собой увеличение стоимости банковского кредита).

 

27. Имитационная  модель учета риска при анализе  чувствительности инвестиционного проекта.

Поскольку основными  характеристиками инвестиционного  проекта являются элементы денежного  потока и ставка дисконтирования, снижение рисковости осуществляется поправкой одного из этих параметров.

Имитационная  модель учета риска - один наиболее распространенных подходов. Он связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NVP  для всех вариантов (имитационное моделирование, или анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:

• по каждому  проекту строят три его возможных  варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

• по каждому  из вариантов рассчитывается соответствующий NVP , т.е. получают три величины: NVPp ,NVPml ,NVPo

• для каждого  проекта рассчитывается размах вариации NVP  по формуле: R (NVP) = NVPo - NVPp

• из двух сравниваемых проектов тот считается более  рискованным, у которого размах вариации NVP  больше.

Существуют модификации рассмотренной  методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь вид:

- по каждому варианту рассчитывается  пессимистическая, наиболее вероятная  и оптимистическая оценки денежных  поступлений NPV

- для каждого проекта значениям NPV присваиваются вероятности их осуществления;

- для каждого проекта рассчитывается  вероятное значение NPV, взвешенное  по присвоенным вероятностям  и среднее квадратическое отклонение  от него;

- проект с большим значением  среднего квадратического отклонения считается более рискованным.

 

28. Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока при анализе чувствительности инвестиционного проекта.

 

Лекции.

Если уменьшить  прогнозируемые значения денежного  потока, то можно найти такие их значения, которые не приведут к отрицательности ЧДД.

Одним из вариантов  снижения рисковости проекта является уменьшение прогнозируемых значений элементов  денежного потока. Логика рассуждений  очевидна - если даже при заниженных значениях ожидаемых поступлений счетные критерии свидетельствуют об эффективности проекта, проект можно принять; в противном случае нужно прибегнуть к дополнительным аргументам или попросту отказаться от проекта. Уменьшенные значения элементов денежного потока называются безрисковыми эквивалентами (очевидно, что данное название условно, поскольку полностью элиминировать риск весьма сложно). Как же на практике находят безрисковые эквиваленты?

Существуют  различные способы. Например, можно  попытаться оценить вероятность  появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков, и для них рассчитываются NPV, (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). По сути, откорректированный поток и представляет собой поток из безрисковых эквивалентов. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект является менее рисковым.

 

 

Метод оценки риска проекта — построение безрискового эквивалентного денежного потока —предполагает ухудшение прогнозируемых значений элементов денежного потока путем использования корректирующих коэффициентов (в теории обычно рекомендуется 1±15÷20 %). Этому методу часто придается характерное название — анализ чувствительности проекта.

В основу данной методики, являющейся обобщением предыдущей, заложены некоторые концептуальные идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, крупнейшие специалисты в этой сфере научных исследований* Дж. фон Нейман и О.Моргенштерн показали, что принятие решений, в том числе и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является, безусловно, оптимальным - более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события. Логика построения безрисковых эквивалентов в значительной степени базируется на рассмотренных идеях теории полезности. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор пытается оценить, какая гарантированная (т. е. безрисковая) сумма денег потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой (т. е. рисковой) величиной k-ro элемента потока. Чтобы почувствовать эту логику, приведем классический пример из теории игр. Вам предложены на выбор две возможности:

 

(1)  предлагается  подбросить монету; если выпадет  орел, вы получите

1 млн долл., если выпадет решка, вы не  получите ничего;

 

(2)  не подбрасывая  монету, вы можете получить 150 тыс.  долл.

 Очевидно, что  ожидаемый доход в случае (1) равен  500 тыс. долл., в случае

 

(2) гарантированный  доход равен 150 тыс. долл.

 

Теперь задайте  себе вопрос, какая гарантированная  сумма сделает вас индифферентным к выбору между этой суммой денег и рисковым ожидаемым доходом в 500 тыс. долл. Можно иначе сформулировать вопрос: какую сумму вы готовы заплатить за возможность сыграть в игру с подбрасыванием монеты?

Для подавляющего большинства людей эта сумма, являющаяся безрисковым эквивалентом, будет гораздо меньше 500 тыс. долл. Поскольку люди по-разному относятся к риску, величина безрискового эквивалента является субъективной и переменной, причем чем меньше ее значение по сравнению с исходной суммой, тем большее неприятие риска демонстрирует лицо, принимающее это решение.

 

28 вопрос

Принятие решений в области  инвестиций с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является безусловно оптимальным  – более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события. Для того чтобы получить некоторое представление о концепции полезности, рассмотрим ситуацию.